南方高增长，南方高增长基金
南方高增长，南方高增长基金
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07月27日讯 南方高增长混合(LOF)基金07月26日上涨1.19%，现价1.434元，成交10.04万元。当前本基金场外净值为1.4537元，环比上个交易日上涨1.01%，场内价格溢价率为-0.19%。
本基金为上市可交易型混合型基金，数据显示，近1月本基金净值上涨1.86%，近3个月本基金净值上涨11.46%，近6月本基金净值下跌0.83%，近1年本基金净值下跌0.19%，成立以来本基金累计净值为4.6067元。
本基金成立以来分红18次，累计分红金额45.08亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为张延闽，自2021年08月20日管理该基金，任职期内收益-3.60%。
最新基金定期报告显示，该基金重仓持有（持仓比例8.46%）、山西汾酒（持仓比例8.26%）、紫光国微（持仓比例6.98%）、上机数控（持仓比例5.60%）、泸州老窖（持仓比例5.57%）、皇马科技（持仓比例4.27%）、招商蛇口（持仓比例4.16%）、振华科技（持仓比例3.97%）、开立医疗（持仓比例3.29%）、中科软（持仓比例3.04%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2022年第二季度，本基金收益率为+4.21%，同期万得全A，沪深300，创业板指数收益率分别为+5.1%，+6.21%，+5.68%。本基金在当期没有获得季度超额收益，主要原因是5，6月的反弹表现乏力。本轮市场见底后的反弹呈现出结构性上涨的特征，创业板表现超预期，特别是新能源相关的行业录得较多涨幅。虽然本基金仓位不低，但在反弹之初价值股的占比更多，因此弹性不够。对于组合短期的相对滞涨历史上也出现过，季度之间的波动我并不是特别担心，并且非常有信心实现全年的相对收益目标。
市场环境在二季度发生了一些变化，根据这种变化我对组合做了一定的战术调整。一方面政府在4月份推出一系列稳经济大盘的政策措施，迅速恢复了市场信心。更重要的是房地产和基建等实体经济复苏缓慢，而资金面持续宽松，边际流动性向权益市场溢出，提高了市场的风险偏好。由于下半年大多数行业没有明显的盈利趋势，市场博弈严重，风格轮动加快，主题投资盛行。盲目追随题材不是我所擅长的风格，因此本基金在二季度均衡了行业配置，并且加大了持仓的离散度，目标尽量能够跟住市场。在资产配置上，本基金目前偏向“硬科技”和“消费”。我们认为这轮“硬科技”的行情或许可类比当年的“互联网+”，具有较强的持续性。而随着疫情好转，居民消费场景和消费意愿的回暖，一些消费品赛道的压力测试接近结束。本基金一直在跟踪新的产业趋势和新的消费需求，并努力从中挖掘一些性价比合适的机会。
展望下半年，我认为系统性估值扩张最甜美的阶段可能已经过去了，接下来大概率是一个“轻指数重结构”的演绎。随着二季度主要的扩张性政策应出尽出，三季度将是观察效果的时候，边际上政策扩张对股票估值的积极影响开始减弱。不揣测外部冲击，市场内生存在两个风险，第一，部分超前交易而基本面迟迟难以兑现的品种下半年大概率将回归。第二，泛新能源行业泡沫化正在加速，体现在个体市值和行业容量的极度不匹配。我们不知道这轮音乐会什么时候结束，但本基金会规避目前非常热门的一致审美，坚持逆向投资。这种稳中求进的投资策略注定了这只基金做不了当下最锋利的矛，但是我相信善战者无赫赫之功。市场千变万化，本基金更愿意“结硬寨，打呆仗“，努力获得多元的阿尔法，争取在不同的市场环境下都能实现净值的稳定输出。
报告期内基金的业绩表现
504 Gateway Time-out
11月05日讯 南方高增长混合(LOF)基金11月04日上涨1.14%，现价1.661元，成交3.25万元。当前本基金场外净值为1.7021元，环比上个交易日上涨1.65%，场内价格溢价率为-1.30%。
本基金为上市可交易型混合型基金，数据显示，近1月本基金净值上涨1.87%，近3个月本基金净值上涨0.06%，近6月本基金净值上涨13.65%，近1年本基金净值上涨18.28%，成立以来本基金累计净值为4.6281元。
本基金成立以来分红17次，累计分红金额42.69亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为张延闽，自2021年08月20日管理该基金，任职期内收益-0.82%。
