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2022-07-18 22:56:56 股票 yurongpawn

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和讯

天洋集团困局

撰文 | 乔柯

静静的潮白河东岸,面积只有105平方公里的三河市燕郊曾一度是“环京”炒房客的天堂。这里的房价从2015年平均不足5000元/平米起步,到2017年初*突破4万元/平米,然后又以过山车走势坠落至2万/平米之下。

位于燕郊102国道与潮白河交汇处东南角,紧邻通燕高速首站的橘黄色烂尾楼,一度成为燕郊房地产市场特殊的存在。

这座被当地居民称为“不成功”的成功大广场,系马来西亚***巨头成功集团投资开发,占地31万平方米,总建筑面积173万平方米,包括一座室内主题公园,总投资超过50亿元,号称“世界*商业项目”。

成功大广场在2005年开工,但没有如期在2008年竣工,而是成为了燕郊*的商业烂尾楼。2015年底,当时刚成为舍得酒业(600702,股吧)(600702.SH)控股股东的天洋控股集团(简称天洋集团)以20.8亿元接盘该项目。2017年为配合当地交通改造工程,成功大广场被拆除废弃,原地取而代之的将是天洋创新中心项目。

有意思的是,这座已经快被人遗忘的废弃建筑,最终与舍得酒业扯上了关系——2019年11月18日,舍得酒业放量大跌9.05%,原因是当天有消息指出“舍得酒业的实控人天洋集团持有的沱牌舍得集团股权遭司法冻结。”

舍得酒业当天晚间发布澄清公告称,这是由于控股股东天洋集团因商业合同纠纷而在香港被成功集团发起仲裁,进而导致天洋集团所持舍得集团70%股权等资产被采取保全措施。

公告披露,2015年底,天洋集团以20.8亿元接盘成功大广场,按时支付了10.15亿元*后,尾款调整为9.74亿元,但后续由于居民安置、阻工等经济损失未达成一致,天洋集团一直未支付这笔尾款。2018年1月,成功集团向香港国际仲裁中心提起仲裁,但目前尚未开庭审理,但北京市第三中级人民法院已裁定对天洋集团的部分资产进行了保全。

由于被法院保全的舍得集团等几家公司股权价值达200多亿元,超过争议金额。天洋集团正申请复议释放出超额保全的资产,以及打算通过担保等方式解除对舍得集团70%股权的保全。

舍得酒业澄清公告

成功集团是马来西亚一家实力雄厚的跨国集团,其创始人是马来西亚富豪陈志远。该集团旗下业务涵盖零售、金融服务、房地产开发、***业、互联网等行业,旗下上市公司数量最多时达12家,2018年营收超过400亿元。成功集团持有中国刮刮彩母公司北京中彩印制有限公司20%股份。

不过,成功集团最被外界熟知的并不是2001年成功开发的欧逸系列楼盘,而是创始人陈志远是刘德华妻子朱丽倩的舅舅。

尽管舍得酒业对外公布的解决方案包括涉事双方协商解决、因所保全资产价值超过案涉金额向法院提出复议、通过担保方式解除保全等,但在业内分析人士看来解决难度颇大。

一方面,错过2016年燕郊房价暴涨行情后,天河集团在2017年拆除涉案项目却又恰逢当地“史上最严限购政策”实施,房价折戟已令标的资产价值大打折扣,天河集团违约的原因也主要在此。

另一方面,天洋集团目前的业绩难以支撑“履约”。截至2019年3月末,天洋集团总负债为174.68亿元,净资产为76.03亿元,当期营收为9.83亿元,亏损4113.94万元。

更麻烦的是,天洋集团因入主舍得酒业而办理的并购贷款融资已累计质押了所持公司的全部股权,被质押的股权占舍得集团总股本的70%。若未来天洋集团无法偿还到期债务,可能导致公司实际控制人发生变化,或对公司的经营管理造成一定的不利影响。

大摩财经注意到,2015年7月,天洋集团颇具争议地经过203轮的激烈报价,最终以38.22亿元高溢价取得舍得集团70%股权,并成为舍得酒业实控人。竞购资金大多非自有资金。

