国海证券网(天宏精选)国海证券网上销户
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北京3月22日讯 （
2020年，国海证券加权平均净资产收益率为4.06%，比上年同期增加0.52个百分点。
国海证券2020年度利润分配预案为：以公司现有总股本54.45亿股为基数，向公司全体股东每10股派发现金股利1.20元（含税），不进行股票股利分配，共分配利润6.53亿元，剩余未分配利润5.46亿元转入下一年度；2020年度公司不进行资本公积转增股本。
根据国海证券公告，国海证券主营业务分为零售财富管理业务、企业金融服务业务、销售交易与投资业务、投资管理业务和信用业务。
2020年，国海证券零售财富管理业务收入10.67亿元，同比增加40.46%；企业金融服务业务收入2.73亿元，同比增加29.40%；销售交易与投资业务收入12.11亿元，同比增加27.24%；投资管理业务收入11.42亿元，同比增加21.98%；信用业务收入3.21亿元，同比增加21.55%。
零售财富管理业务方面，2020年，证券经纪业务实现营业收入5.91亿元，同比增长46.33%；期货经纪业务实现营业收入2.01亿元，同比增长54.61%。代理销售金融产品业务新增代销产品98只（不含收益凭证），同时在线重点产品数量达到129只。
企业金融服务业务方面，2020年，公司完成1家IPO和1家并购配套融资项目。公司债券主承销家数排名大幅提升25名至行业第35名（源自wind资讯）。
销售交易与投资业务方面，2020年，证券投资收益实现营业收入12.42亿元；公允价值变动收益1.01亿元。
投资管理业务方面，资产管理业务，截至报告期末，共管理194只集合计划、57只单一产品（或定向资管计划）和7只资产支持专项计划，资产管理规模1039.93亿元。2020年，公司资产管理业务实现营业收入3.47亿元，同比增长20.82%。
公募基金管理业务，截至报告期末，国海富兰克林旗下共管理36只公募基金产品以及6只特定客户资产管理计划，资产管理规模530.22亿元，同比增长76.94%。2020年，公募基金管理业务实现营业收入3.48亿元，同比增长39.60%。
私募投资基金业务，截至报告期末，国海创新管理的基金规模达124.08亿元。2020年，国海创新资本实现营业收入16,199.57万元，入选融资中国“2020年度中国*券商私募基金子公司10强”。
信用业务方面，截至报告期末，公司融资融券规模74.78亿元，自有资金的股票质押业务待购回金额43.39亿元。2020年，公司信用业务实现营业收入3.21亿元，同比增长21.55%。
2020年，国海证券信用减值损失5.29亿元，同比增长22.69%。国海证券称，主要变动原因为本期买入返售金融资产减值准备及其他债权投资减值准备增加。
其中，融出资金减值损失714.83万元，应收款项坏账损失22.19万元，买入返售金融资产减值损失3.92亿元，其他债权投资减值损失1.21亿元，其他金融资产减值损失774.05万元。
2020年，国海证券其他资产减值损失3950万元。
2020年，国海证券董事、监事、*管理人员报酬合计（税前）3791.52万元。有10位高管年薪超百万。
其中，总裁卢凯年薪596.80万元，副总裁杨利平年薪997.46万元，监事长兰海航年薪231.62万元，副总裁燕文波年薪293.55万元，副总裁、财务总监谭志华年薪268.52万元，副总裁、首席风险官吴凌翔年薪273.74万元，首席信息官温力年薪168.32万元，监事长黄兆鹏（离任）年薪279.87万元，董事会秘书刘峻（离任）年薪211.68万元，合规总监付春明（离任）年薪300.68万元。
截至2020年12月31日，国海证券人员总数3803人，其中母公司3295人（含经纪人1000人），子公司508人。全部员工中，博士27人，硕士815人，本科2134人，大专633人，高中及以下194人。
2020年，国海证券应付职工薪酬9.86亿元，上年同期为6.19亿元。
2020年，国海证券支付给职工以及为职工支付的现金为11.45亿元，上年同期为9.59亿元。
据
报告期内，国海证券尚未披露的诉讼事项（金额超过5000万元）或已披露的诉讼、仲裁事项23起，其中18起为股票质押诉讼。进展情况
第1起：因“江苏中联物流有限公司2013年中小企业私募债券(第二期）”违约事项，公司作为管理人代表国海金贝壳赢安鑫1号集合资产管理计划，起诉发行人江苏中联物流有限公司及保证人陈厚华、关宏、中海信达担保有限公司一案（该诉讼公司已自2016年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2021年1月15日，公司收到江苏省宿迁市中级人民法院作出的《民事裁定书》（〔2018〕苏13破1号之五），裁定终结江苏中联物流股份有限公司破产程序。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第2起：因“国海明利股份1号集合资产管理计划进取级及差额补足义务人”违约事项，公司作为管理人代表国海明利股份1号集合资产管理计划，起诉进取级委托人杨艳青金融委托理财合同纠纷一案（该诉讼公司已自2017年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2021年1月5日，广西壮族自治区*人民法院（以下简称广西高院）开庭审理本案；2021年1月22日，广西高院作出《民事判决书》（〔2020〕桂民终1174号），判决维持原判。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第3起：公司起诉石某、彭某、韦某某股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2018年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年2月27日，公司向南宁市中级人民法院（以下简称南宁中院）申请划转部分执行款项292.81万元；2020年3月9日，法院已向公司划转该部分执行款项。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第4起：公司起诉何某某股票质押式回购交易合同违约纠纷。
针对公司与被告于2016年7月28日、2016年10月17日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量分别为548万股、960万股，初始交易金额分别为5900万元、9900万元，之后被告已分别购回865万元、1475万元，该项诉讼公司已自2018年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况法院告知已取得被告的部分执行款项，经公司申请，南宁中院于2021年2月23日向公司划转（〔2020〕桂01执2101号）案件执行款1289.63万元。上述诉讼事项不形成预计负债。截至本报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
针对公司与被告于2016年8月3日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为870万股，初始交易金额9000万元，之后陆续补充质押480万股并偿还利息72万元，该项诉讼公司已自2019年年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年10月9日，南宁中院作出《执行案件受理通知书》（〔2020〕桂01执2538号），决定立案执行。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
针对公司与被告于2016年8月10日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为500万股，初始交易金额5100万元，之后陆续补充质押265万股并偿还利息40.5万元，该项诉讼公司已在2020年半年度报告披露），目前进展情况2020年10月23日，公司收到南宁中院邮寄的被告提交的上诉状。鉴于被告未缴纳案件受理费，该判决于10月30日生效。公司已向法院申请强制执行，2020年11月18日，法院作出《执行案件受理通知书》（〔2020〕桂01执2785号），决定立案执行。上述诉讼事项不形成预计负债。截至本报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
针对公司与被告于2016年8月10日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为975万股，初始交易金额10000万元，之后陆续补充质押495万股并偿还利息79.5万元，该项诉讼公司已在2020年半年度报告披露），目前进展情况2020年10月23日，公司收到南宁中院邮寄的被告提交的上诉状。鉴于被告未缴纳案件受理费，该判决于10月30日生效。公司已向法院申请强制执行，2020年11月18日，法院作出《执行案件受理通知书》（〔2020〕桂01执2786号），决定立案执行。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第5起：公司起诉陕西某公司股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2018年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年7月6日，公司收到西安未央区法院出具的通知书，公司可在《民事调解书》（〔2020〕桂民终29号）范围内优先受偿。截止2020年9月28日,公司共收到执行款项4600.14万元，公司已实现上述《民事调解书》中确定的相关权益。上述诉讼事项不形成预计负债。
第6起：公司起诉邵某股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2018年第三季度报告起至2020年半年度报告中披露），目前进展情况2020年4月27日，广西高院作出《民事裁定书》（〔2018〕桂民初40号之二），裁定解除对被告持有股权、股票的查封、冻结。截至2020年8月7日，被告已履行完毕调解书项下全部义务。上述诉讼事项不形成预计负债。
