中瓷电子(002610股票)
中瓷电子(002610股票)
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选股理由：次新股+业绩稳定增长
证券代码：003031 评级：BBB
本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点
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数据截止日期：2020年9月30日 单位：亿元
成立日期：2009年；所在地：河北省石家庄 | |||
一、主营业务与行业分析 | |||
主营业务 | 专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售 | ||
业务占比 | 通信器件用电子陶瓷外壳30.73%、工业激光器用电子陶瓷外壳21.97%、消费电子陶瓷外壳及基板2.89%、汽车电子件11.15%、其他8.03%；出口23.52%； | ||
产品及用途 | 电子陶瓷外壳类产品是高端半导体元器件，实现内部芯片与外部电路连接的重要桥梁，对半导体元器件性能具有重要作用和影响，公司拥有电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧关键技术三大核心技术领域的自主知识产权，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断。 产品包括：光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率激光器外壳、声表晶振类外壳、3D 光传感器模块外壳、5G 通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件、集成式加热器等。 | ||
销售模式 | 直营为主 | ||
上下游 | 上游采购管壳零件、氰化亚金钾、汽车电子零件等，下游应用至光通信、无线通信、工业激光器、消费电子、汽车电子等领域； | ||
主要客户 | 客户A（预计为军工客户）、新易盛、亚美斯通、光迅科技、九州电器、中国电科、锐科激光、亚光电子等，前五名客户销售占比% | ||
行业地位 | 国内电子陶瓷外壳老二 | ||
竞争对手 | 国外：日本京瓷、日本 NGK/NTK等； 国内：三环集团、江苏省宜兴电子器件总厂、福建闽航电子等； | ||
行业核心要素 | 1、产品性能； 2、产能及成本优势； 3、客户稳定性； | ||
行业发展趋势 | 1、行业需求稳定提升； 2、国产化趋势； | ||
其他重要事项 | 公司预计2020年净利润0.95亿元，同比增长24.42%； | ||
简评 | 1、公司主营业务主要是为通用电子器件、消费电子、激光器等提供陶瓷外壳，外壳主要起到绝缘、信号屏蔽、过滤等功能，因为对电子器件的功能影响较大，故而对产品的要求较高； 2、陶瓷外壳毕竟是电子产品的辅材，行业市场空间具有一定的局限性。全球的主要玩家就那么三五个，国内最强的竞争对手是三环集团，2020年三环集团电子材料业务销售规模约为11亿元，毛利率52.46%；公司在规模优势和客户方面均与三环集团有一定的差距，毛利率也要低22%，短期公司也很难超过同行，只能屈居国内老二； 3、公司前三季度营收增长较快，但是第四季度利润仅有1474万元，同比减少30%，全年净利润预计是0.95亿元，同比增长24%；在电子器件行业稳定增长及国产化趋势下，预计行业整体需求仍然稳定，公司凭借军工背景大股东和行业老二的位置，大概率可以超出行业平均增速； | ||
二、公司治理 | |||
大股东 | 持股比例为49.68%；股权质押率：0% | ||
管理层 | 年龄：38-56岁，高管及员工持股：7% | ||
员工总数 | 338人：技术102，生产194，销售14；本科学历以上：189，其中硕士以上107 | ||
人均产出 | 2019年人均营收：186万元；人均净利润：24万元； | ||
融资分红 | 2020年上市，累计融资（1次）：4.07亿 | ||
简评 | 1、大股东为中电科13所，为军工央企，管理层持股7%，算是非常充足的股权激励； 2、公司员工增长迅速，从2017年的173人增长至2020年6月的338人，人均产出和利润均比较高，属于技术密集型企业； | ||
三、财务分析（仅列重要及金额较大科目） | |||