2016年,天洋集团与中国建设银行(601939,股吧)廊坊支行签订《并购融资合同》,后者通过理财产品为天洋集团提供融资款项,专项用于天洋集团并购增资扩股项目。

这笔融资的金额为23亿元,天洋集团所持舍得酒业全部股权作为担保,以天洋集团2016-2020年在廊坊燕郊拟开发的4个房地产项目销售现金流作为补充担保。

值得注意的是,上述融资的期限为3年。截至2019年6月28日,天洋集团累计还款总额约为10亿元,这就是说今年下半年该公司需要偿还的贷款总额至少为13亿元。

天洋集团并购贷款还款情况

此外,天洋系控制的另外一家上市公司梦东方(0593.HK)同样面临债务困境。梦东方以文旅地产为主营业务,今年上半年的银行及其他借贷余额约为40.66亿港元,其中一年内到期借款总额为16.65亿港元,同期净利润仅为0.07亿元,同比下滑96.04%。

梦东方流动负债

这也意味着,面临债务压顶的天河集团,资产被保全后的再融资能力也同时受限。该公司与成功集团的纠纷案件是否会成为引发其债务危机的导火索,值得关注。

低调的地产大佬周政

天洋集团的实控人是现年48岁的湖南衡阳人周政。1993年,年仅21岁的周政离开家乡奔赴秦皇岛,从电器行业起家,并依托港口优势布局大宗贸易,到90年代末期,他创办的天洋百货已在当地家喻户晓。

跨世纪前后,天洋集团转型房地产行业,近年来又逐渐涉足矿业、互金、文化、科技等多个产业。目前,天洋集团旗下控制三家上市公司,分别为舍得酒业、梦东方和多伦多证券交易所上市的China Minerals Mining Corporation。

天洋集团的地产项目起步于秦皇岛,2005年后进军北京。天洋集团最被外界熟知的项目即是 “天洋·运河壹号”高端总部会馆项目,该项目位于北京国贸CBD向东两公里,由15栋独栋“古香古色”的办公楼宇组成,总建筑面积为6万平米,平均每年租金收入约为两亿元。

不过,天洋集团在北京的其他项目并不顺利。

位于北京南五环外的房山超级蜂巢项目是天洋集团除舍得集团外的*单笔投资,总金额约为33亿港元。该项目隶属于天洋集团旗下公司梦东方。截至2019年6月30日,这一项目的状态是“已部分竣工并出售及出租”。对此,梦东方给出的解释是,“2017年下半年,北京政府推出多项调控政策,使得当地之房地产市场热度有所降温,因此本集团作出相应调整,暂缓该项目之建设及销售。”

天洋集团旗下主打的房地产项目一个陷入法律纠纷未能开工,一个已经暂时停工无法继续为集团“输血”。更何况,舍得酒业等核心资产已悉数质押殆尽又遭遇被采取保全措施后,周政的地产下半场并不好过。

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上交所2022年7月13日交易公开信息显示,铜峰电子因属于当日跌幅偏离值达7%的证券而登上龙虎榜。铜峰电子当日报收7.14元,涨跌幅为-9.73%,偏离值达-9.82%,换手率12.18%,振幅9.86%,成交额4.97亿元。

7月13日席位详情

龙虎榜数据显示,今日共2个机构席位出现在龙虎榜单上,分别位列买一、卖一。合计净卖出354.44万元。除此之外还有浙江建投、石英股份、南网科技等32只个股榜单上出现了机构的身影,其中15家呈现机构净买入,获净买入最多的是南网科技,净买额为1.12亿元;17家呈现机构净卖出,其中遭净卖出*的为浙江建投,净卖额为3.45亿元。

榜单上出现了2家实力营业部的身影,分别位列买二、卖二、卖五,合计买入936.32万元,卖出2383.86万元,净额为-1447.54万元。

买二、卖二均为中国国际金融上海分公司,该营业部买入936.32万元,卖出1542.02万元,净买额为-605.70万元。近三个月内该席位共上榜1115次,实力排名第6。中国国际金融上海分公司今日还参与了石英股份(净买额5979.14万元),双星新材(净买额5877.35万元),长虹华意(净买额-3058.58万元)等18只个股。