第7起：公司起诉匡某股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2018年第三季度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年6月16日，公司与被告达成和解协议；2020年8月25日，南宁中院作出《执行裁定书》（〔2020〕桂01执573号），裁定终结本案执行；鉴于匡某质押给公司的股票近日可以卖出，公司向法院申请恢复执行，2021年2月25日，南宁中院作出《恢复执行通知书》（〔2021〕桂01执恢21号），决定恢复本案执行。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第8起：公司起诉某投资控股有限公司股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2018年第三季度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年8月18日，公司收到南宁中院送达的《民事上诉状》，被告就一审判决中的滞纳金和违约金的判决内容提起上诉，并要求公司承担一二审相应诉讼费；鉴于被告未缴纳案件受理费，一审判决于7月9日生效。2020年9月16日，深圳市中级人民法院裁定受理被告破产重整一案并指定管理人，公司已按照要求申报债权。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第9起：公司起诉陈某某股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（约定标的证券数量为100万股，初始交易金额为2,800万元，该诉讼公司已自2018年年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况南宁中院于2020年6月19日、2020年6月30日、2020年8月14日开庭审理本案。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第10起：公司起诉陈某某股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（约定标的证券数量为139.77万股，初始交易金额为3700万元，该诉讼公司已自2018年年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况南宁中院于2020年6月19日、2020年6月30日、2020年8月14日开庭审理本案。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第11起：公司起诉陈某某股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（约定标的证券数量为230万股，初始交易金额为6500万元，该诉讼公司已自2018年年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况南宁中院于2020年6月19日、2020年6月30日、2020年8月14日开庭审理本案。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第12起：公司起诉陈某某股票质押式回购交易合同违约纠纷。
针对公司与被告于2018年5月21日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为4620万股，初始交易金额为18000万元，之后被告已购回660万元，该项诉讼公司已自2019年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年2月27日，公司向南宁中院申请划转部分执行款项5.02万元；2020年3月6日，法院向公司划转该部分执行款项。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
针对公司与被告于2018年6月7日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为3100万股，初始交易金额为12000万元，之后被告已购回440万元并补充质押963.50万股，该项诉讼公司已自2019年第三季度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年3月13日，南宁中院出具《执行案件受理通知书》（〔2020〕桂01民初506号），决定立案执行。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第13起：公司起诉贵州某公司股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2019年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年3月24日，南宁中院出具《执行裁定书》（〔2020〕桂01执45号），裁定查封、扣押、冻结、划拨、提取、变价被执行人名下价值2900万元的财产。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第14起：公司起诉某企业集团有限公司、赵某某股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2019年第三季度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年9月21日，南宁中院开始公告送达程序。2020年11月9日，公司收到被告提交的上诉状，鉴于被告未缴纳受理费，一审判决已于2020年12月12日生效，公司向法院申请强制执行，2021年1月4日，法院作出《执行案件受理通知书》（〔2021〕桂01执6号），决定立案执行。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第15起：公司起诉某集团有限公司股票质押式回购交易合同违约纠纷。
针对公司与被告于2018年6月22日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为779万股，初始交易金额为5000万元，该诉讼公司已自2019年第三季度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年9月11日，南宁中院作出《执行案件受理通知书》（〔2020〕桂01执2467号），决定立案执行；2021年2月4日，南宁中院裁定变卖被告名下779万股股票。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
针对公司与被告于2018年7月2日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为665万股，初始交易金额4300万元，该诉讼公司已自2020年第三季度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年10月15日，公司向南宁中院申请财产保全。2020年12月5日，法院出具《财产保全情况告知书》（〔2020〕桂01执保425号），法院已冻结被告名下银行账户、股票、股权；2021年1月27日，南宁中院作出《民事判决书》（〔2020〕桂01民初2794号），判决被告向公司支付本金4300万元，支付利息、违约金及滞纳金（计算至实际清偿之日止）；公司有权对被告质押的股票折价、拍卖或变卖所得价款在上述债务范围内优先受偿；案件受理费、财产保全费、保全保险费由被告负担。该判决已于2021年2月22日生效。上述诉讼事项不形成预计负债。截至本报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
针对公司与被告于2018年6月25日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为1333万股，初始交易金额8500万元），因被告违约，公司向南宁中院起诉，请求法院判令被告向公司赔偿本金8500万元、利息1626.57万元，前述本金、利息（暂计至2021年2月1日（不含当日））暂合计为10126.57万元，利息按合同约定计算至被告实际清偿本息之日止；公司对被告质押给公司的1333万股股票享有优先受偿权；由被告承担本案全部诉讼费用（案件受理费、保全费）及保全保险费。2021年2月4日，南宁中院作出《受理案件通知书》（〔2021〕桂01民初587号），决定立案受理本案。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
针对公司与被告于2018年6月20日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为879万股，初始交易金额6000万元），因被告违约，公司向南宁中院起诉，请求法院判令被告向公司赔偿本金6000万元、利息1038.17万元，前述本金、利息（暂计至2021年2月1日（不含当日））暂合计为7038.17万元。利息按合同约定计算至被告实际清偿本息之日止；公司对被告质押给公司的879万股股票享有优先受偿权；由被告承担本案全部诉讼费用（案件受理费、保全费）及保全保险费。2021年2月18日，南宁中院作出《受理案件通知书》（〔2021〕桂01民初679号），决定立案受理本案。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