资产负债表 | 2020年Q3：货币资金4.2（IPO后预估），应收账款2.71，预付款0.13，存货2.24；固定资产3.63，在建工程0.2；应付账款3.33；股本1.07，未分利润1.28，净资产10.5（IPO后预估），负债率28%（IPO后预估） | ||
利润表 | 2020年Q3：营业收入6.06（+40.84%），营业成本4.26，管理费用0.17，财务费用0.03，净利润0.8（+45%） | ||
核心指标 | 2017-2020 Q3年净资产收益率：29.88%、21.65%、14.53%、13.28%；毛利率：31.27%、30%、28.98%、29.8%；净利润率：13.7%、14.5%、12.88%、13.2%； | ||
简评 | 1、公司整体资产体量小，应收账款和存货金额较为合理，IPO后账面现金才算充沛，有息负债较少，负债率不足30%，资产结构健康； 2、前三季度营收和净利润高速增长，第四季度净利润下滑近30%，尚不知是什么原因； 3、公司净资产收益率连续下滑，与公司产能并不饱和有关系，毛利率则是稳定在30%左右，与国内龙头三环集团有较差的差距，净利润率维持13%左右，体量虽然小但是盈利能力较强； | ||
四、核心竞争力及投资逻辑 | |||
核心竞争力 | 1、成熟的技术和工艺 公司的技术优势主要体现在电子陶瓷新材料、半导体外壳仿真设计、生产工艺等方面。在材料方面，公司自主掌握三种陶瓷体系，包括90％氧化铝陶瓷、95％氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷，以及与其相匹配的金属化体系。公司已经可以设计开发400G光通信器件外壳，与国外同类产品技术水平相当；具备氧化铝、氮化铝等陶瓷材料与新型金属封接的热力学可靠性仿真能力，满足新一代无线功率器件外壳散热和可靠性需求；实现气密和高引线强度结构设计，开发的高端光纤耦合的半导体激光器封装外壳满足用户要求。 2、丰富、优质的客户资源，雄厚的市场基础 公司定位为高端的电子陶瓷外壳产品供应商，产品质量可靠，行业知名度较高。经过多年的积累，公司已成为大批国内外电子行业领先企业的供应商，甚至是核心供应商，并与其建立了长期、稳定的合作关系。在光通信领域，全球多家*的光电器件厂商均是公司客户；在无线通信领域，NXP、Infineon 等世界知名的半导体公司为公司客户；公司与国内*的通信厂商华为、中兴建立了合作关系，合作范围不断扩大。 3、自主品牌领先优势 公司为国内电子陶瓷行业的领先企业，市场份额居国内行业前列，品牌知名度和信誉度逐渐得到用户的高度认可，陆续与多家世界知名光通信生产厂家建立了良好的合作关系。在陶瓷外壳系列产品方面，公司是国内能与国际知名企业进行竞争的少数厂商之一，是我国替代进口电子陶瓷外壳的主要代表企业，是高新技术企业，在国内电子陶瓷行业具有重要影响力。 | ||
投资逻辑 | 1、宏观经济回暖带动电子产业需求回升； 2、电子产品国产化趋势； | ||
五、盈利预测及估值 | |||
业绩 预测 | 预测假设 | 营收增长：20%、25%、30%；毛利率：29.5%、30%、30%；净利润率：13.2%、13.5%、13.5% | |
营收假设 | 2020E：7.2；2021E：8.9；2022E：11.5； | ||
净利预测 | 2020E：0.95；2021E：1.2；2022E：1.6； 注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。 | ||
估值 | 市盈率 | 合理范围：35-45倍 | |
合理估值 | 两年后合理估值：55-75亿； 当前合理估值：30-40亿（基于30%/年收益预期）； | ||
参考估值 | 低于40亿（不除权股价：40元/股） | ||
六、投资观点 | |||
影响业绩 核心要素 | 1、电子产业需求增长情况； 2、国产化进度； 3、毛利率的波动； | ||
核心风险 | 1、行业变动导致的风险 电子陶瓷行业位于整个产业链的中游，下游产业的需求状况将直接影响到电子陶瓷行业的需求。下游产业是电子元器件及其模块生产产业，其终端应用产业包括光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等。下游智能汽车、物联网、无人机市场、虚拟现实（VR）等新兴领域的发展，将带动电子陶瓷外壳产品的应用领域不断扩大。 2、原材料价格波动风险 2020年上半年，原材料成本占公司主营业务成本的比重约为71.87%，未来原材料价格出现大幅波动，则可能造成公司经营业绩出现相应波动。 | ||