最新基金定期报告显示，该基金重仓持有保利发展（持仓比例9.05%）、（持仓比例7.89%）、汇川技术（持仓比例7.35%）、华友钴业（持仓比例6.39%）、振华科技（持仓比例5.92%）、广发证券（持仓比例4.91%）、通威股份（持仓比例4.84%）、东材科技（持仓比例4.30%）、皇马科技（持仓比例3.45%）、东阿阿胶（持仓比例3.41%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2021年第三季度本基金收益率为4.98%，而同期万得全A，沪深300，创业板指收益率分别为-1%，-6.85%，-6.69%。本季度跑赢所有宽基指数，主要得益于配置了化工，有色，太阳能等行业超额收益显著。8月份产品更换了基金经理，经过一个月调整三季报前10股票的持仓占比53%，这是一个比较低的水平，也基本上反映了对市场真实的想法：当一个以中期思维自下而上构建的组合，碰到如此大的个股波动率和行业分化率（券商统计行业分化创纪录，个股分化排第二），确实也比较困惑。
回顾我的投资框架，一直把组合的个股构建拆分成两个维度：胜率和赔率。胜率高的公司经营的稳定性好，相对而言有长坡厚雪的赛道和护城河，体现在二级市场的波动率较小，交易流动性更好，容易跑出相对收益，因此适合把个股仓位放的比较重。赔率高的公司市场研究跟踪不一定充分，从绝对收益的角度看回报很诱人。然而这类公司天然存在营收体量较小，季度甚至月度之间的经营波动可能很大，反映到股票的波动率自然也很高，因此可以在控制个股权重的前提下，适度分散投资。基于这种构建思路，组合管理需要做两个工作：1，微观上找出这两类公司；2.根据市场环境分配这两个维度的持仓权重。这样做出来的组合有一个特点，行业比较分散，如果对收益率要求不是那么极致还是比较容易跑出稳定的阿尔法，而长期阿尔法的高低取决于赔率组合的表现。但是在今年这种组合管理的办法却碰到了新问题。首先，基于胜率选出来的个股的波动率比假设要大很多，年初以来部分个股月度上涨和回撤都超过了30%，而且是在极短的时间完成的，这期间基本面又鲜有变化。其次，行业分散并没有达到预期效果。今年表现较好行业集中在上游大宗，虽然组合大致覆盖了6-7个其它行业，表现都一般，特别是在8-9月份基本上是轮着跌。即便单一行业权重不高，整体回撤仍然不小。第三，基于赔率选出来的股票，虽然波动率也在预期之中，但在考核期内胜率不佳。
截止9月30日，年内A股（扣除当年发行新股）统计学的个股涨幅中位数是-3%，而wind全A涨幅4.39%。市场如此极致的牛熊分化和波动率，反映出股票市场真实流动性并没有人们想象的那么宽松。居民财富转移是一个慢变量，今年的增量资金很多去了量化产品，趋同性的交易策略本身也助涨助跌。流动性紧平衡的态势下市场非常苛刻，维持目前不便宜的估值水位微观上必须既要又要还要。
如果回顾年初以来的宏观判断，今年的假设未实现两次。第一次未实现是年初的时候对全年判断是需求侧的“中美共振”。因此配置三个方向：需求恢复的消费品（医药、航空），国际定价的大宗商品（油和铜），结构景气的赛道（军工和新能源）。事实上今年表现最好的是国内供给侧出问题的行业，而所有讲需求逻辑的都非常惨。第二次未实现是在二季度看好中国制造业的产业升级趋势和相对国际竞争力提升，专精特新机会可类比当年的互联网+。而下半年出口回流，国内需求不振，基建地产投资低于预期，原材料和运费挤压毛利率，短期都对制造业产生不利影响，反映在月度PMI环比乏力，还没看到盈利拐点的时候已经先杀估值。
事实证明宏观上达成一致的时候反映到投资上的价值就微乎其微，但作为投资人又不得不对未来做沙盘推演。战略上争取模糊的正确，战术上还是一个一个战役打。我们对明年的投资机会做一些预判假设。从反转效应来看，明年大概率要摒弃今年量缩价升的品种。虽然券商已经拿出100年前汽车出现后导致马匹价格暴涨的逻辑。但是周期就是周期，对均值回归和万有引力一定要保持敬畏之心。另一方面，大机会可能来自于过去做过压力测试的一些行业。过去两年最大的压力测试来自于几方面：新冠疫情，监管政策，竞争内卷，成本抬升。因此我们对明年可能存在的战略性的机会做一些逆向思维：
1.成本压力缓解。记得2019年初非洲猪瘟已经非常严重，但是地方政府对环保还是比较重视。然而到年底排骨涨到100块钱一斤的时候，养猪又重新成为各地争先恐后认领的业绩指标。短短不到两年时间，我们看到了养猪的头均亏损比历史之最还多一倍。同样今年中下游制造业在芯片，海运，原材料等各种涨价中吃尽了苦头，作为制造业立国的国家，没有任何理由把自己的全球竞争优势内耗殆尽。种种迹象表明，供应链在恢复，最紧缺的时候过去了，同时绝对不要低估政策纠偏的力度。虽然历史上成本下降带来的毛利率回升不构成重大投资机会，但是我们明年可以把更多的精力花在需求分析，而不是成本的扰动。因此，制造业的利润端有望从上游向中下游转移。