针对公司与被告于2018年6月27日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为782万股，初始交易金额5000万元），因被告违约，公司向南宁中院起诉，请求法院判令被告向公司赔偿本金5000万元、利息956.81万元，前述本金、利息（暂计至2021年2月1日（不含当日））暂合计为5956.81万元。利息应按照合同约定计算至被告实际清偿本息之日止。公司对被告质押给公司的782万股股票享有优先受偿权；由被告承担本案全部诉讼费用（案件受理费、保全费）及保全保险费。2021年2月24日，南宁中院作出《受理案件通知书》（〔2021〕桂01民初798号），决定立案受理本案。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第16起：公司起诉某有限公司股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2019年年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年12月8日，南宁中院作出《民事判决书》（〔2019〕桂01民初3417号），判决被告向公司返还融资本金19700万元；支付利息、违约金及滞纳金（计算至实际清偿之日）；公司对被告提供质押的股票，有权以该股票折价，或者以拍卖、变卖该股票所得价款优先受偿。案件受理费、保全受理费、保全保险费由被告负担。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第17起：公司起诉陈某、深圳某公司、成都某公司股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2019年年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年7月20日，公司收到南宁中院出具的《民事裁定书》（〔2020〕桂01民初211号之一），法院根据公司的申请，解除了对被告部分财产的保全措施；南宁中院已于2020年7月8日、2020年8月10日开庭审理本案。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第18起：公司起诉陈某、王某股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司已自2020年第一季度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年8月14日，南宁中院出具《财产保全情况告知书》（〔2020〕桂01执保139号），法院已对被告名下股票、房产、车辆、银行账户采取保全措施；2020年8月20日，被告对管辖权裁定提起上诉；2020年9月21日，广西高院作出《民事裁定书》（〔2020〕桂民辖终86号），裁定驳回被告上诉；南宁中院拟定于2021年3月23日开庭审理本案。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第19起：陶某某、陶某、马某某、徐某某、陶某诉安徽某公司（以下称被告一）、某会计师事务所（以下称被告二）、国海证券（以下称被告三）虚假陈述责任纠纷一案（该诉讼公司已在2020年半年度报告中披露）目前进展情况2020年7月30日，法院作出《民事裁定书》（〔2020〕皖01民初1094号、1095号、1096号、1097号和1098号），准许原告撤回起诉。上述诉讼事项未形成预计负债。
第20起：公司起诉杨某某、张某、樊某某股票质押式回购交易合同违约纠纷。
针对公司与被告于2018年6月26日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为1176万股，初始交易金额为8000万元，后续被告补充质押314万股，合计质押1490万股，该诉讼公司自2020年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况南宁中院已于2021年3月2日开庭审理本案。上述诉讼事项不形成预计负债。截至本报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
针对公司与被告于2018年6月20日签订的《股票质押式回购交易协议书》对应的交易（约定标的证券数量为804万股，初始交易金额为6000万元，后续被告补充质押286万股，场外偿还本金200万元，合计质押1090万股，待偿还本金5,800万元，该诉讼公司自2020年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年8月13日，公司收到南宁中院作出的《财产保全情况告知书》（〔2020〕桂01执保231号），法院已对被告银行存款、房产采取保全措施。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第21起：公司起诉何某某、唐某股票质押式回购交易合同违约纠纷一案（该诉讼公司自2020年半年度报告起在各期定期报告中披露），目前进展情况2020年10月19日，南宁中院出具《财产保全情况告知书》（〔2020〕桂01执保318号），法院已对被告股票、股权、房产、银行账户采取保全措施。上述诉讼事项不形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第22起：某信托股份有限公司与无锡某有限公司、某控股有限公司、国海证券的证券合同纠纷一案（该诉讼公司已在2020年第三季度报告中披露），目前进展情况上海仲裁委员会已于2021年1月16日开庭审理本案。上述仲裁事项未形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第23起：某基金管理有限公司（以下简称“原告”）与某会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“被告一”）、国海证券、王某某、董某某、李某某的证券虚假陈述责任纠纷一案。（该诉讼公司已在2020年第三季度报告中披露），目前进展情况北京市第二中级人民法院根据被告一的申请依法追加某集团股份有限公司（以下简称“被告二”）为本案被告，原告申请撤销对董某某、李某某的起诉，法院已同意。公司及被告一、被告二分别向法院提出管辖权异议申请，2021年1月6日，公司收到法院作出的《民事裁定书》（〔2020〕京02民初439号），裁定驳回对本案管辖权提出的异议。被告一及被告二分别就法院针对管辖权作出的裁定提起上诉。上述诉讼事项未形成预计负债。截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
除上述诉讼外，报告期内，公司其他诉讼事项涉案总金额约6675.47万元，未形成预计负债。
此外，国海证券还有2起子公司诉讼事项。
第1起：因“江苏中联物流有限公司2013年中小企业私募债券(第一期）”违约事项，公司控股子公司国海良时期货起诉发行人江苏中联物流有限公司及保证人陈厚华、关宏、中海信达担保有限公司一案（该诉讼公司已自2016年年度报告起在各定期报告中披露），目前进展情况2021年1月15日，期货公司收到江苏省宿迁市中级人民法院作出的《民事裁定书》（〔2018〕苏13破1号之五），裁定终结江苏中联物流股份有限公司破产程序。上述诉讼事项不形成预计负债，截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
第2起：因“北部湾风帆债-百花医药1期”私募债违约事项，公司控股子公司国海良时期货委托广西北部湾产权交易所股份有限公司（以下简称北部湾产交所）起诉债务人百花医药集团股份有限公司及担保人鼎盛鑫融资担保有限公司一案（该诉讼公司已自2016年年度报告起在各定期报告中披露），目前进展情况2019年1月20日，国海良时期货委托北部湾产交所参加了百花医药第一次债权人会议，并向管理人申报了债权。上述诉讼事项不形成预计负债，截至报告出具之日，该事项尚未有其他进展。
（报告出品方/
一、多晶硅投资逻辑
21下半年硅料紧张程度或加剧，价格可能再度上行。新增装机叠加库存需求，22年硅料价格中枢有望维持在110元/kg以上。目前统计硅片后续扩产计划超过 339GW，其中21年下半年至22年投产276GW以上，22年硅片企业锁定硅料长单 68.65万吨，占有效供给85.82%，其中锁定国内硅料66.06万吨，锁定比例达到 93.71%。我们测算21Q3、21Q4硅料分别存在10.74、33.67GW供给缺口，随着8 月后进入传统装机旺季伴随硅片产能密集投产，硅料价格或将再度上行。我们测算 22年硅料供需仍然偏紧，海外企业现金成本将为硅料价格提供有力支撑，预计22年 硅料价格低点有望维持在85元/kg以上，全年价格中枢有望在110元/kg以上，为硅 料龙头业绩提供有力支撑。长期来看，硅料产能过剩幅度*，有望在主产业链盈 利再分配中处于相对强势地位。
区位能源及规模优势构筑成本壁垒，能耗双控或将抑制新产能进入。2021和 2022年光伏硅料新增产能主要来自现有硅料龙头继续扩产，我们测算2021年、 2022年底硅料环节CR5将分别达到77.1%和80.5%，显著高于2020年68.7%的集中 度水平，产能扩张带动成本下降，硅料龙头成本领先优势继续扩大。电耗是硅料生 产的主要成本，新疆、内蒙、云南、四川等地区电价低廉，驱动硅料产能向这些地 区集中。国家自“十三五”期间开始实施能耗总量及强度的“双控”行动，并将全国“双 控”目标分解到各地区。国家发改委近日发布《各地区2021年一季度能耗双控目标 完成情况晴雨表》，能耗强度一级预警地区7个（含云南、青海、新疆），二级预警 地区12个（含江苏、四川），能耗总量一级预警地区6个（含江苏、云南），二级预 警地区6个（含青海）。国家发改委强调预警等级为一级和二级的地区，要采取有力 措施，确保完成能耗双控目标。因此，低电价的新疆、云南、内蒙、四川等优势能 源区域或将因较高的政策门槛而限制新增硅料产能进入，现有龙头的区域能源领先 优势有望构成核心壁垒。
多晶硅行业重资产投入，建设周期长，产品价格易因供需错配产生大幅波动。N型需求趋势下，改良西门子法仍为主流技术路线。我们测算多晶硅/硅片/电池/组 件4个制造环节中，多晶硅GW产能固定资产投资2.8亿元，显著高于硅片及组件环 节。多晶硅产能扩产周期长，从建设到满产约需2年时间，显著高于下游硅片（14 个月）、电池（12个月）等环节，容易产生供需错配及产品价格大幅波动。根据 CPIA，2020年N型电池市场占比约3.5%，未来随着生产成本的降低及良率的提 升，N型电池将会是电池技术的主要发展方向之一，预计2023年、2025年市占率将 分别达到19.6%和33.5%。下游电池及硅片产品迈向N型时代，对多晶硅品质要求 也由太阳能级产品逐渐向电子级产品趋近。改良西门子法生产工艺相对成熟，产品 品质高，未来仍将是主流生产工艺，CPIA预计2030年市场占有率有望持续维持在 90%以上。颗粒硅粒径优势明显，但目前品质仅符合太阳能级和颗粒硅特级产品要 求，下游客户主要用于掺杂，掺杂比例一般不超过30%。根据我们测算，不考虑产 品收率和产出品质条件下，技术差异使得颗粒硅生产成本/现金成本分别低于改良 西门子法7%，优势电价助力改良西门子法成本低于颗粒硅。
