合伙私募，合伙私募资本运作
合伙私募，合伙私募资本运作
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有限合伙是一种法定的企业形式，是实体经营的重要载体，同时也是很多私募投资选择的运行平台模式。本文旨在讨论有限合伙，私募基金，非法集资三者的区别和联系，从而为非法集资案件的办理提供有益的探索。
私募基金采用有限合伙的形式，这是有法律依据的。
根据《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》和《私募投资基金监督管理暂行办法》等，所谓的私募基金，主要有三种形式，即公司型私募投资基金，有限合伙型私募投资基金和契约型私募投资基金。在很多私募类非法集资案件中，的确也有不少是以有限合伙的私募形式面向公众募集资金，比如较出名的就是中晋资本集资诈骗案，就是被指控以有限合伙私募基金形式面向公众非法集资。
实际上，有限合伙企业又是很多人创业、经商的最常用形式之一，非投资性有限合伙企业和私募募投资基金的区别在哪？非投资性有限合伙企业在寻找出资人时，如何避免非法集资误区？
首先，看业务范围，私募型有限合伙的目的是投资，非私募型有限合伙企业的成立目的是经营实业。
根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第二条：“非公开募集资金，以进行投资活动为目的设立的公司或者合伙企业，资产由基金管理人或者普通合伙人管理的，其登记备案、资金募集和投资运作适用本办法。”
从实践来看，如果是有限合伙类私募基金，其工商登记的经营范围一般就是以项目股权投资、股票投资或者其他类投资管理为主营业务。
而如果是从事非投资的有限合伙，其经营范围往往则是具体的商业经营领域，比如餐饮、娱乐等等。
但是，实践中，还会出现使用有限合伙企业形式作为专门的持股平台，比如创业者拟共同成立一个公司或者企业，出于股权结构，税务等因素考虑，决定让部分股东、出资人通过有限合伙的方式进行间接持股，这类也应该划定为非私募类有限合伙，因为该持股平台虽然业务上只有一个功能，就是“投资持股”，但是其实际上依然属于一种单向的民事契约，其成员一般是公司的高管或核心技术人员，目的是持有某项目或者公司、企业的股份或者份额，不需要向基金协会备案。
在司法实践中，不仅仅要看登记的营业范围，还有一项关键的证据，就是实际的资金流向，即合伙人的资金进入合伙账户后，是否真的用于了实体企业的经营。如果说资金流向了其他企业，结合案件其他情况，比如投资人资质是否设定了回报期限和回报金额等等，就有可能会被判定明股实债的股权投资，甚至是非法集资。
但如果是涉嫌非法集资，企业的资金用途，实际资金流向和经营范围，并不是关键定性因素，而是其募资行为。因此不论是私募基金还是非投资性有限合伙，只要其募资方式涉嫌面向公众集资，就有可能涉嫌非法吸收公众存款或其他非法集资类犯罪。
第二，合伙企业不会承诺保本收益，非法集资则会承诺保本付息。
所有的合伙企业，不论是私募类投资基金还是实体经营企业，正常合理的形式就是，与相关合伙人的关系实际上是一种股权关系。所谓股权关系，就是共同承担风险与收益。当然实践中的确存在对赌协议，或者是回购协议进行回报承诺，但这并不是受法律保护的股权关系，在司法实践中往往会被法官判定为明股实债关系，也就是说以股权投资的名义进行借贷行为。
而一旦这种借贷行为面向了公众，就有可能属于面向公众进行借款，从而构成涉嫌借贷型的非法集资，比如涉嫌非法吸收公众存款罪。因为根据我国法律规定，构成非法吸收公众存款罪，前提是面向公众集资，而且承诺保本收益。
这就是为何合伙企业的定义，是指自然人、法人和其他组织依照《合伙企业法》在中国境内设立的，由两个或两个以上的自然人通过订立合伙协议，共同出资经营、共负盈亏、共担风险的企业组织形式。
这里所讲的共负盈亏、共担风险，就是对保本承诺的规避，从而明确股权投资和债权投资的区分。
