京东市值(519983)
京东市值(519983)
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马云从阿里退休了，可刘强东并不孤单，因为拼多多已然崛起。
阿里被互联网反垄断法敲打，陷入了疲软之势。而京东却一直在低调的发展之中。
近日京东了*财报，2021年第二季度，京东集团净收入为2,538亿元人民币（约393亿美元），同比增长26.2%。由于对扩大就业规模、员工薪酬福利、技术研发和基础设施的持续投入，并让利于供应商和消费者，京东集团第二季度的经营利润为3亿元人民币（约4,660万美元）。
总的来说，京东这份财报符合市场的预期。但京东的公司利润却一直提不起来。当然了，衡量一家公司的是否优质，并不应该只盯着公司的利润来看。
京东过去12个月的活跃购买用户数达到5.32亿，较去年同期净增了1.15亿，单季新增3200万创下历史*增量。
京东的用户还能获得较快的增长，这主要得益于“京喜”的发展。去年12月，京喜从一个事业部上升为一个事业群，包括主打下沉市场的京喜APP、社区团购业务“京喜拼拼”以及便利店业务“京喜通”三个板块。
而高增长用户获取的背后，就是因为京喜在下沉市场疯狂烧钱，未来京东能否留住这一群用户，还有待观望。
在一众互联网公司中，京东的员工数量是最多的，目前京东员工超40万。当然，40 万人不都属于上市公司部分，但上市公司部分除兼职人员以及实习生外也超过了32 万名员工。
京东物流为26万一线员工支付的月平均工资支出超过1.1万元。这个水平在快递行业中*是领先水平。前不久京东还宣布用两年时间，将员工平均年薪由14薪逐步涨至16薪。
京东能有今天，这与早年刘强东的商业决策有着很重大的关系。当年马云吐槽京东模式笨重，京东选择自建物流终会拖垮京东。
但刘强东却认为，物流是电子商务中最为核心的一环。京东是卖服务的，所以京东才要砸钱自建物流，京东的门槛是服务，物流都不攥自己手里，谈何服务？所以不管物流多难做，京东也必须去做，亚马逊也必须去做。
京东物流做了14年，今年也上市了，但依然改变不了亏损的局面。京东物流2021年上半年实现总收入485亿元，同比增长53.7%；期间净亏损 152亿元 ，亏损额度远超2020年全年的40亿元。
对于亏损的原因，京东物流表示，亏损是因为长期加大网络基础设施、供应链技术研发等投入，以及进一步加大供应链解决方案及服务广度深度、扩大就业规模等。
但春公子认为，京东物流目前处于的行业竞争太过激烈，京东速度快，快得过顺丰？你京东配送费用便宜，便宜得过四通一达？所以，京东在物流端，直接面临着顺丰+四通一达的竞争。长期的激烈竞争，导致京东物流的成本一直在攀升。
京喜烧钱，物流亏钱，社区团购也在烧钱。为什么会出这种情况呢？因为目前京东成了一家防御性公司。京东未来的路，依然难！
提到量化基金，相信很多老基民都不陌生。
因为在2016年之前，量化基金的整体表现还是可圈可点的。不仅平均收益率能跻身公募基金行业的上游，甚至有部分量化基金的业绩跑到了市场的前列。
数据显示，在2013年12月31日至2016年6月30日期间，A股的23只主动管理的量化基金中，有17只基金的业绩跑赢了同期的沪深300和中证500指数，占比达到了73.5%。
在这23只主动管理的量化基金中，更是有超过半数的基金跑赢了同期的创业板指数。
然而到了2016年以后，这23只量化基金的业绩却来了个大变样。比如曾经业绩*的长信量化先锋基金(519983)，从2016年6月30日至今的收益率为-24.32%。
由上图可知，在2016年6月30日至2018年9月18日期间，只有交银阿尔法(519712)和华泰柏瑞量化(000172)基金的表现尚可，其他基金的表现都很一般。
那为什么会出现这种情况呢？
其实要解答这个问题，笔者认为，就不得不说下当时的市场。
在2015年之前，A股市场一直有炒作小市值股票的传统。只要公司股票的总市值小(小盘股)，那么它就是很多投机者的*标的。因为小盘股的盘子小，要想拉动股价所需要的资金也不多。
所以在这种背景下，以创业板为代表的小盘股，其上涨幅度远超同期的大盘股。
基金公司作为专业的机构投资人，肯定也看到这一点。所以也就纷纷成立只投资小盘股的量化基金。
比如上文提到的长信量化先锋基金(519983)。
由上图可知，从2013年至今，这只基金主要是投资小盘股，投资大盘股的比例很少超过30%。
这种只投资小盘股的量化基金并非个例，比如还有大摩多因子策略基金(233009)。