二、供需:全球碳中和带动需求增长，龙头优势有望扩大
（一）“碳中和”带动需求增长，十四五硅料需求量 C*R20.5%
低碳转型势不可挡，多国竞相制定碳中和政策目标。气候变化是人类面临的全 球性问题，温室气体的猛增将导致全球气候变暖，从而引发冰层融化、海平面上 升、频繁极端天气等会对地球生命系统造成威胁的现象。在此背景下，2015年《巴 黎协定》设定了本世纪后半叶实现净零排放的目标，世界各国以全球协约的方式减 排温室气体。根据EMBER统计，全球前十大煤电国家中，已有五个国家承诺实现 碳中和，包括中国（2060年）、日本（2050年）、韩国（2050年）、南非（2050 年）、德国（2050年）。目前全球已有超过三十余国家明确提出实现“碳中和”的目 标年份。另外还有121个国家和地区已经或正在讨论“碳中和”目标。
31省市发布绿色低碳规划，明确十四五新能源装机目标，光伏迎来发展新机 遇。到目前为止，全国已有31个省份下达了 “十四五” 发展规划，其中已有21个省市量 化了关于新能源装机的具体目标，“十四五”期间规划光伏风电新增装机容量超过 422GW，年均装机超过84GW。
光伏行业持续降本，项目经济性提升激发需求增长。光伏已成全球*能 源，根据Lazard2020年版全球可再生能源与传统能源发电技术LCOE对比分析报 告，在技术进步和市场竞争等因素带动下，2020年大型晶硅光伏电站发电成本相比 2009年下降90%，2020年光伏电站平均LCOE为37美元/MWh，已成为全球* 的能源，远低于天然气、核电、燃煤等传统能源发电成本，光伏发电在全球大部分 地区满足平价上网条件。未来中国迈向平价上网将进一步提升海外市场装机需求， 测算2021/2022/2023/2025年全球光伏新增装机有望分别达到 160GW/204.5GW/251.2GW/379GW。
预计2025年全球多晶硅需求126.2万吨，十四五复合增速20.5%。多晶硅需求由光伏终端装机需求决定，结合上文对全球新增装机的预计，我们测算 2021/2022/2023/2025年全球光伏多晶硅需求分别为57.8/71.6/85.9/126.2万吨，“十 四五”期间多晶硅需求复合增速20.5%，2021/2022/2023/2025年单位组件耗硅量分 别为0.3/0.29/0.29/0.28万吨/GW。具体假设和测算
（1）2021/2022/2023/2025年光伏装机容配比1:1.2；单晶市占率分别为92%/94%/95%/96%；
（2）单晶硅片厚度分别170/168/165/160μm；多晶硅片厚度分别为 178/176/175/170μm；单晶硅棒出片数为54.8/52.7/50.3/47.8片/kg；多晶硅锭出片 数为52.8/50.7/48.3/45.8片/kg；
（3）单晶电池转化效率分别23.1%/23.2%//23.4%/23.5%；多晶电池转化效率 为21.1%/21.3%/21.4%/21.5%；
（4）拉棒/切片损耗率不变仍为5%/8%；电池片损耗率保持不变仍为5%；单 晶组件CTM保持不变仍为99%，多晶组件CTM为100.5%；
（二）下游硅片大幅扩产，锁定长单抢夺硅料
2022年硅料仍为主产业链产能最小环节。根据统计的行业现有产能及扩产计 划，截至2022年底硅料环节产能预计达到102.6万吨（折合410.4GW），其中国内 93.1万吨，海外9.5万吨，下游硅片、电池、组件产能分别为490、450、420GW左 右，因此，2022年硅料仍为主产业链产能最小环节。中长期来看，测算2023年全 球装机需求251.2GW，对应硅料、硅片、电池、组件需求分别为351.94GW、 232.78GW、307.59GW、301.44GW，则上述各环节2022年底产能相对2023年需 求过剩比例分别为117%、151%、146%、139%，因此硅料产能过剩幅度*，主 产业链产能过剩导致价格波动过程中，硅料有望在产业链盈利分配中处于相对强势 地位。
硅片后续扩产计划超过339GW，其中2021年下半年至2022年投产276GW以 上，2022年硅片企业锁定硅料长单68.65万吨，占有效供给85.82%。根据我们不完 全统计， 2021年下半年以后爬坡或投产的硅片产能达到339GW，其中大部分为 2021年下半年至2022年进行产能投放，总规模超过276GW，除此之外还有63GW 以上硅片产能将根据市场情况适时启动产能建设，硅片产能大规模投产将加大对硅 料产品的采购备货，带动硅料需求增长。硅片企业纷纷锁定硅料长单保障原材料供 应。根据我们的统计，2021年行业锁定硅料长单50.78万吨以上，占全部硅料供应 量的86%，2022年锁定硅料长单68.65万吨，占全部供应量的85.82%，其中锁定国 内硅料66.06万吨，锁定比例达到93.71%。
（三）提质降本趋势明确，龙头优势有望扩大
单晶料产出占比升至90%以上，小粒径创新便利下游应用。硅业分会数据显示，2018年初开始，单晶硅片产能规模快速扩张，为满足下游需求，国内多晶硅企 业在产能扩张的同时，也加速了光伏级硅料品质的提升。2018-2020年单晶硅料市 场占比分别为30%、58%和82.4%，2021Q2单晶硅料占比进一步提升至91.6%。目 前XT、新疆大全、通威股份特级料占比均超过90%。此外，颗粒硅凭借粒径优 势，不需要破碎可直接使用，能填补硅块间的空隙提高坩埚装填量，提高拉晶产 出；熔化时对拉晶炉热场扰动小，成为重复直拉单晶理想的复投料，可以用机器自 动加料或者连续加料，因此便于下游应用。
硅料进口比例大幅下降，N型硅料取得持续突破。随着我国硅料品质提升及产能释放，对进口硅料需求下降明显。2018-2020年硅料产品价格下降趋势下，海外 产能停产及退出光伏硅料行业使得硅料进口量出现明显减少。2020年我国硅料进口 量10万吨左右，同比下滑28.6%，硅料进口占比从2016年的42.1%下降至2020年的 20.2%。高品质硅料取得持续突破，其中2020年我国电子级硅料年产量达到500吨 以上。N型硅料领域，通威股份、保利协鑫、新疆大全取得持续突破，2021年1 月，通威已实现N型硅料的批量生产，保利协鑫新疆产能可满足N型区熔料要求， 新疆大全2021年6月N型硅料产能内部评估占比达到30-40%。
龙头扩产带动集中度提升，成本领先优势有望扩大。2021和2022年光伏硅料 新增产能主要来自现有硅料龙头继续扩产，2021年底行业总产能70.8万吨，较 2020年底增加18.9万吨，其中通威/保利协鑫/XT/大全/东方希望分别新增10万吨 （云南保山、乐山二期各5万吨）/3.6万吨/1.3万吨/1万吨/3万吨产能。2022年底行业产能101.3万吨，相比2021年增长30.5万吨，其中通威/保利协鑫/大全/亚硅分别 增加14万吨/9万吨/4万吨/3.5万吨。由此，2021年、2022年底硅料环节CR5将分别 达到77.1%和80.6%，显著高于2020年68.8%的集中度水平，其中通威/保利协鑫/ 大全全球硅料市占率将分别达到32.6%/20.8%/11.8%，通威、保利协鑫相比2020年 水平分别提升15.2%和4.5%。产能扩张带动成本下降，以通威为例，考虑到新产能 初始投资降低，测算其2021和2022年硅料加权平均生产成本和完全成本分别为3.3 和4.1万元/吨，较2020年分别下降16%和11.5%，硅料龙头成本领先优势继续扩 大。
区位能源优势构筑成本壁垒。电耗是硅料生产的主要成本，新疆、内蒙、云 南、四川等地区电价低廉，驱动硅料产能向这些地区集中。新疆、云南、内蒙、四 川*电价水平约为0.21、0.25、0.25、0.3元/kwh，显著低于硅料区域平均0.33元 /kwh的电价水平，结合区域领先企业的综合电耗，预计新疆、云南、内蒙、四川硅 料的*电力成本分别较均值低7.19、5.24、4.99和2.24元/kg，区域能源优势构筑 核心成本壁垒。
能耗双控或将抑制新产能进入。国家自“十三五”期间开始实施能耗总量及强度 的“双控”行动，并将全国“双控”目标分解到各地区。2020年因为节能工作存在严重 问题，内蒙古节能主管部门被国家发改委环资司约谈，受到“双控”指标影响，京运 通乌海硅片项目产能因能评手续问题而未能动工建设。硅料生产电耗显著高于硅片 环节，各地区“双控”指标或将成为进入硅料行业的重要门槛。2021年以来，内蒙古 提出严格的能耗“双控”要求，并对包头市提出预警。包头市立即启动能耗“双控”五 项响应措施，通过对部分行业和企业采取全面停产、部分限产等方式来降低能耗。 此外，国家发改委近日发布《各地区2021年一季度能耗双控目标完成情况晴雨 表》，能耗强度一级预警地区7个（含云南、青海、新疆），二级预警地区12个（含 江苏、四川），能耗总量一级预警地区6个（含江苏、云南），二级预警地区6个（含 青海）。国家发改委强调预警等级为一级和二级的地区，要采取有力措施，确保完 成能耗双控目标。因此，低电价的新疆、云南、内蒙、四川等优势能源区域或将因 较高的政策门槛而限制新增硅料产能进入，现有龙头的区域能源领先优势有望构成 核心壁垒。
（四）装机叠加库存需求，22 年硅料价格有望获得有力支撑
2021下半年硅料紧张程度或加剧，价格可能再度上行。硅料供给方面， 21Q3、Q4硅料有效供给分别为15.28、15.9万吨，按3g/W硅耗，可支撑50.92、 52.98GW组件量。需求方面，我们测算21Q1、21Q2全球装机需求分别为 26.5GW、31.33GW，预计21Q3、21Q4装机需求为40GW、60GW，按1:1.2容配 比，对应新增装机带来的硅料需求48GW、72GW。此外，根据硅片企业扩产及产 能爬坡进度，预计21Q3、21Q4硅片扩产带来的硅料库存需求分别为13.66GW和 14.66GW。因此，21Q3、21Q4硅料分别存在10.74、33.67GW的供给缺口，在8 月份进入传统装机旺季伴随硅片产能密集投产，硅料价格或将再度上行。