当然，在司法实践中会有很多企业在对外吸收股权资金时，对外部资金承诺相关收益，或者对自己的业绩做出承诺，否则承担对赌或者是回购风险，但是该类合同一般还是民事纠纷，不宜认定为非法集资中的保本承诺。这是因为，这类所谓的保本付息承诺属于只针对特定对象，也就是合格投资者或者是特定有限合伙人的回报承诺，本质上属于一种债权约定，其没有面向公众募资，因此属于合法的民间借贷。
第三，私募投资类的有限合伙往往会约定退出期限或者赎回条件，非私募投资性有限合伙则往往不会。
结合商业活动实践，如果是私募投资类有限合伙，有限合伙人的出资，往往会在合伙出资协议中约定预期的收益条件和标准，到期赎回的日期和触发条件，而非私募投资性有限合伙则往往因为出资人有着长期的合作意愿，对于退出条件往往约定模糊或者不约定。
在非法集资类案件中，约定到期赎回和收益承诺，往往就是一种违法犯罪情形，也即，如果是非私募投资性有限合伙企业，其如果并没有约定任何到期赎回或者预期收益承诺，而仅仅是约定按一定期限根据经营情况分红，此种情况下，判定其不是非法集资的可能性就很大。
第四，投资对象的选择。
实际上，投资对象的选择，是非法集资与合法的有限合伙（不论是否从事私募投资）的关键区别。
以非法集资犯罪中的非法吸收公众存款罪为例，该罪要求没有合法资质或者许可，面向社会公开宣传，针对不特定公众集资，承诺保本付息四个条件，而其中一项关键，就是针对不特定对象集资。
此处的不特定对象，根据司法判例和理论，即人员随时可能发生变化、随机的，没有特定标准的对象。比如互联网门户网站，报纸，其读者就属于不特定的对象。
无论是一家旨在从事合法实体生产经营的合伙企业，还是普通的有限公司等，其在公司成立之时，都有融资需求。此类合法的融资，多数情况就是引入新的出资人或者股东，在非法集资中，也存在这种吸引他人出资的情形。但是非法集资平台，会通过互联网、线下随机推荐等方式，针对不特定的对象进行募资，与之配套的，往往还有收益承诺或者相关回购承诺，暗示或者明示投资人损失不受侵害。
而非投资性有限合伙企业，招募的出资人，在司法实践中，往往是熟人，法律法规没有对该类出资人作出严格资格规定，自然人、法人或者其他组织皆可，但是《合伙企业法》对有限合伙出资人有严格的人数规定，即五十人上限。实际上，我们从该上限就可以看作划定特定对象的标准，人数超过五十人，或者通过设立多个有限合伙规避五十人的限制，同时兼有公开宣传行为的，承诺保本付息的，就有可能构成非法吸收公众存款罪，如果没有承诺保本付息，单纯进行出资人、合伙人或者股东招募，就有可能涉嫌擅自发行股票罪。因此，这也是为何当前对于网络股权众筹，一直都有严格的人数、投资能力限定。网络股权众筹，本质上属于一种面向公众的宣传，一旦在人数上出现违法违规超限，就有可能涉嫌非法集资相关犯罪。
而私募基金型有限合伙，其投资人的限制则非常明确，除了人数，还有投资人能力，风险意识测评等等，保证为合格投资者，避免其构成不特定对象。
本文为广强律师事务所经济犯罪辩护与研究中心副主任曾杰律师关于团队计酬式传销研究和总结，意在为司法实践提供有价值的思考。笔者将继续从事该类案件精准化有效辩护的研究，以期维护涉案人员的合法权益做出有益贡献。
今日安道麦A（000553）涨10.03%，收盘报8.78元。
2022年4月1日，东兴证券研究员刘宇卓发布了对安道麦A的研报《销售额稳步增长，差异化产品组合及先正达集团内部协同驱动长期发展》，该研报对安道麦A给出“买入”评级。研报中预测公司 2022~2024 年净利润分别为 5.67、 6.94 和 8.37 亿元，对应 EPS 分别为 0.24、 0.33 和 0.36 元，当前股价对应 P/E 值分别为 33、 27和 22 倍。维持“强烈推荐”评级。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为31.64%。
证券之星数据中心计算显示，对该股盈利预测较准的分析师团队为兴业证券的张志扬。
安道麦A（000553）个股
据天眼查App显示，近日，上海国策绿色科技制造私募投资基金合伙企业（有限合伙）发生工商变更，新增宁德时代新能源科技股份有限公司（300750，下称宁德时代）等多名股东。公司注册资本由1.51亿元人民币增加至8.81亿元人民币。