卖五为华泰证券营业总部(非营业场所),该席位卖出841.84万元。近三个月内该席位共上榜946次,实力排名第5。华泰证券营业总部(非营业场所)今日还参与了石英股份(净买额3701.62万元),合力科技(净买额-2327.27万元),南网科技(净买额-2264.09万元)等13只个股。

注:文中合计数据已进行去重处理。

免责声明:本文基于大数据生产,仅供参考,不构成任何投资建议,据此操作风险自担。




舍得股份股票股吧同花顺

二、三梯队的酒企还有逆风翻盘的机会吗?

茅台、泸州老窖、洋河股份,先后在不同时期上演过逆袭的戏码。不过目前,从2000元以上的超高端白酒到20元左右的光瓶酒,每一个价格带上都有了强有力的占位者,二、三梯队的酒企想翻盘并不容易。

目前营收规模处在10亿到30亿元的酒企有6家,其中酒鬼酒、水井坊、舍得酒业都打出了“高端”这张牌。

想逆袭的酒企每家都有一个独特的故事:比如酒鬼酒高端品牌上市之初定价比茅台还贵,水井坊拥有最老的酿酒作坊,而舍得酒业,可能是潜在价值和市值之间“落差”*的酒企。哪一家最有可能逆袭?

舍得没落:

错过白酒行业黄金十年,增长停滞

舍得酒业1996年上市,上市之初公司营收规模一度超过茅台,也超过大部分酒企。直到2003年,舍得酒业的营收还排在第六位,仅比泸州老窖低4亿元,高于汾酒和古井贡酒。那时除了五粮液一骑绝尘,茅台稍微拔尖外,其他酒企还未开始分化,差距都不太大。

从2003年到2012年,白酒行业开始了黄金十年,大部分酒企营收规模实现了滚雪球般的增长。茅台从24亿增长到265亿,五粮液从63亿增长到272亿,山西汾酒从6亿元增长到65亿元。

但是对舍得酒业来说,这十年则是“失去的十年”。2003年公司营收7亿元,2010年不到9亿,7年之间几乎未增长。2011年之后营收突破13亿,之后则长期在15亿元以下徘徊。

舍得酒业的业绩停滞,主要原因在管理体制上。在天洋控股集团2015年入股前,舍得酒业的控股股东是四川沱牌舍得集团有限公司(以下简称“舍得集团”),而舍得集团由射洪县人民政府***控股。

从薪酬可以直观看出舍得酒业和其他酒企的差距。新浪财经选择2003年营收规模小于舍得酒业,2010年超出舍得酒业近10亿元的古井贡酒进行比较。

2010年,舍得酒业董事长兼总经理的李家顺税前薪酬为24.8万元,副董事长18.3万,财务负责人14.7万元,并且这些高管均不从外部单位领取薪酬。古井贡酒总经理税前薪酬87.89万元(董事长不领薪),其他董事均超过40万。舍得酒业董事长薪酬不到古井贡酒总经理薪酬的三分之一。

再看销售人员薪酬,2010年舍得酒业销售人员工资为684.85万元,人均2.02万元。古井贡酒销售人员薪酬为5067.09万元,由于古井贡酒未披露当年销售人员数量,按照2012年10%的销售人员比例估算,销售人员约为462名,人均10.97万元。

在管理上,管理层与员工缺乏激励,人员负担较重,运营效率较低;产品上,高端酒打不开市场,只能固守低端,这是舍得酒业业绩常年停滞的主要原因。

舍得酒业拥有两个品牌:“舍得”和“沱牌”,分别代表高端和低端。舍得与水井坊高端酒、泸州老窖1573差不多同时推出市场,但是市场表现远不如后两者。2007年公司也试图对产品结构进行调整,开始大幅压缩低端酒产量,导致收入出现下滑。根据广发证券的数据,2010年,舍得酒销量约在600吨,而国窖1573与水井坊高端酒分别达到3000吨与2000吨。