2022硅料有效供给80万吨，需求79.9万吨，供需仍然偏紧。硅料供给方面， 按达产产能105%产能利用率，预计22年硅料有效供给量80万吨，其中国内70.5万 吨，海外9.5万吨，按2.92g/W硅耗，可支撑274GW组件量。需求方面，我们测算 2022年全球装机需求205GW，按1:1.2容配比，对应组件需求246GW；考虑已公布的2022年硅片新扩及爬坡产能约27.5GW，对应硅料需求273.5GW（折合79.9万 吨），因此2022年硅料供需仍然偏紧。
2022年硅料价格中枢有望在110元/kg以上，海外产能现金成本将提供有力支 撑。分季度来看，预计22Q1/22Q2/22Q3/22Q4全球装机需求分别为 35GW/46GW/57GW/66GW，按1:1.2容配比，对应新增装机带来的硅料需求为 42GW/55.2GW/68.4GW/79.2GW。此外，根据硅片企业扩产及产能爬坡进度，预 计硅片扩产带来的硅料库存需求分别为21.09GW/2.66GW/3.75GW/0GW，测算硅 料供给与需求之间的差异分别为-2.75GW/8.44GW/-1.49GW/-0.46GW，供需紧张 程度较2021年有所缓解，但整体仍然偏紧。相比2021年价格高点，2022年硅料价 格中枢下行，由于海外企业现金成本高于国内，当价格跌破海外企业现金成本80元 /kg（不含税）时，海外企业产能停产，硅料供需将再度转为供不应求，因此海外 企业现金成本将为2022年硅料价格提供有力支撑，预计2022年硅料含税价格低点 有望维持在85元/kg以上，全年价格中枢有望维持在110元kg以上。
三、技术:改良西门子法优势显著，技术颠覆风险小
（一）多晶硅行业重资产投入，建设周期长，日美德技术领先
多晶硅是光伏产业链重要的上游环节。光伏制造主产业链包括上游多晶硅料，中游硅片/硅锭、电池、组件，以及下游光伏电站。多晶硅按照下游应用领域不 同，可分为太阳能级多晶硅和电子级多晶硅，其生产一般是以纯度99%左右的工业 硅为原料，经过各种物理或化学方法提纯后，使硅纯度到达6N（即99.9999%）以 上的高纯硅材料。一般太阳能级多晶硅的纯度要求硅含量为6N-9N之间，电子级多 晶硅在9N-11N。太阳能级多晶硅经过融化铸锭或拉单晶切片后，可分别制成多晶 硅片和单晶硅片，进而用于太阳能电池的生产制造。
多晶硅行业重资产投入，建设周期长，属于资本密集型。2020年光伏多晶硅/ 硅片/电池/组件4个制造环节中，多晶硅GW产能固定资产投资2.8亿元，显著高于硅 片及组件环节。多晶硅产能扩产周期长，从建设到满产约需2年时间，显著高于下 游硅片（3-8个月）、电池（12个月）等环节，容易产生供需错配及产品价格大幅波 动。例如，通威股份2018年包头一期及乐山一期多晶硅产能从建设到投产经历18 个月，产能投产爬坡到满产状态需要5个月左右；新疆大全2021年公告的3.5万吨多 晶硅募投项目预计建设周期为19个月。
日美德多晶硅技术领先，产品以电子级为主，中国以太阳能级为主，电子级和太阳能高端领域用料主要依靠进口。CPIA数据显示，2019年全球前5名多晶硅生产 企业分别为中国/韩国/德国/美国/日本，多晶硅产量分别为34.2/6.6/5.7/1.9/1.2万 吨，全球占比分别为67.3%/13.0%/11.2%/3.7%/2.4%。其中，中国、韩国主要生产 太阳能级多晶硅，日本主要供应电子级多晶硅，美国、德国则兼而有之。光伏行业 产品高效化趋势明显，多晶硅品质要求逐渐向电子级产品趋近。我国电子级和太阳 能高端生产用料主要依靠进口，2019年国内电子级多晶硅年产量500吨左右，全球 占比约1.28%。
（二）改良西门子法产出品质好，成本快速下降确立主流技术地位
当前主流多晶硅生产技术主要有改良西门子法和硅烷流化床法，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅。1955年，西门子公司成功开发了在硅芯发热体上沉积硅的工 艺技术，并于1957年建厂进行工业规模生产。随后，西门子工艺在减少原料、辅 料、电耗以及降低成本等方面持续改进并取得显著突破，形成当今广泛应用的改良 西门子技术。1952年，美国联合碳化合物（UCC）公司提出将硅烷裂解沉淀在固 定床上的硅颗表面的技术，这也是流化床最早的雏形。1961年，杜邦公司申请使用 三氯化硅作为原料在流化床内生产颗粒硅的专利。由于改良西门子法产品品质好， 成本下降快，生产工艺相对成熟，因此经过几十年的产业验证，改良西门子技术逐 渐发展成为多晶硅主流技术。
改良西门子技术历经几十年产业验证，全球市占率超过95%。根据光伏行业协 会，2019年全球多晶硅产量中颗粒状多晶硅占比2.2%，较2018下降1.1个pct。 2020年采用改良西门子法生产出的棒状硅约占我国多晶硅总产量的97.2%，改良西 门子法的主流技术路线地位稳固。
改良西门子法生产工艺稳定，产品品质好，致密度高，成本在产业化应用中得到大幅下降。西门子法的原理是在1100℃左右的高纯硅芯上，用高纯氢还原高纯三 氯氢硅，生成多晶硅沉积在硅芯上。而改良西门子法则在传统西门子法工艺的基础 上，对节能降耗、副产物回收和副产热利用等方面做了改进，即增加了尾气干法回 收和四氯化硅再利用技术，实现了完全闭路的循环生产，从而在保证产出高品质的 同时，明显降低原辅材料及能源的消耗，降低生产成本。全球在产产能前九名的高 纯硅企业中，除江苏中能徐州的部分产能外，其他如通威股份、新疆大全、东方希 望、XT、亚洲硅业、韩国OCI、德国瓦克（Waker）等都采用改良西门子技术工艺 生产太阳能级多晶硅。并且，由于该技术产品纯度高品质好，德国瓦克（Waker）、日本德山（Tokoyama）等都选择该工艺路线用以生产电子级多晶硅。
多晶硅生产成本包括原材料、能源消耗、厂房折旧、人工费用等，设备初始投资、综合能耗大幅下降带动生产成本降低。多晶硅生产原材料包括硅粉、三氯氢 硅、四氯化硅等，能源消耗包括电耗、水、蒸汽等。原料/能耗/折旧是多晶硅生产 成本的前三大构成，占比分别为36.4%/34.9%/17.8%。受益于规模大型化、技术优 化和设备大型化，改良西门子法多晶硅单位产能投资成本大幅下降，万吨多晶硅系 统固定资产投资由2014年的24.23亿元降至2020年的10亿元，降幅59%；综合能耗 从2009年的40.1kgce/kg-Si，降低至2020年的11.5kgce/kg-Si，降幅超过70%。目 前行业领先产能多晶硅生产成本已低至37元/kg以下，其中能源与折旧仍有较大下 降空间。
设备国产化带动初始投资降低，持续优化创新助力大幅降本。2006年我国多晶硅产业刚起步时，主要工艺设备均需从国外进口，例如还原炉、氢化炉、尾气干 法回收设备以及整个系统的自动化控制系统等。近年来，我国整个多晶硅生产所需 设备基本都实现国产化，万吨产能设备初始投资从2009年的85亿元降低至2020年 的6-7亿元，降幅达到93%。随着产业不断发展，我国多晶硅企业通过依靠精细化 设计，综合利用热能，装置大型化，显著提升单炉产量，进而带动电耗水平的明显 下降。
一炉多棒降低还原电耗，热回收利用节省综合电耗。多晶硅还原电耗约占综合 电耗的60-75%，约占综合生产成本的20-25%，是最主要的能耗工艺环节，同时也 是影响实际产量最核心的工艺环节，因此还原炉设备的改进成为了改良西门子法降 本的核心。改良方法主要是增加单炉产量，即增加预制硅棒数量或者更换更大的还 原炉。目前我国多晶硅还原炉运行的主流设备为36对棒、48对棒等炉型，单炉产量 8-12吨，多晶硅还原电耗从2009年120kwh/kg-Si降低至2020年的49kwh/kg-Si，降 幅达到60%，先进技术的多晶硅还原电耗已经低于40kwh/kg-Si，而且还原电耗还 可以热的形式加以回收利用，行业多晶硅还原热利用率平均水平已经达到80%。多 晶硅生产全流程综合电耗从2009年的200 kwh/kg-Si降低至2020年的60kwh/kg-Si， 降幅达到70%。
硅烷流化床法生产工艺流程短，初始投资及能耗低，但流态化的生产特点导致颗粒硅产品纯度控制、反应器内衬耗材等方面面临较大挑战。硅烷流化床法生产颗 粒硅的原理是硅烷气体在被氢气流态化的通过一定加热方式加热至一定温度的多晶 硅晶种颗粒床层中发生分解，在晶种颗粒表面异相沉积，使颗粒硅长大到一定尺寸 后，排出流化床形成颗粒状多晶硅产品。硅烷易与其他氯硅烷分离，本身分解温度 低，分解率高，副反应少，因此硅烷流化床法的精馏、尾气处理工序简单，能耗和 单体投资都能大大降低，反应转化率接近***。但流态化的生产特点使颗粒硅保 持成本优势的同时，颗粒硅产品纯度控制、反应器内衬耗材等方面面临较大挑战。
全球多晶硅生产企业逐渐退出太阳能级颗粒硅生产，保利协鑫深耕产业9年取得重要突破。硅烷流化床制备颗粒状多晶硅的研究和应用也始于上世纪，国外公司 REC、MEMC开发了硅烷流化床颗粒硅生产技术，Wacker开发了三氯氢硅流化床 颗粒硅生产技术。由于2018-2019年多晶硅价格大幅下跌，全球多数多晶硅企业盈 利能力大幅下降，电价稍高的国家或地区，多晶硅企业开始亏损倒闭。挪威REC位 于美国的工厂在2019年第二季度停止了颗粒硅的生产，仅维持半导体用多晶硅和硅 烷气体的生产。目前REC颗粒硅的生产主要依赖于其在中国建立的合资公司天宏瑞 科，天宏瑞科自2016年获得技术转移后，在陕西榆林建设年产能1.9万吨的工厂， 2019年初步实现稳定运行，全年产量达6016吨。2009年MEMC并购Sun Edison后 于2013年更名为Sun Edison，业务快速扩张积累超额债务，2016年宣布破产重 整，同年11月保利协鑫宣布收购其FBR流化床法多晶硅技术和其他CCZ连续拉单晶 等技术和相关设备。保利协鑫2012年开始开展颗粒硅探索，在收购Sun Edison 后，经过3年运行、改造、提升，2019年产量0.32万吨，2020年产量0.6万吨。
颗粒硅初始投资及电耗继续保持领先，但相对改良西门子法领先优势收缩。根 据保利协鑫公告，硅烷流化床技术单位产能投资金额不超过7亿元/万吨，根据通威 股份投资乐山20万吨硅料公告，预计改良西门子法单位产能初始投资7亿元/吨，与 颗粒硅基本。根据CPIA，2009年改良西门子法综合电耗约200 kwh/kg-Si，硅烷流 化床综合电耗约为改良西门子法的1/10。目前国内领先改良西门子法多晶硅生产企 业的综合电耗约55 kwh/kg-Si。根据保利协鑫公告，硅烷流化床颗粒硅的综合电耗 不超过20 kwh/kg-Si，约为改良西门子法的36%，颗粒硅相对块状硅成本领先优势 收缩明显。