上海国策绿色科技制造私募投资基金合伙企业（有限合伙）成立于2021年7月，地址位于上海临港自贸区，执行事务合伙人为上海国策投资管理有限公司，经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。
合伙人信息显示，该公司股东包括海南华荃企业管理有限公司、上海亿弘企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、上海杰堃实业发展有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司等。
此前宁德时代发布公告称，公司于2021年8月26日与上海国策投资管理有限公司等合作方签署了《上海国策绿色科技制造私募投资基金合伙企业(有限合伙)有限合伙协议》，作为有限合伙人之一参与投资“上海国策绿色科技制造私募投资基金合伙企业(有限合伙)”，认缴出资金额为1亿元，持有基金11.35%的认缴比例。
公告显示，上海国策基金认缴出资总额8.81亿元，拟投资智能驾驶、泛半导体、新能源、新材料、医疗器械、信息技术等科技产业领域。由上海国策投资管理有限公司作为该基金的基金管理人，负责日常基金的运营，向基金提供投资管理服务。
宁德时代称，公司作为有限合伙人参与本次基金投资，主要是借助专业投资机构优势，通过专业化投资管理团队，拓展投资渠道，配合公司进一步完善新能源产业布局，并获取合理的投资回报。
据天眼查信息显示，作为基金管理人的上海国策投资管理有限公司背后是由上海市国资委控股。这与近期宁德时代和上海市政府的合作紧密相关，8月18日，宁德时代与上海市人民政府签订战略合作框架协议约定，宁德时代将在上海落地全球创新中心、国际功能总部、未来能源研究院及高端制造基地等相关项目。
今年以来，宁德时代在私募基金领域的投资速度明显加快，参与投资了至少6只私募基金。4月到8月的半年间，宁德时代每个月都参与投资一家私募基金，分布于上海、北京、广东、福建、浙江、四川等地。
其中，宜宾晨道基金和福建时代闽东基金的背后也有地方政府的助力。宜宾晨道基金的背后是四川省国资和宜宾市国资，福建时代闽东基金的背后则是宁德市国资。据悉，宁德时代在四川宜宾、福建宁德均设立了动力电池生产基地。
宁德时代成立于2011年，主营业务包括新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售。公司对外投资企业为80家，其中与动力电池产业链相关的企业超过50家，涵盖了材料资源、电池材料、设备等上下游领域。
动力电池行业的飞速发展带来了一定程度的供应链风险，宁德时代对产业链的投资尽可能降低了供应市场的不确定性。而对私募基金的密集投资更稳固了宁德时代在动力电池产业链条上的资本布局，既加强了在产业上下游的话语权和控制力，又通过资本运作共享了产业发展的红利，可谓是一举两得。布局产业投资，已经成为越来越多上市公司实现产融结合的最优选。
序言
2021年，我国私募基金总规模达到了19.76万亿。其中，私募证券投资基金2021年规模为6.12万亿。本文如无特指，私募基金均指私募证券基金，其它类型私募基金不在考虑范围内。
受益于2020年、2021年股市的上涨，私募证券基金迎来了爆发式增长，截止到2021年12月，基金总规模达到了6.12万亿，相比2020年，增幅达到63%。
私募证券基金的发展，方兴未艾！随着中国A股市场，注册制的全面放开，对外资的逐步有序开放等，相信私募证券基金未来规模会越来越大。
我国私募基金的发展也经历了一个从无到有，从1到N的发展过程，特别是2015年底相关基金制度完善，私募证券基金注册呈现了爆发式增长。
今天结合电视剧《天道》中讲的私募基金运作与国内正规私募基金做一个简单比较。
正文：
在电视剧《天道》中，王志文主演的丁元英是“大神”一样的人物，特别是在金融投资方面，有着异于常人的“天赋”，从文化属性、产业脉络、经济发展、公司运作等方面综合分析，在A股进行投资。
视频加载中...