历史上舍得酒业产能非常大,2000年高峰时白酒产量达到14.6万吨,居于行业第一。到2010年左右,产量下降至1-2万吨,因为销量低,生产的大量基酒成为库存,这就是舍得酒业巨量库存的来源。

事实上,早在2004年与2008年,射洪县政府就曾先后两次筹划股权转让,均无果而终。2010年舍得酒业再度发布公告,称射洪县委县政府研究拟以射洪县人民政府持有的四川沱牌集团有限公司部分股权对外进行招商。直到2015年,射洪县政府才通过公开挂牌,将股权转让出去。

在转让之前,舍得酒业的财务状况每况愈下。从2008年到2015年,公司一半的年份营收在下滑。2013年营收下滑28%,净利润下滑97%,2014年暂时稳住,2015年又开始大幅下滑。

天洋控股集团入主

舍得经营能力待考

天洋控股集团2015年接手后,对舍得酒业进行了一系列改革。

一、管理层换血:

2016年7月,舍得酒业连发数份公告,原董事长李家顺、副董事长张树平,董事陈亮、马力军、李富全、虞晓冬,监事崔泽贵、马勇、张力均提交书面辞职报告。同时董事会提名周政、刘力、蒲吉洲、杨蕾、谢作、徐京永、陈刚、张生为公司第八届董事会增补董事候选人。

根据资料显示,周政为天洋控股集团董事局主席;刘力为天洋控股集团董事;杨蕾为天洋旗下梦东方文化娱乐集团总裁、梦东方电影美国分公司董事长;谢作为天洋互联网金融服务股份有限公司副总裁、天洋金融集团副总裁;徐京永为天洋控股集团管理中心总经理助理。陈刚与张生为独董。

原来的管理层只留下四人:张树平、浦吉洲、李富全、马力军。担任常务副总经理、董秘、财务负责人等职务。2018年4月,马力军辞去董秘职务,由刘力接任。

人事变动之后,高管薪酬也大幅上涨,2015年董监高总薪酬796万元,2016年达到849万元,2017年达到1750.11万元。原高管张树平2015年薪酬92万,2017年达到174万。浦吉洲、李富全原来在72万左右,2017年达到122万。

二、清理产品线

早在2010年,舍得酒业酒就推出“舍得+沱牌”的双品牌战略,但是效果不理想。

天洋入主后,实施了聚焦战略,聚焦次高端舍得系列,对低端的沱牌系列进行缩减淘汰。确定了舍得定位于400元以上中高端、沱牌聚焦250元以下大众名酒的品牌定位,重点打造高毛利率、市场需求旺盛的战略单品。对1000多个与品牌定位不符、形象差、利润差的产品全面停止生产。

三、营销改革

将原来的七个大区变成十个大区,将成都和郑州单独列出。增加营销人员开拓重点市场,完善营销激励机制。

2016年公司销售人员由535人增至818人,2018年销售人员进一步增长到2320人,销售人员工资则由2015年的3703万增加到2.53亿。

同时公司改变了推广方式,将销售费用重点从空中广告改为地推,增加市场投放。2015年广告费1.67亿,2016年降到6700万,增加了9000万的市场开发费,2017、2018年广告和市场开发费用在2.3亿左右。

四、股权激励

2018年9月8日,舍得酒业称已斥资3亿元回购1132.44万股,占总股本比例为3.36%。所得股票用于对员工进行股权激励。

今年2月,公布了股票授予结果:总共向362人授予了778.1万股,授予价格为10.51元。

同时制定了2019-2022年四个会计年度的考核标准:这四年归母净利润分别不低于5.184亿元、6.48亿元、8.064亿元和10.08亿元。

天洋集团入主之后,舍得酒业表现如何呢?2016年到2018年,舍得酒业营业收入增长率分别排到行业第3、第12、第5位,归母净利润增长率则排到第1、第1、第2位。

产品结构也得到了优化,低档产品营收占比从2015年的25%萎缩到2018年的3.3%。2015年中*酒与低档酒毛利率分别为60%与24%,2018年这两者分别提高到82%与25%。舍得系列销售占比已经占到40%。中*产品毛利提升了22%,证明公司在次高端与高端方面的升级是颇为成功的。

但是,这种增长是在白酒行业量价齐飞的大背景下实现的,同时也得益于先前较低的基数。2018年舍得酒业营业收入为22.12亿元,在18家白酒公司中排第13位,相比2015年之前仅上升1位。

值得一提的是,2019年前三季度舍得酒业归母净利润为3.03亿元,距离全年5.18亿元的业绩承诺还有一段距离。

以投资和房地产为主业的天洋集团能否经营好舍得酒业,还有待检验。

舍得能够逆袭吗?