综述 | 公司是国内电子陶瓷外壳行业第二名，在军工背景大股东支持下，过往业务实现了稳定增长，但是规模优势和技术实力仍显不足，毛利率和营收规模与国内龙头三环集团有较大的差距，与国外竞争对手京瓷、TDK更是无法相比，核心竞争力的缺失也注定了公司很难成为一家巨头。 | ||
A~AAA代表基本面非常*，B~BBB代表基本面比较*，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
郑重声明：本报告以分享个人研究笔记为主，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
如果您
今日早盘，截至10:00，HIT电池板块拉升。爱康科技(002610.CN)涨10.18%报3.14元，金辰股份(603396.CN)涨10.00%报145.89元，捷佳伟创(300724.CN)涨9.41%报204.49元，罗博特科(300757.CN)涨6.86%报50.8元，帝科股份(300842.CN)涨3.55%报85.96元，协鑫集成(002506.CN)涨3.32%报4.98元，金刚玻璃(300093.CN)涨3.10%报18.31元，山煤国际(600546.CN)涨2.81%报7.68元。
| 列表 | 股票代码 | 股票名称 | 涨跌幅(%) | *价 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 002610.CN | 爱康科技 | 10.18 | 3.14 |
| 2 | 603396.CN | 金辰股份 | 10.00 | 145.89 |
| 3 | 300724.CN | 捷佳伟创 | 9.41 | 204.49 |
| 4 | 300757.CN | 罗博特科 | 6.86 | 50.8 |
| 5 | 300842.CN | 帝科股份 | 3.55 | 85.96 |
| 6 | 002506.CN | 协鑫集成 | 3.32 | 4.98 |
| 7 | 300093.CN | 金刚玻璃 | 3.10 | 18.31 |
| 8 | 600546.CN | 山煤国际 | 2.81 | 7.68 |
中瓷电子2022年7月4日在深交所互动易中披露，截至2022年6月30日公司股东户数为1.34万户，较上期（2022年6月20日）增加782户，增幅达6.22%。
中瓷电子股东户数低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年6月30日通信行业上市公司平均股东户数为5.57万户。其中，公司股东户数处于1万~2万区间占比*，为25.00%，中瓷电子也处在该区间范围内。
通信行业股东户数分布
股东户数与股价
2022年5月20日至今，公司股东户数显著增长，区间涨幅为21.63%。2022年5月20日至2022年6月30日区间股价上涨13.98%。
股东户数及股价
股东户数与股本
截至2022年6月30日，公司*总股本为2.09亿股，其中流通股本为6947.85万股。户均持有流通股数量由上期的5526股下降至5202股，户均流通市值33.61万元。
户均持股金额
中瓷电子户均持有流通市值高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年6月30日，通信行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为20.95万元。其中，23.15%的公司户均持有流通股市值在14.5万~30万区间内。
通信行业户均流通市值分布
深股通持股
2022年6月30日，深股通持有中瓷电子的股份数量为18.45万股，占流通股本的0.08%，较上期（2022年6月20日）的40.5万股下降54.45%。
深股通持股图
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中瓷电子涨停收盘，收盘价80.84元。该股于13点25分涨停，5次打开涨停，截止收盘封单资金为946.25万元，占其流通市值0.17%。
资金流向数据方面，7月6日主力资金净流出30.87万元，游资资金净流入1145.77万元，散户资金净流出1114.9万元。
近5日资金流向一览
该股为IGBT，第三代半导体，光通信概念热股，当日IGBT概念上涨0.57%，第三代半导体概念上涨0.34%，光通信概念上涨0.17%。
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