一、电视剧中私募基金的运作模式：类似于信托模式，
一共有几个关键因素，分别是受托方、委托方、风险担保方
受托方：
丁元英 受托资本：2.3亿人民币（兑换币种后的数据）
资本委托方：
柏林尼特斯勒国际投资公司代表格尔斯曼 委托资本：850万马克
波恩圣米哥金融投资公司代表恩格 委托资本：480万美元
柏林M.T.D信托投资公司代表库兹曼 委托资本：400万美元
柏林STYL风险投资公司代表贝克 委托资本：700万马克
…………
风险担保方
柏林索林特***公司董事长詹妮 担保金：380万马克
柏林中华园餐饮公司董事长郑建时 担保金：50万马克
北京正天商业大厦总经理韩楚风的私人代表李志江 担保金：45万美元
私募基金运作结果：
私募基金利润：4280万美元
私募基金投资回报率：82%
投资委托方集体预分：4280万×60%（分成比例）＝2568万马克
投资委托方投资回报率：50.35%
受托人丁元英预分：4280万×40%（分成比例）＝1712万马克
丁元英可支配利润：1712万马克
丁元英支付风险担保方：1712万×70%＝1198.4万马克
风险担保方风险投资回报率：239.7%
风险担保方各资本分红：
柏林索林特***公司董事长詹妮1198.4×74.5%担保份额＝892.8万马克
柏林中华园餐饮公司董事长郑建时1198.4×9.8%担保份额＝117.5万马克
北京正天商业大厦总经理韩楚风1198.4×15.7%担保份额＝188.1万马克
丁元英分红：513.6万马克
总结一下该基金的运作：
投资门槛：大于3000万元
投资者：金融投资机构
运作时间：约1年
运作结果：82%的收益率（11个月），折合年化收益率（89.5%）
分成模式：受托人（丁元英）与委托方（投资人）40%、60%分成。受托人高分红比例背后有风险担保资本。（受托人丁元英，实际获利比例为：40%*30%=12%）
担保模式：委托方在亏损接近10%担保底线时可以及时撤资，以保证受托人在状态不佳时可以及时停业。（如果获利，担保方盈利比例为：40%*70%=28%）
丁元英最后获利：2760万人民币。（按2.3亿规模计算）
二、国内正规私募基金的运作：在此只说一般情况，货币是人民币
投资门槛：100万
投资者：个人与机构不限
运作时间：多数私募基金都是以一年为考核期，极少数以3年期为考察期限。
运作结果：从2009年阳光私募冠军到如今，基本上每年都更换，而且第二年或第三年，当年的私募冠军均相当落魄。具体公司就不点名了，大家自行脑补吧！正应验了一句话：1年翻5倍的大有人在，5年翻1倍的少之又少。慢才是快！
分成模式：管理人与投资者20%、80%；或者30%、70%，或设定一个基准收益率，高于该收益率才分红，一般收益越高分红比例越多，比如：基金必须高于6%收益率才能分红，分红逐级增加，收益20%，分成28；收益50%，收益37；收益1倍，分红46；37基本是阳光私募分成顶部了。46模式多见于私下代客理财操作模式。
担保模式：无担保，风险投资者自担！当基金亏损超过20%预警，超过30%止损；当超过20%，基金管理人可以追加保证金。
三、巴菲特20世纪70年代合伙人运营模式：
投资门槛：无
投资者：亲戚朋友
运作时间：无限制（合伙制退出非常方便）
分成模式：当基金收益率超过6%，提取业绩报酬，巴菲特收取25%的分成。收取后，巴菲特基本会再次投入合伙公司继续运营。
担保模式：无担保。
四、代客理财模式
不保本：28或37，30%止损。
保本：55或64。有一定亏损率，10%或20%，进行差额补足。
保本保收益：82，管理人80%，投资人20%。按月付息，有抽屉协议。
总结
1、每种模式各有特点，德国模式发展缓慢，担保方不容易找，但最委妥最安全。代客理财模式简单直接，无各种限制，但也不容易发展，多数建立在完全信任的基础上。
2、股市绝对不是ATM机，也不是***。当***看的，说明你赌性十足，进股市就抱着***的心态来的，十赌九输，股市就这样。市场先生负责教育各种狂妄自大的投机分子。
3、进行投资，踏踏实实滚雪球，做大概率成功的事。
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