反应器内衬耗材需定期更换，带来3000-4000元/吨成本增加。硅烷流化床技术 的流态化生产方式使得床内颗粒与常用的金属材料会产生长时间的磨合，因此易给 反应体系带入大量的金属污染，较为常见的解决思路是运用高强度的非金属特殊材 质例如石墨、碳化硅等作为反应器内衬或涂覆在金属壁面上，杜绝此环节的金属污 染，但也会增加投资成本。根据REC数据，REC的硅烷反应器内衬10个月左右更 换一次，每次更换约需要一个月时间。目前辅材耗材等成本约3000-4000元/吨，因 此耗材的定期更换也会带来成本增加，折算成电耗约合13.5Kwh/kg-Si。
不考虑产品收率和产出品质条件下，技术差异使得颗粒硅生产成本/现金成本 分别低于改良西门子法7%，优势电价助力改良西门子法成本低于颗粒硅。根据保 利协鑫*颗粒硅产能投资金额及各项生产成本参数和通威股份硅料生产参数，假 设电价0.3元/kwh（乐山），用水2.7元/吨，两种多晶硅生产技术对应的单位硅粉和 原盐消耗量相同，则测算硅烷流化床法多晶硅生产成本/现金成本分别为33.41元 /29.86元/kg，改良西门子法多晶硅生产成本/现金成本分别为35.84元/32.02元/kg， 若应用包头0.23元/kwh的电价水平，对应改良西门子法多晶硅生产成本/现金成本 分别为32.52元/28.70元/kwh，分别低于颗粒硅3%/4%。
颗粒硅纯度较差，金属杂质、碳含量、氢含量高，目前下游客户主要用于掺杂，且掺杂比例不超过30%。由于流化床法特殊的生产工艺，在整个循环过程中， 高温气体可能对金属管道造成腐蚀，进而携带金属进入床层造成污染。此外，床内颗粒与金属材料的长时间磨蚀也会给反应体系带入大量的金属污染，而常见的运用 石墨、碳化硅等材质作为反应器内衬或涂覆在金属壁面上来解决金属污染的同时， 又可能会带来碳污染。在流化床法生产模式下，颗粒硅容易在氢气生产环境有较多 吸附，从而使含氢量较高。正是由于上述原因，硅烷流化床法多晶硅产出品质较 差，下游客户在使用时也多用于掺杂，目前质量水平下，掺杂比例一般在30%以 下。
综合考虑品质差距及破碎成本节省，颗粒硅售价约等于块状硅菜花料，低于块状硅致密料和复投料。多晶硅料根据品质由高到低，分为单晶复投料、单晶致密 料、单晶菜花料以及多晶用料（珊瑚料以及碳头料）。根据CPIA，下游单晶产品 主流地位进一步巩固，单晶硅片占比从2019年的65%，迅速升至2020年的 90.2%。目前单晶硅棒生产偏向于用致密料（80%-85%），其次是菜花料（7- 8%），少数为了节省料成本也掺用少量珊瑚料（5-6%）。（保利协鑫数据：致密 料比例为35-50%左右，菜花料+珊瑚料60-45%左右，其他为碳头料）根据保利协 鑫，下游单晶用料以10-70mm的小料为主，占总用料的70%以上，改良西门子法产 出的块状料需要经过破碎后形成满足要求的小料，保利协鑫颗粒硅产品中位粒径约 2mm，下游应用可免去破碎过程，算上硅损可比块状硅可节省1-3元/kg的破碎成 本。高品质多晶硅料溢价明显，根据硅业分会，7月7日*单晶复投料/单晶致密 料/单晶菜花料均价分别为21.4/21.1/20.82万元/吨，保利协鑫颗粒硅售价基本等同 于单晶菜花料价格，低于单晶致密料和单晶复投料价格。
（三）降本持续推进，满足 N 型需求，改良西门子技术前景光明
未来改良西门子技术成本仍有较大下降空间，通过提升单套系统生产规模、创新副产物综合利用、提纯系统优化与综合节能，带动多晶硅单位产出的折旧、能源、原材料等成本下降。
生产装备技术进步、单体规模提高和工艺水平提升，三氯氢硅西门子法多晶硅生产线设备投资成本逐年下降。根据CPIA，2020年光伏行业投产的万吨级多晶硅生产线设备投资成本已降至10.2亿元/万吨的水平。预计到2030年，万吨投资可下 降至8.9亿元。
72对棒还原炉已开始运行考核，冷氢化单套系统规模扩大促进多晶硅生产能耗和成本降低。目前我国多晶硅还原炉运行的主流设备为36对棒、48对棒等炉型，还 原炉大型化和棒数增加能有效降低还原电耗。根据CPIA，在年产5万吨多晶硅项目 中，采用新设计的全球*的72对棒还原炉已经开始运行考核。未来随着气体配比的不断优化、大炉型的投用和稳定生产以及单晶厂家对于菜花料的试用，还原电耗 仍将呈现持续下降趋势，到2030年行业平均还原电耗有望下降至44kWh/kg-Si，相 比2020年降低10.2%。目前新上的单套冷氢化装置能力多为15/20万吨/年-TCS，单 套装置*氢化能力26万吨/年，冷氢化单套系统规模进一步扩大，加上未来反应 催化剂的开发、提高工艺环节中热能回收利用率、提高反应效率等，2030年冷氢化 电耗有望下降至4.7kWh/kg-Si以下。综合电耗是指多晶硅产品所耗用的全部电力， 包括合成、电解制氢、精馏、还原、尾气回收和氢化等环节的电力消耗，CPIA预 计至2030综合电耗有望下降至60kWh/kg-Si，相比2020年降低10%。
余热利用率有望明显提升，降低水/蒸汽/硅单耗。还原余热利用率是指回收利 用还原工艺中热量占还原工艺能耗比。2020年，多晶硅还原余热利用率平均水平在 80.5%。随着多晶硅工厂大炉型的使用以及节能技术的进步，余热利用率有望进一 步提升，预计2030年还原余热利用率为82.5%。2020年多晶硅平均水耗0.12t/kgSi，同比下降7.7%，预计到2030年通过余热利用降低蒸发量，精馏塔排出的物料 再回收利用降低残液处理水耗等措施，可将耗水量控制在0.09t/kg-Si。蒸汽的补充 主要用于精馏、冷氢化、过程气体回收等环节。2020年行业平均蒸汽耗量23kg/kgSi，同比下降17.9%，随着还原余热利用率提升、提纯、精馏系统优化等，2030年 企业蒸汽耗量将降至18kg/kg-Si。2020年，行业平均硅耗在1.1kg/kg-Si水平，随着 氢化水平的提升，副产物回收利用率的增强，预计到2030年将降至1.07kg/kg-Si。
光伏行业即将迈入N型时代，高品质多晶硅需求确定，改良西门子法前景光 明。2020年随着PERC电池片市占率86.4%，BSF电池市占率8.8%，N型电池相对 成本较高，量产规模仍较少，目前市场占比约3.5%，较2019年小幅提升。2020年 N型TOPCon电池平均转换效率23.5%，异质结电池平均转换效率达到23.8%，两 者较2019年均有较大提升。未来随着生产成本的降低及良率的提升，N型电池将会 是电池技术的主要发展方向之一，预计2023年、2025年市占率将分别达到19.6% 和33.5%。下游电池及硅片产品迈向N型时代，对多晶硅品质要求也由太阳能级产 品逐渐向电子级产品趋近。目前通威股份利用改良西门子技术生产的多晶硅符合太 阳能特级品质要求，满足P型单晶、N型单晶硅片使用要求，少数满足半导体使用 要求。天宏瑞科作为同时拥有颗粒硅及西门子技术的公司，硅烷西门子产品可满足 电子级多晶硅要求，颗粒硅则符合太阳能级产品要求。根据保利协鑫公告，其* 生产的颗粒硅产品符合颗粒硅特级产品要求。根据CPIA，改良西门子法生产工艺 相对成熟，未来仍将是主流生产工艺，2030年市场占有率有望持续维持在90%以 上。
四、龙头对比：通威成本规模领先，大全亚硅业务专一
通威股份产能规模大幅增长，区域优势明显，大全、亚硅业务专一，硅料业务占比高。国内硅料龙头包括通威股份、保利协鑫、新疆大全、XT及亚洲硅业。产 能规模方面，预计2021年底上述企业产能分别达到19/11.9/8.0/8.5/2.0万吨，2022 年产能分别达到33.0/20.9/12.0/8.5/5.5万吨，相比2020年分别提升 24/12.6/5/1.3/3.5万吨。其中，通威股份产能分布在内蒙、云南、四川等低电价地 区，能源优势明显，大全、XT以及保利协鑫部分产能位于新疆地区，也具有较强 能源成本优势。产品结构方面，亚硅、通威、大全单晶用料产出占比均在95%以 上，具有较高的产品品质。技术路线方面，除保利协鑫部分产能为硅烷流化床技术 外，其他企业技术路线选择均为改良西门子技术。从硅料业务营收占比来看，大 全、亚硅业务专一，硅料营收占比分别为95%和86%，XT、通威、保利协鑫占比 分别为29.43%、14.79%、14.18%（保利协鑫处置硅片资产后，预计硅料业务占比 将明显提升）。
1万元/吨硅料价格波动分别对应通威/大全/亚硅/XT2021年硅料业务年化业绩 变化6.77/6.47/1.87/5.16亿元，2022年年化业绩变化11.62/9.24/1.9/8.08亿元。新 产能释放带动成本下降，目前通威股份老产能生产成本约4.6万元/吨，包头、乐山 一期生产成本3.4-3.6万元/吨，预计后续新建产能生产成本将在3万元/吨左右，全成 本4万元/吨左右。大全、亚硅、XT老产能生产成本分别为41.86、48.37、6万元/ 吨，后续新产能释放有望带动成本下降。根据通威、大全、亚硅、XT产能建设及 释放进度，预计2021年分别出货9.86、8.6、2.2、7.38万吨硅料，2021Q1硅料售 价约为9、9、9、8.3万元/吨，对应业绩分别为6.58、5.59、1.13、2.4亿元，根据 各企业完全成本。测算硅料含税均价每波动1万元/吨，对应硅料业务年化业绩变动 分别为6.77、6.47、1.87、5.16亿元。预计2022年上述企业硅料出货分别为 19.93、11.7、3.08、9.35万吨，结合新老产能完全成本，预计硅料价格变化1万元/吨带来的年化硅料业绩波动为11.62、9.24、1.90、8.08亿元。
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最后，我们还可以带上自己的身份证到券商营业部直接销户，需要注意一点：如果自己当时开通了融财经融券权限，那可能无法在网上办理销户，只能到线下营业部去操作了。
６、具备必要的定价能力。机构投资者应具有相应的研究力量、有效的估值定价模型、科学的定价决策制度和完善的合规风控制度。
７、不属于下文“（三）不得参与本次网下询价的投资者”。
８、所有投资者必须于２０１８年９月４日（Ｔ－６日）１２：００前在国海证券网下投资者平台（网址：ｈｔｔｐｓ：／／ｉｐｏ．ｇｈｚｑ．ｃｏｍ．ｃｎ）完成注册、配售对象选择、承诺函签署及询价资格核查申请材料上传。
（二）网下投资者需提交询价资格核查申请材料