2.后疫情时代的消费复苏。过去两年消费品行业经历了比较残酷的压力测试（有金融属性的白酒除外）：消费场景，消费意愿，消费能力三重打击。随着疫苗加新冠药的组合，疫情防控的常态化和流感化，边际上最差的时候有可能已经过去了。比如啤酒，休闲食品，汽车，航空这些行业，是时候要关注一下积极因素的正面影响。不过弱复苏对股价的影响顶多是阶段性反弹，持续性还是要看品类结构变化和需求的长逻辑。消费品个性化很强，挨个翻石头可能需要一些时间。组合目前加仓了一些品牌中药，这个品类主要在药店和互联网销售，严格意义说它就不是“药”，而是通过强大的品牌力持续侵占中国消费者心智，各项发展要素都具备典型的消费品特征。另一方面，自下而上微观上一些公司的基本面正在呈现显著的拐点变化，这种变化非常类似2015年的白酒。
3.监管政策的落地。年初国内政策突然收紧，监管态势趋严。其实互联网本身并不是洪水猛兽，而是新时代的生产工具，利用好可以提高组织效率，促进就业。过去互联网平台之间的烧钱内卷在新的监管形势下纷纷放弃躺平。对消费者或许不是好事，但是对股东一定不是坏事，至少利润表改善值得期待。另外，值得关注的行业是地产。类似重资产负债表的生意，“国进民退”似乎是最后的出路。随着这一轮集中度提高之后，龙头公司的利润率会继续压缩，但是规模可能会借机成倍增加。“房住不炒”之后，土地已经不能看做资产，顶多是生产资料。房地产公司作为一般制造业的输入和输出都被限价，未来的产业作用可类比公用事业。如果真能顺利切换成公用事业，目前的估值水平也是有安全边际的。短期面临着一个风险是去化率大幅下行，资产负债表年底存在减值风险，而且这个程度不好估算。即便坏账大面积发生，银行受影响程度也不会小，但是当下银行股的赔率显然又不如地产。因此，Q3组合“刀口舔血”地配置了一些龙头地产。
四季度已经来临，对于全年来说公募基金基本上格局已定。目前是资产荒和类滞胀并存的格局，一边是鲜花，一边是悬崖。指数可能没有大的机会，行业之间继续结构性“内卷”。而主动管理的情绪化交易很难打赢纪律严明的量化，盲目摘花的时候很容易踏空掉进悬崖。因此产品在配置上会相对均衡，争取防守反击的机会。对于组合管理来说，四季度亦是来年之春。排名不是追求的主要目标，而是为明年开年做调整的时候。本组合将沿着前述思路展开布局，希望半年之后我再做业绩回顾时候，预测未实现的地方能少一些。
最后，非常感谢各位持有人的信任！从业多年，我对于每一个投资组合都力求做到勤勉尽责，善待所托。希望这个组合未来能够不负所托，努力让持有人获得超越市场的稳定回报。
报告期内基金的业绩表现
8月15日中天科技（600522）涨5.71%，收盘报24.43元，换手率2.26%，成交量77.05万手，成交额18.6亿元。该股为光伏、固态电池、储能、磷酸铁锂、风电、充电桩、超级电容、锂电池、泛在电力物联网、特高压、铜箔/覆铜板、新能源汽车、OLED、石墨烯、智能制造、光通信、工业互联网、5G、一带一路、长三角一体化、量子通信概念热股。资金流向数据方面，8月15日主力资金净流入2.5亿元，游资资金净流出4154.47万元，散户资金净流出2.08亿元。融资融券方面近5日融资净流入4702.96万，融资余额增加；融券净流入144.85万，融券余额增加。
重仓中天科技的前十大公募基金
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.06。
根据2022半年报公募基金重仓股数据，重仓该股的公募基金共322家，其中持有数量最多的公募基金为南方成长先锋混合A。南方成长先锋混合A目前规模为64.63亿元，最新净值0.9867（8月12日），较上一交易日下跌2.31%，近一年下跌19.92%。该公募基金现任基金经理为茅炜 王博。茅炜在任的基金产品包括:南方君信混合A，管理时间为2018年5月30日至今，期间收益率为98.18%；南方信息创新混合A，管理时间为2019年6月19日至今，期间收益率为96.65%；南方优势产业(LOF)，管理时间为2019年12月20日至今，期间收益率为0.77%；王博在任的基金产品包括:南方科技创新混合A，管理时间为2019年11月11日至今，期间收益率为112.05%；南方科创板3年定开混合，管理时间为2020年7月28日至今，期间收益率为-1.49%。
南方成长先锋混合A的前十大重仓股
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