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2022-04-20华安证券股份有限公司王洪岩,梁瑞对嘉亨家化进行研究并发布了研究报告《化妆品营收高增，持续推进新产能落地》，本报告对嘉亨家化给出买入评级，当前股价为26.56元。

嘉亨家化(300955)

主要观点：

事件

公司发布2021年年报，实现营收11.61亿元（ 19.89%），实现归母净利润0.97亿元（ 4.02%），实现扣非归母净利润0.94亿元（ 3.89%），基本每股收益1.03元/股。

化妆品营收占比大幅提高，原材料成本上涨导致毛利率微降

公司化妆品销售收入为6.3亿元（ 69.78%），占总收入的比重为54.28%（ 15.96pct）。公司不断加强与强生、宝洁、贝泰妮等知名客户的合作，前五名客户销售占比达到76.64%（ 2.98pct）。同时，不断开拓新客户，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作，有助于公司业务的持续稳定增长。公司2021年毛利率为23.77%（-1.49pct），其中化妆品毛利率为22.59%（-2.77pct），塑料包装容器毛利率为27.21%（ 0.21pct）。公司净利率为8.37%（-1.27pct），盈利能力有所减弱。主要是由于受疫情影响，2021年原材料成本上涨，全年材料成本为6.29亿元（ 28.73%）。

产能利用率处于高位，持续推进湖州嘉亨产能建设

公司现有化妆品产能24500吨，产能利用率达到98%（ 1pct），塑料包装容器产能87000万个，产能利用率为77%（-3pct）。总体产能利用率处于高位，限制了业务规模的进一步扩大。公司持续加快湖州嘉亨募投项目的建设，2022年3月取得了《化妆品生产许可证》和《消毒产品生产企业卫生许可证》。该项目投产后预计可以实现年产38000吨化妆品及30000万件塑料包装的产能，合计产能分别达到62500吨和117000万件，有助于保障公司的进一步扩张。

加大研发投入，增强市场竞争力

快速迭代研发及产品转化能力是OEM/ODM企业长期发展的必备能力。2021年公司研发投入为0.22亿元（ 18.48%），研发费用率为1.89%，与上年持平。公司在头皮护理、皮肤修复、生物技术应用、包装设计与环保材料应用等方面深入开展研究，创新型洗护产品相关研发项目已形成部分产品批量生产能力。同时，公司通过与科研单位在透皮吸收研究、新产品开发及功效评价等方面开展合作，进一步提升公司对化妆品前沿的把握。2021年公司共获得14项专利，其中实用新型专利11项，外观设计3项。

投资建议

化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为OEM/ODM企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的ODM业务有望拓宽增长边际。我们预计公司2022~2024年EPS分别为1.05、1.22、1.39元/股，对应当前股价PE分别为23、20、18倍。维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为42.2。证券之星估值分析工具显示，嘉亨家化（300955）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)

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