网下投资者及其配售对象的信息以在证券业协会登记备案的数据为准。配售对象是指参与网下配售的投资者或其管理的产品。未在上述“（一）参与本次网下询价的投资者需满足的条件”规定时点前完成登记备案的，不得参与网下发行。因配售对象信息填报与备案信息不一致所致后果由网下投资者、配售对象自负。
１、时间要求和注册网址：
所有拟参与本次初步询价的网下投资者须符合上述投资者条件，并按要求在规定时间内即：２０１８年９月４日（Ｔ－６日）中午１２：００前完成注册、配售对象选择、承诺函签署及询价资格核查申请材料上传，注册及核查材料的提交请直接登录国海证券网下投资者平台（网址：ｈｔｔｐｓ：／／ｉｐｏ．ｇｈｚｑ．ｃｏｍ．ｃｎ）完成。
有意向参与网下询价的投资者务必于截止时间前完成注册及资料的提交，保荐机构（主承销商）提请有意参与本次初步询价的网下投资者妥善安排时间，避免因高峰期系统拥堵导致无法注册或提交延迟。
２、注册：
登录国海证券网下投资者平台（网址：ｈｔｔｐｓ：／／ｉｐｏ．ｇｈｚｑ．ｃｏｍ．ｃｎ）并根据网页右上角《操作指引》的操作说明（如无法下载，请更新或更换浏览器，建议使用ｇｏｏｇｌｅ ｃｈｒｏｍｅ浏览器），在２０１８年９月４日（Ｔ－６日）１２：００前完成用户注册。用户注册过程中需提供有效的手机号码，一个手机号码只能注册一个用户。由于保荐机构（主承销商）将会在投资者材料核查过程中以短信或其它方式反馈进展，请务必确保本次发行过程中全程保持手机及预留联系方式畅通。
３、配售对象选择：
注册信息经审核通过后，用户将收到保荐机构（主承销商）发送的“审核已通过”的短信。请按如下步骤在２０１８年９月４日（Ｔ－６日）１２：００前完成配售对象选择：
第一步：点击“首页——兴瑞科技——参与询价”链接进入投资者信息填报页面；
第二步：选择拟参与询价的配售对象，并点击“提交配售对象”；
第三步：根据不同配售对象的具体要求，提交相应的材料（所需提交的材料模板均在提交资料页面右上角的“下载模板”处）。
４、在线签署承诺函并提交询价资格核查申请材料
（１）有意参与本次初步询价且符合国海证券网下投资者标准的投资者均需提交公司盖章／本人签字《承诺函》和《关联方基本信息表》。投资者需在“下载模板”中下载相应文件，填写完整并于２０１８年９月４日（Ｔ－６日）１２：００前上传提交（注意：《关联方基本信息表》必须上传已下载并填写完整的ＥＸＣＥＬ文件，否则视为无效）。
（２）若配售对象属于公募基金、社保基金组合、养老金、企业年金计划、保险资金投资账户、ＱＦＩＩ投资账户、机构自营投资账户和个人自有资金投资账户，则无需提供《配售对象出资方基本信息表》。除此之外的其他配售对象均需在“下载模板”中下载《配售对象出资方基本信息表》，填写完整并于２０１８年９月４日（Ｔ－６日）１２：００前上传提交（注意：《配售对象出资方基本信息表》必须上传已下载并填写完整的ＥＸＣＥＬ文件，否则视为无效）。
（３）提供产品备案证明文件（包括但不限于备案函、备案系统截屏）。需要向中国证券投资基金业协会登记备案的私募投资基金管理人或私募基金，需于２０１８年９月４日（Ｔ－６日）１２：００前上传提交由中国证券投资基金业协会发布的有效的备案确认函的盖章扫描件或备案系统截屏等其他证明材料。
（４）以上步骤完成后，点击提交并等待审核通过的短信提示（请保持手机畅通）。
本次投资者报备材料无须提交纸质版。
提交投资者报备材料过程中如需咨询，请及时拨打０７５５－８８２８７００４、０７５５－８３０２３２９１、０７５５－８３０２６９３５、０７５５－８３７０６４６４。
投资者未按要求在规定时间内提供以上信息，或提供虚假信息的，保荐机构（主承销商）有权将相关投资者提交的报价确定为无效报价。
在初步询价结束后、配售前，保荐机构（主承销商）将和发行见证律师对入围的网下投资者的资质条件进行实质性核查，投资者应按要求进行配合（包括但不限于提供公司章程等工商登记资料、安排实际控制人访谈、如实提供相关自然人主要社会关系名单、配合其它关联关系调查等），如网下投资者不符合条件、拒绝配合、提供虚假信息或其提供的材料不足以排除其存在禁止性情形的，保荐机构（主承销商）将其报价作为无效报价处理，并在《发行公告》中予以披露。
（三）不得参与本次网下询价的投资者
１、禁止参与配售的关联方不得参与报价
根据《管理办法》第十六条，发行人和保荐机构（主承销商）将不得向下列对象配售股票：
（１）发行人及其股东、实际控制人、董事、监事、*管理人员和其他员工；发行人及其股东、实际控制人、董事、监事、*管理人员能够直接或间接实施控制、共同控制或施加重大影响的公司，以及该公司控股股东、控股子公司和控股股东控制的其他子公司；
（２）主承销商及其持股比例５％以上的股东，主承销商的董事、监事、*管理人员和其他员工；主承销商及其持股比例５％以上的股东、董事、监事、*管理人员能够直接或间接实施控制、共同控制或施加重大影响的公司，以及该公司控股股东、控股子公司和控股股东控制的其他子公司；
（３）承销商及其控股股东、董事、监事、*管理人员和其他员工；
（４）本条第（１）、（２）、（３）项所述人士的关系密切的家庭成员，包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母；
（５）过去６个月内与主承销商存在保荐、承销业务关系的公司及其持股５％以上的股东、实际控制人、董事、监事、*管理人员，或已与主承销商签署保荐、承销业务合同或达成相关意向的公司及其持股５％以上的股东、实际控制人、董事、监事、*管理人员；
（６）通过配售可能导致不当行为或不正当利益的其他自然人、法人和组织。
本条第（２）、（３）项规定的禁止配售对象管理的公募基金不受前款规定的限制，但应符合中国证监会的有关规定。
保荐机构（主承销商）将于初步询价启动前更新禁止配售关联方名单，并禁止名单中的投资者参与本次询价；初步询价结束后，保荐机构（主承销商）将提交报价的投资者及其关联方名单与禁止配售关联方名单进行二次比对，核查询价结果中是否有关联方提交报价，如发现关联方提交报价，保荐机构（主承销商）将认定其报价为无效报价并予以剔除，且上述核查结果将于２０１８年９月１１日（Ｔ－１日）在《发行公告》中披露。
２、根据《管理细则》第四条，投资者为债券型证券投资基金、信托计划，或在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的申购网友分享股票的理财产品等证券投资产品，不得参与报价。
３、根据《业务规范》第四十四条，被证券业协会列入网下投资者黑名单的投资者，不得参与报价。
４、除上述条件外，拟参与此次网下询价的投资者还应遵守证券业协会《*公开发行股票网下投资者管理细则》中对于网下投资者行为的规定。
投资者若参与兴瑞科技询价，即默认其向发行人及保荐机构（主承销商）承诺以上内容。网下投资者发送申请材料至正式获配前，保荐机构（主承销商）有权要求申请参与的网下投资者补充提供与核查相关的资料。如投资者拒绝配合核查，或其提供的材料不足以排除其存在禁止性情形，或提供虚假信息，或经核查不符合配售资格的，保荐机构（主承销商）将拒绝其参与初步询价及配售。
四、初步询价
（一）本次初步询价通过电子平台进行。符合《管理办法》及《管理细则》要求的投资者于２０１８年９月４日（Ｔ－６日）１２：００前在证券业协会完成网下投资者注册并办理电子平台数字证书，成为电子平台的用户后方可参与初步询价。
（二）本次初步询价期间为２０１８年９月５日（Ｔ－５日）及２０１８年９月６日（Ｔ－４日）每日９：３０－１５：００。在上述时间内，投资者可通过电子平台填写、提交拟申购价格和拟申购数量。
（三）网下投资者及其管理的配售对象报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数，且只能有一个报价，其中非个人投资者应当以机构为单位进行报价。网下投资者可以为其管理的每一配售对象填报同一个拟申购价格，该拟申购价格对应一个拟申购数量。网下投资者为拟参与报价的全部配售对象录入报价记录后，应当一次性提交。网下投资者可以多次提交报价记录，但以最后一次提交的全部报价记录为准。每个配售对象每次只能提交一笔报价。
综合考虑本次初步询价阶段网下初始发行数量及保荐机构（主承销商）对发行人的估值情况，保荐机构（主承销商）将网下投资者指定的配售对象*拟申购数量设定为３００万股，拟申购数量最小变动单位设定为１０万股，即网下投资者指定的配售对象的拟申购数量超过３００万股的部分必须是１０万股的整数倍，每个配售对象的拟申购数量不得超过６００万股。配售对象报价的最小单位为０．０１元。
（四）网下投资者申报的以下情形将被视为无效：
１、网下投资者未在２０１８年９月４日（Ｔ－６日）１２：００前在证券业协会完成网下投资者注册的，或未按照本公告要求提供证明材料的；
２、未按照本公告要求，在２０１８年９月４日（Ｔ－６日）１２：００前向保荐机构（主承销商）完整提供全套网下投资者询价资格申请材料的网下投资者；
３、配售对象名称、证券账户、银行收付款账户／账号等申报信息与注册信息不一致的；该信息不一致的配售对象的报价部分为无效报价；
４、配售对象的拟申购数量超过６００万股以上的部分为无效申报；
５、配售对象拟申购数量不符合３００万股的*数量要求，或者拟申购数量不符合１０万股的整数倍，则该配售对象的申报无效；
６、经审查不符合保荐机构（主承销商）网下投资者条件的；
７、被证券业协会列入黑名单的网下投资者。
五、确定有效报价投资者和发行价格
发行人和保荐机构（主承销商）根据剔除无效报价后的询价结果，对所有配售对象的报价按照拟申购价格由高到低、同一拟申购价格上按配售对象的拟申购数量由小到大、同一拟申购价格同一拟申购数量上按报价时间（报价时间以电子平台记录为准）由后到先的顺序排序，剔除报价*部分配售对象的报价，剔除的拟申购量不低于拟申购总量的１０％。当*申报价格与确定的发行价格相同时，对该价格上的申报不再剔除，剔除比例将不足１０％。
在剔除*部分报价后，发行人和保荐机构（主承销商）考虑剩余报价和拟申购数量、所处行业、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定发行价格、最终发行数量、有效报价投资者及有效拟申购数量。有效报价投资者的数量不少于１０家。有效报价是指，在剔除*报价部分后的剩余报价中拟申购价格不低于发行价格，且符合发行人和保荐机构（主承销商）事先确定且公告的其他条件的报价。
在初步询价期间提交有效报价的网下投资者方可且必须参与网下申购，发行价格及其确定过程，以及可参与网下申购的配售对象及其有效申报数量信息将于２０１８年９月１１日（Ｔ－１日）刊登的《发行公告》中披露。