尽管在18家上市白酒公司中,舍得酒业营收规模仅排在第15位,但是在世界品牌实验室发布的《中国500*价值品牌》榜上,“舍得”和“沱牌”两个品牌的品牌价值均排在很靠前的位置。

2019年,舍得品牌以468.82亿的价值居品牌榜110位,沱牌以385.71亿的品牌价值居161位,两个品牌加起来价值高达854.53亿,在白酒行业仅低于茅台和五粮液,高于郎酒、洋河和泸州老窖。

和舍得酒业排名靠近的这几家酒企,无一例外营收均在百亿以上,只有舍得酒业品牌价值和营收规模之间存在巨大差距。因此有分析认为,舍得酒业存在逆袭的潜力。

舍得酒业真的能逆袭吗?

从行业背景开始分析,2003年到2012年,是白酒的黄金十年,固定资产投资快速增长,政商消费成为白酒消费的主流。根据中国产业信息网调研数据,2012年白酒消费中政商消费占比达82%。

这一时期白酒企业核心竞争力是:渠道。掌握政商群体消费入口的经销商群体拥有很大话语权。

2012年行业出现拐点,紧接着塑化剂事件爆发,限制三公消费出台,行业进入低迷期。直到2015年初,高端白酒价格才见底。稍后以梦之蓝、剑南春、青花汾酒等为代表的二线高端白酒价格开始回升。

2015年以来这一轮复苏的背景是,白酒消费由政商消费向大众消费切换。根据天风证券研报观点,政商消费特点是高频高价,大众消费特点则是分散、量大、低频。当需求结构发生改变的时候,行业核心竞争力也由渠道向性价比(品牌和产品)转变。在这种背景下,舍得是有可能脱颖而出的。

先看舍得的优势,舍得酒业具有两大优势,一是品牌,历史上先后举办过五届评酒会,沱牌曲酒入围第五届评酒会。入围的品牌绝大部分成了现在第一梯队的白酒企业。

目前白酒品牌塑造的历史已经结束,优质品牌具有稀缺性。

二是陈年基酒,由于历史上产能较大,销量不畅,导致舍得酒业积累了大量基酒。根据2018年年报的披露,陈年基酒达到10万吨以上。市场普遍认为这是舍得酒业打造高端品牌的基础。投资者中也一直不乏呼吁公司推出年份酒的声音,初衷就是充分利用公司的陈年基酒,抢占高端酒市场。

但不容忽视的是,舍得酒业的劣势也很明显。

一是缺乏大本营市场,营收规模太小。四川市场竞争激烈,舍得酒业75%的销售收入(13.88亿元)来自省外,省外分为十个大区,平均下来每个地区销售收入仅1亿多。市场太分散。缺乏自己的大本营。营收规模太小,市场太分散的结果就是,舍得酒业缺乏一个强有力的能带动营收的大单品。

二是将品牌历史价值灌输给消费者并不容易。目前从20元的光瓶酒到2000元以上的超高端白酒,各个价格带都有了强有力的占位者,每个区域,每个价位都有强势品牌。在这种情况下,做品牌推广的难度难于黄金十年。

三是天洋控股集团的经营能力有待检验。天洋控股集团之前的经营策略是多元化,先后涉足过百货业、房地产、投资、矿业。旗下还有一家港股上市公司梦东方,梦东方财务状况并不好。根据数据,2018年梦东方营收下滑87.27%,仅有1.44亿元;扣非净利润为-4.2亿。2019年上半年营收再度下滑,扣非净利润为-9630万元,经营活动现金流常年为负。