由上图可知，从2013年至今，这只基金也是主要投资小盘股，投资大盘股的比例就没有超过20%。
所以通过押宝“小盘股”，这些量化基金都获得了不错的收益率。
可是随着沪港通、深港通等海外资金的不断流入，A股兴起了一股投资大蓝筹股的炒作风潮。这时候，那些押宝“小盘股”的量化基金日子就不好过了。
当然，风格切换只是很多量化基金表现不好的其中一个原因，更多的原因还包括了量化基金的各种量化策略，以及决定这种策略的量化因子，这里我们就不深究了。
看到这里，可能有些基民会问，既然量化基金不行了，那么是不是意味着大家可以抛弃这个品种了呢？
其实完全没有这个必要。
因为在过去几年，也有业绩表现很好的量化基金(主动型)。这些业绩表现好的量化基金，显然是吸取过去只押宝“小盘股”量化基金的经验。因此其投资策略或量化模型可能就变的更加合理了。
从经营层面看，京东集团仍然是一家稳健的公司。不管是存货周转天数还是履约成本，都在持续优化。但是从投资角度，京东正在从过去的成长股，变成现在的价值股。
本刊特约作者 王海天/文
不久前发布的京东集团（09618.HK）一季报，整体算一份正常的财报。2022年第一季度收入为人民币2397亿元（378亿美元），较2021年第一季度增加18%。当季度服务收入为人民币352亿元（56亿美元），同比增加26.3%。
但是如果仔细看京东的收入结构，会发现在当前的宏观环境下，京东的抗周期属性，要远弱于其他电商。
收入波动或将变大
京东2022年一季度的收入组成里，电子产品和家用电器商品的收入为1183亿元，而一季度的总收入为2397亿元，电子产品和家电商品收入占比49.3%。回顾京东的过往季度收入中，电子产品一直占比在50%左右。这样的收入结构，放在今天的宏微观环境下，会造成京东收入的周期波动。
而之前波动弱的原因，我认为主要在于，首先，京东“抢”了很多苏宁留下的蛋糕。这部分让出的份额，主要被线上电商瓜分了。而京东，理论上抢的最多。如果看京东2021年几个季度财报的数据，大家电和3C的收入，甚至有一个季度增速超过20%。这样的增速，只有抢存量的份额，才能实现。
其次，手机和家电的大盘，过往比2022年要好。先看手机，2022年可谓手机全行业的“寒冬”，一季度，国内手机行业的大盘增速为-20%。除了荣耀、苹果少数品牌有增长，小米、OPPO、VIVO都出现了双位数的下滑。而家电，看看头部企业格力、美的的股价，就可以窥见行业的周期性了。而手机和家电收入占了京东总收入的近一半，一旦这部分波动加大，必然会对其总收入产生影响。可以预计，2022年下半年，手机换机和家电行业的销量仍然不会有较大改观。而这块对京东的冲击和挑战，2022年将只是个开始。而从必选消费和可选消费来看，显然不能把京东划入必选消费，而是处于必选和可选之间。拼多多，反而更像是接近必选消费的电商。
仍然不太赚钱
京东的几块业务中，京东零售、京东物流、新业务，京东零售是现金奶牛业务，有稳定的现金流和利润，但是物流和新业务仍然亏损。把亏损的金额一抵消，整个京东，每季度就没有想象得那么赚钱了。
京东零售2022年一季度的收入为2175亿元，经营利润79亿元，经营利润率3.6%。在这79亿元的利润中，再抵消京东物流和新业务的亏损额，分别为6.6亿元、23.9亿元。这样一抵消，京东的Non-GAAP经营利润下降至47亿元。从中再扣除股权激励、无形资产摊销等费用，京东一季度的经营利润继续下降至24亿元。
折算下来，京东的Non-GAAP每季度的利润大约为6亿美元左右，GAAP下的利润为3亿美元左右。2021年的年报里，京东的Non-GAAP经营利润为134亿元（约为21亿美元），折合每季度大约5-6亿美元。
从业务到数据，京东并没有那么赚钱。而不那么赚钱的原因，是因为只有京东零售能产出稳定的利润和现金流。而新业务，亏损额超乎想象：2021年报显示，新业务亏损达到了106亿元，折合16亿美元。还有股权激励、资本开支、收购产生的商誉减值、无形资产摊销等。把这些一一再抵消，真正归属京东的利润更薄：2021年归属股东的经营利润只有6.4亿美元。
这样的利润和盈利能力，在公司高成长时期，投资人相对宽容。但是当收入增速放缓到10%左右，一家营收1000亿美元左右的公司，归属母公司净利润只有不到10亿美元的时候，投资价值和吸引力会降低。并且，现在的京东已经开始派发股息给股东了：2022年5月4日，京东宣布派发每股0.63美元特别股息给股东。