六、老股转让安排
本次拟公开发行股份４，６００万股，全部为公开发行新股，公司股东不进行公开发售股份。
七、网下网上申购
（一）网下申购
本次网下申购的时间为２０１８年９月１２日（Ｔ日）的９：３０－１５：００。《发行公告》中公布的全部有效报价配售对象必须参与网下申购。在参与网下申购时，网下投资者必须在电子平台为其管理的有效报价配售对象录入申购记录。申购记录中申购价格为确定的发行价格，申购数量须不超过《发行公告》中规定的申购阶段网下初始发行数量。即申购数量须为：
１、当某一配售对象的有效拟申购数量小于或等于申购阶段网下初始发行数量时，其申购数量为投资者有效拟申购数量；
２、当某一配售对象的有效拟申购数量大于申购阶段网下初始发行数量时，其申购数量为申购阶段网下初始发行数量。
网下投资者为其管理的参与申购的全部有效报价配售对象录入申购记录后，应当一次性全部提交。网下申购期间，网下投资者可以多次提交申购记录，但以最后一次提交的全部申购记录为准。
在网下申购阶段，网下投资者无需缴付申购资金，获配后在２０１８年９月１４日（Ｔ＋２日）缴纳认购款。
（二）网上申购
本次网上发行通过深交所交易系统进行。投资者持有１万元以上（含１万元）深交所非限售Ａ股股份和非限售存托凭证市值的，可在２０１８年９月１２日（Ｔ日）参与本次发行的网上申购。每５，０００元市值可申购５００股，不足５，０００元的部分不计入申购额度。每一个申购单位为５００股，申购数量应当为５００股或其整数倍，但申购上限不得超过本次网上初始发行股数的千分之一，具体网上发行数量将在《发行公告》中披露。投资者持有的市值按其２０１８年９月１０日（Ｔ－２日）前２０个交易日（含Ｔ－２日）的日均持有市值计算，可同时用于２０１８年９月１２日（Ｔ日）申购多只新股。投资者持有的市值应符合《网上发行实施细则》的相关规定。
网上投资者应当自主表达申购意向，不得全权委托证券公司代其进行新股申购。
网上投资者申购日（Ｔ日）申购无需缴纳申购款，Ｔ＋２日根据中签结果缴纳认购款。
凡参与网下询价的投资者或其管理的配售对象，无论是否入围有效报价，均不能参与网上申购。
八、回拨机制
保荐机构（主承销商）在网上、网下申购结束后，在网下出现超额申购的前提下，根据网上投资者的初步申购倍数，决定是否启用回拨机制，对网下、网上发行数量进行调整。
网上投资者初步申购倍数 ＝ 网上有效申购数量 ／ 回拨前网上发行数量
具体安排
（一）网上发行未获得足额申购的情况下，网上申购不足部分向网下回拨，由参与网下申购的投资者认购，发行人和保荐机构（主承销商）将按照已公告的网下配售原则进行配售。网上申购不足部分向网下回拨后，导致网下申购不足的，由保荐机构（主承销商）余额包销。
（二）网上投资者有效申购倍数超过５０倍、低于１００倍（含）的，应当从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的２０％；网上投资者有效申购倍数超过１００倍的，回拨比例为本次公开发行股票数量的４０％；网上投资者有效申购倍数超过１５０倍的，回拨后无锁定期网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的１０％；网上投资者初步认购倍数小于等于５０倍的，不进行回拨。
（三）在网下发行未获得足额申购的情况下，不足部分不向网上回拨，中止发行。
在发生回拨的情形下，２０１８年９月１３日（Ｔ＋１日）保荐机构（主承销商）和发行人将根据网上总配号量和中签率组织摇号抽签，同时保荐机构（主承销商）将按回拨后的网下实际发行数量进行配售，将按回拨后的网上实际发行数量确定最终的网上中签率，具体情况请见２０１８年９月１３日（Ｔ＋１日）刊登的《宁波兴瑞电子科技股份有限公司*公开发行股票网上申购情况及中签率公告》（以下简称“《网上申购情况及中签率公告》”）。
九、配售原则及配售方式
Ｔ日申购结束后，进行有效申购的网下投资者及其管理的配售对象即为有效配售对象。发行人和保荐机构（主承销商）根据回拨后网下最终发行数量及网下投资者的有效申购结果协商确定最终网下配售结果。如网下有效申购总量大于回拨后本次网下最终发行数量，则按以下原则进行配售：
（一）投资者分类
为体现公募基金、养老保险基金、社保基金、企业年金基金及保险资金的优先配售地位，保荐机构（主承销商）将网下投资者分为以下三类：
Ａ类：通过公开募集方式设立的证券投资基金、依据《基本养老保险基金投资管理办法》设立的基本养老保险基金和社保基金投资管理人管理的社会保障基金；
Ｂ类：根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金；
Ｃ类：所有不属于Ａ类、Ｂ类的其他投资机构和个人投资者。
（二）配售原则
保荐机构（主承销商）将根据网下有效申购情况按照以下原则配售（以下申购数量的比例均指占回拨后网下发行总量的比例）：
１、同类投资者配售比例相同，且Ａ类投资者的配售比例不低于Ｂ类投资者，Ｂ类投资者的配售比例不低于Ｃ类投资者；
２、如果网下投资者有效申购总量大于本次网下发行数量，其中不低于５０％的部分向Ａ类投资者同比例配售，预设２０％的部分向Ｂ类投资者同比例配售，剩余可配售股份向Ｃ类投资者同比例配售；
３、如果Ａ类投资者的网下申购数量小于等于回拨后网下发行总量的５０％时，按照其实际申购数量在同类申购中足额配售。
（三）调整并确定最终配售结果
分类配售完成后，须确保Ａ类投资者获配数量占网下实际发行数量的比例不低于５０％（有效申购不足上述安排数量的除外）；Ａ类投资者的配售比例不低于Ｂ类投资者的配售比例，若Ｂ类投资者获配数量为网下实际发行数量的２０％时，Ａ类投资者的配售比例低于Ｂ类投资者的配售比例，则将Ｂ类投资者获配数量降至网下实际发行数量的２０％以内，以确保Ａ类投资者的配售比例不低于Ｂ类投资者的配售比例；Ａ类投资者、Ｂ类投资者的配售比例均不低于Ｃ类投资者的配售比例。
某一配售对象的获配股数＝该配售对象的有效申购数量×该类投资者的配售比例。配售比例保留小数点后面十位，即最小配售比例为０．０００００００００１或０．０００００００１％。
若有效配售对象中Ａ类投资者、Ｂ类投资者的有效申购不足安排数量的，发行人和保荐机构（主承销商）可以向Ｃ类投资者配售剩余部分。
（四）零股的处理原则
在实施配售过程中，每个配售对象的获配数量取整后精确到１股（不足１股的部分舍去），产生的零股统一分配给Ａ类投资者中申购数量*的配售对象；若配售对象中没有Ａ类投资者，则产生的零股统一分配给Ｂ类投资者中申购数量*的配售对象；若配售对象中没有Ｂ类投资者，则产生的零股统一分配给Ｃ类投资者中申购数量*的配售对象。当申购数量相同时，按深交所网下平台申报时间先后排序，由申报时间最靠前的配售对象获配零股。若由于获配零股导致超出该配售对象的有效申购数量时，则超出部分顺序配售给下一配售对象，直至零股分配完毕。
（五）如按上述原则配售后，发行人股权结构不符合深交所规定的上市条件或者投资者的持股情况不满足相关法律法规及主管部门的规定，发行人和保荐机构（主承销商）将按有关规定调整该投资者的配售数量。
十、网下和网上投资者缴款流程
网下投资者应根据《网下发行初步配售结果公告》，于２０１８年９月１４日（Ｔ＋２日）１６：００前，按最终确定的发行价格与获配数量，及时足额缴纳新股认购资金。
网上投资者申购新股中签后，应根据《网上中签结果公告》履行资金交收义务，确保其资金账户在２０１８年９月１４日（Ｔ＋２日）日终有足额的新股认购资金，不足部分视为放弃认购，由此产生的后果及相关法律责任由投资者自行承担。投资者款项划付需遵守投资者所在证券公司的相关规定。
网下和网上投资者获得配售后，应当按时足额缴付认购资金。网下有效报价投资者未及时足额缴纳申购款的，将被视为违约并应承担违约责任，保荐机构（主承销商）将违约情况报中国证券业协会备案。网上投资者连续１２个月内累计出现３次中签后未足额缴款的情形时，自结算参与人最近一次申报其放弃认购的次日起６个月（按１８０个自然日计算，含次日）内不得参与新股、存托凭证、可转换公司债券、可交换公司债券网上申购。
十一、投资者放弃认购部分股份处理
在２０１８年９月１４日（Ｔ＋２日），网下和网上投资者缴款认购结束后，保荐机构（主承销商）将根据实际缴款情况确认网下和网上实际发行股份数量。网下和网上投资者放弃认购部分的股份由保荐机构（主承销商）包销。
网下、网上投资者获配未缴款金额以及保荐机构（主承销商）的包销比例等具体情况请见２０１８年９月１８日（Ｔ＋４日）刊登的《宁波兴瑞电子科技股份有限公司*公开发行股票发行结果公告》。
十二、中止发行情况
本次发行可能因下列情形中止：
（一）初步询价结束后，报价的网下投资者数量不足１０家的；
（二）初步询价结束后，剔除不低于拟申购总量１０％的*报价部分后有效报价投资者数量不足１０家的；
（三）初步询价结束后，拟申购总量不足初步询价阶段网下初始发行数量的，或剔除*报价部分后剩余拟申购总量不足初步询价阶段网下初始发行数量的；
（四）发行价格未达发行人预期或发行人和保荐机构（主承销商）就确定发行价格未能达成一致意见；
（五）网下申购总量小于网下初始发行数量的；
（六）网下和网上投资者缴款认购的股份数量合计不足本次公开发行数量的７０％；
（七）发行人在发行过程中发生重大会后事项影响本次发行的；
（八）中国证监会对证券发行承销过程实施事中事后监管，发现涉嫌违法违规或者存在异常情形的，可责令发行人和承销商暂停或中止发行，对相关事项进行调查处理。
出现上述情况时，保荐机构（主承销商）实施中止发行措施，就中止发行的原因和后续安排进行信息披露。发行人在重新启动发行前，需与保荐机构（主承销商）就启动时点、发行销售工作安排达成一致，并在核准文件有效期内向证监会备案。
十三、保荐机构（主承销商）联系人及联系方式
联系人：国海证券资本市场部
投资者咨询电话：０７５５－８８２８７００４、０７５５－８３０２３２９１、０７５５－８３０２６９３５、０７５５－８３７０６４６４
簿记现场电话：０７５５－８８２８７００４、０７５５－８３０２３２９１、０７５５－８３０２６９３５、０７５５－８３７０６４６４
联系地址：深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦２９层
发行人：宁波兴瑞电子科技股份有限公司
保荐机构（主承销商）：国海证券股份有限公司
２０１８年９月３日
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