尽管天洋已入主四年,舍得酒业仍处在调整中。目前公司产能利用率处在25%的较低水平,公司解释称“产能利用率较低主要系战略调整期的暂时性现象”,2016年实际控制人变更后,公司实施了“优化生产、颠覆营销”的战略调整,对产销量较大的“沱牌”系列中低端产品进行了品类聚焦和品牌重塑,重点打造沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌优曲等单品,导致沱牌系列产品近两年产销量下降较多,公司的产能利用率相应下降。

天洋控股经营舍得酒业的决定与能力还有待实践检验。

新浪财经




舍得股份行情

东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《老酒战略推升品牌势能,舍得高增有望延续》,本报告对舍得酒业给出买入评级,认为其目标价位为202.68元,当前股价为187.02元,预期上涨幅度为8.37%。

舍得酒业(600702)

品牌历史悠久,复星协同赋能高增。舍得酒业具有悠久的发展历史,在第五届全国评酒大会上被评为中国十七大名酒之一。历经天洋风波以后,复星集团在2020年底正式入主公司,凭借其丰富的生态系统和多年消费领域经验,从内外部为舍得进行赋能。公司两大核心品牌“舍得”和“沱牌”分别定为次高端和中低端市场;舍得系列以品味舍得、智慧舍得等为核心产品发力400-600元价格带;沱牌系列以沱牌曲酒为主,逐步发力T68、沱牌六粮等高线光瓶酒,打造新的增长点。复星入主后,公司2021年业绩快速增长,次高端消费升级趋势下,公司高弹性有望延续。

库存正常价盘稳健,疫后复苏升级有望再起。目前次高端价格带处于稳步扩容阶段,在行业高景气度阶段,全国化次高端酒营收增速弹性高于高端酒,10~12年两者年均增速分别为36%和65%,15~19年两者年均增速分别为20%和36%。消费升级和高端酒需求溢出是驱动次高端酒增长的重要动力,国内高收入人群收入增速较高,高净值人群稳定扩容,持续扩大次高端酒的需求。边际上,宏观经济在疫情缓解后持续恢复,流动性和社融上行推动宏观经济恢复,全国范围内堂食恢复,利好次高端白酒消费升级。而飞天茅台批价边际持续回升,有望引导整个白酒板块的情绪和消费复苏。部分宴席或延迟至中秋国庆,届时铺货动销情况将成为白酒全年业绩的关键。从渠道来看,舍得批价稳健,库存正常,有望为公司旺季的营销动作留下充足空间;公司全国化招商继续推进,看好全年业绩弹性。

老酒战略+双品牌定位,消费者认可度稳步提升。受益于国内消费升级,以及公司深化改革,推动双品牌战略,舍得和沱牌近年来均实现量价齐升,品味、智慧、老酒、超高端等产品稳步增长。公司多次提价,产品毛利率上升,盈利能力改善。国内老酒市场规模稳步扩张,公司积极实施老酒战略,有效提升品牌价值,12万余吨优质基酒储备保障老酒供给充足。渠道方面,发力核心和潜力市场,加速全国化布局;通过召回原沱牌优质大商,助力沱牌业绩快速回升。公司通过一地一策、提供定制化和贴牌服务、顺价销售等方式,改善经销商利润空间,有效提升渠道活力。公司营销重点以老酒战略为核心,宣传舍得老酒文化,同时通过艺术联名等方式强化年轻消费者培育;近年来公司加大广告费用投入,有助于提升品牌影响力。

我们维持前次预测,预测公司22-24年每股收益分别为5.63、7.54和9.47元,结合可比公司,给予22年36倍PE,对应目标价202.68元,维持买入评级。

风险提示:消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.1%,其预测2022年度归属净利润为盈利18.41亿,根据现价换算的预测PE为33.7。

*盈利预测明细

该股最近90天内共有27家机构给出评级,买入评级24家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为205.03。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,舍得酒业(600702)行业内竞争力的护城河*,盈利能力良好,未来营收成长性*。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标2星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,*5星)


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