派发股息给股东，是为了回馈股东。但是从成长性看，10%左右的收入增速，可能在相当一段时间，会是京东的新常态。而从一个二级市场投资者的角度出发，我认为京东，正在从过去的成长股，变成现在的价值股。而同属电商的美团、拼多多，仍然可以归为成长股范畴。
如何评价新业务
按照京东集团一季度披露，公司目前呈报四个分部，分别是京东零售、京东物流、达达及新业务。京东零售主要包括中国的自营业务、平台业务及广告服务。京东物流包括内部及外部物流业务。达达是中国本地的实时配送及零售平台。新业务主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新。
京东的新业务，从各项数据看，并没有像美团的买菜和社区团购那样强劲。其2022年一季度增速只有11.7%，而亏损率高达41%。增速创过去两年新低，亏损率接近历史新高。从任何一个数据看，京东的新业务，想象空间和价值都要打一个很大的问号。
而新业务发展不起来的原因，个人觉得主要是，京喜仍然沿用京东的思路。和拼多多、淘特纯平台模式不同，京喜虽然定位下沉市场，但是很大一部分商品仍然是京东自营。所以，并不能认为京喜和拼多多一样，应该把京喜看作是“下沉版的京东”。而这样的做法，显然创新力度是不够的，只是换了个名字。虽然京喜没有京东的运费门槛，但是在很多品类上，京喜的商品丰富度和价格，远远不如拼多多和淘特。
以农产品为例，随便搜“大葱”关键词，京喜上的价格，很多都比拼多多、淘特贵。这些商品里，又包括了京东的自营产品。京喜称为“官方严选”，在这种农产品的品类里，京喜一旦自营，必然会对现有的商家造成一定”挤压“。作为商家，为什么不去拼多多、淘特开店？
而且，京东并没有把“省”做到*。对于11亿的电商用户来说，最核心的需求，仍然是“省”。而京东过去这些年，重点解决“好”和“快”两点。对应到京喜的运营思路和商品价格上，京东的策略也并不是价格优先，而是多方面兼顾。比如农产品的物流，京喜上有一些第三方的商家使用京东物流，这在物流成本上，远高于”四通一达“。这些额外的成本，最终仍然需要用户来承担。而拼多多的商家，基本都是”四通一达“、极兔和邮政。降低物流成本，也间接降低用户的费用。
京东在京喜上的思路，目前看是京东主App的延伸。还是想兼顾“多快好省”，但是只做到了“好和快”。并且，在很多类目上，因为有自营的存在，和平台商家之间有一定的冲突。容易造成卖家体验较差、流失率高。目前，京东新业务的亏损中，京喜占了*的一块。且京喜的增速还在持续下降，这不就说明产品对用户的吸引力和粘性下降了吗？
而达达，放在社区团购竞争白热化的今天，优势已经越来越小。因为达达的商户端——超市，本身都是一个逐渐衰落的渠道。而美团优先、多多买菜，从商品端到履约端、最后一公里，全做了。并且，美团优选和多多买菜，是一个to c的品牌，而达达完全是to b的。用户只知道东西是达达送来的，并不会在达达上买东西，和顺丰同城差不多。
达达的股价走势，相比上市*峰，已经跌去85%。
稳健的公司
几家电商里，京东的股价表现相对稳健，尤其是2021年，阿里和拼多多跌幅较大，而京东最抗跌。到了2022年，拼多多过去六个月，在三家中涨幅*。
从经营层面看，京东仍然是一家稳健的公司。不管是存货周转天数还是履约成本，都在持续优化。但是从投资角度，当前约1000亿美元市值的京东，性价比上，我认为不如拼多多。
目前的京东，估值算合理。刘强东的减持，算股东的正常权利和正常操作。自5月23日起，刘强东全资持有公司Max Smart Limited多次出售京东集团股票，累计减持约1.11亿股股份，套现约6.33亿美元，约合人民币43.8亿元。Max Smart Limited是刘强东名下对京东集团的*持股实体。6月17日，刘强东减持了京东集团A类普通股450万股，价值约2.79亿美元，约合人民币18.71亿元。
而不管刘强东是否减持，从基本面到各项数据，我认为京东都不再是一个很好的投资标的。
（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）
京东美股价格暴跌近16%，市值蒸发近1000亿人民币，开盘大幅低开15.9%，盘中*跌幅近19%，收盘时股价跌幅收窄至15.82%，这恐怕也是京东历史上*的单日跌幅了，股价收于52.5美元/股，总市值也跌至819亿美元（约5200亿人民币）。
今日港股价格也同样大跌，开盘跌幅13.7%，盘中*跌幅近18%，收盘时跌幅收窄至11%，这是京东在港股上市以来*单日跌幅，股价收于211港元/股，是上市以来的*价。从*价算起来，京东的股价已经腰斩，美股价格也同样从高点腰斩了。
是什么原因导致京东股价发生如此大幅下跌？主要有两大利空导致，其一是内因，是业绩的下滑；其二是外因，是美国再次对中概股下黑手，让5家中概股上了“退市名单”。
1、原因一：业绩发布，再次亏损
在美股开盘前，京东发布了2021年第四季度财报以及2021年年报，财报发布后，盘前股价就大幅下跌了，这是导致京东股价大跌的直接原因。
这份财报到底有何利空，让其股价如此下跌？
2021年四季度营收2759亿，同比增长23%，营收增幅是放缓的，因为前三季度的营收增幅是29.6%，四季度营收增长的放缓也导致全年营收增幅放缓至27.6%。
营收的放缓还不是最重要的，净利润的亏损才是更让人担忧的，四季度亏损52亿，而2020年同期为盈利243亿元，这也导致2021年全年亏损36亿，而2020年为盈利494亿。
京东亏损多年，好不容易在2019年和2020年搞盈利了，现在又变成亏损了，这对投资人来说是不太淡定的。
京东四季度亏损的原因是什么？其实并非是经营性亏损，而是股权投资造成了公允价值变动导致的，去年四季度以来，股市往下调整，这导致不少上市公司股价下跌。
相比营收增幅放缓以及非经营性亏损，更让人担忧的是其活跃用户的增长放缓，2021年第四季度的年度活跃用户数量为5.697亿，同比2020年四季度的4.719亿大幅增长20.7%，四个季度增加了0.978亿的活跃用户，这个增幅是十分喜人的，但是第四季度仅增加了0.175亿，只贡献了18%的用户增长。
京东也开始遇到其他互联网企业一样的难题，那就是用户增长的放缓，截止目前已经发布公告的几家互联网平台的公告显示，去年第四季度的用户增长都大幅放缓，京东还不算是最严重的。
2、美国下“黑手”，退市阴影再次袭来
第二个利空的消息是美国证券交易委员会将5家中国公司列入了《外国公司问责法》的暂定清单，这意味着这五家公司可能率先被“强制退市”，这五家公司分别是百济神州、百盛中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。
《外国公司问责法》是一把悬在中概股头上的利剑，滴滴早前也因此决定从美股摘牌退市，《外国公司问责法》为何对中概股有如此大的利空影响？
这部法律其实就是用来打压中国企业的，让中国企业无法在美股上市融资，早在2020年12月美国两院投票通过，当时的总统特朗普签字生效。在2021年2月通过修正法案，确定了其实施细则。
首先赴美上市的外国公司必须证明不受外国政府控制和拥有；
其次是要遵守美国上市公司会计师监督委员会的审计标准；
第三是在年度报告中为自己以及其任何合并的外国经营实体提供某些额外的披露；
最后就是如果连续三年未提交美国上市公司会计师监督委员会要求的报告，将被摘牌。
我们都知道中国企业在美国上市基本都是采取VIE的架构，也就是协议控制的方式，上市主体是在某个小岛注册的空壳公司，真正的运营实体是在中国境内的企业，运营资质在中国境内的运营实体公司手里，但是在小岛注册的上市主体公司并未直接持有中国境内公司的股份，只是通过协议控制的方式拥有境内实体公司的收益分红权，并未取得其真正的控制权。
阿里、京东等都是这样的架构模式，这套模式从新浪发明以来，已经用了二十多年了，美国当年认可这个模式，现在是掀桌子不认了，境内的实体公司的审计底稿是不能出境的，这是我监管的要求，但是美国现在出台的这个法律是要求上市公司提供的，这和我们的监管政策是相悖的。
如果双方不妥协，那么最后的结果就是摘牌退市，这也是为什么去年以来在美上市的企业纷纷回到香港上市，就是提前准备。
每次这个法案的推进都会导致中概股跌一波，现在是*将5家企业上了清单，未来会不会更多，根据这部法案的要求，三年时间是过渡期，2021年已经过去一年了，那么最快2024年将迎来第一批被摘牌退市的企业。
这次是*将企业上名单，是实质性推动退市节奏，如果真的按照这个节奏推进下去，那么最后的结果就是摘牌退市，因为这些中概股企业是不可能违背中国监管要求去符合美国的要求的，更不可能为了符合美国的要求而出卖中国的数据信息和国家利益。
所以，回港股也许是*的选择，前两天蔚来汽车也回到香港上市了。
最近这波下跌让这些企业的价值进一步凸显，京东的股价算是抗跌的了，到现在也才下跌了一半，哔哩哔哩和拼多多的股价都跌去了85%，即便是阿里跌幅也超过了70%。
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