思源电气，思源电气股票
思源电气，思源电气股票
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今天建仓思源电气
电动车目前的渗透差不多在国内20％左右
明年后年增速大概率降下来，
所以，电动车这块，老的都是旧饭，
未来依然可能会围着新技术炒作，
因为，这是0到1的想象空间
然后电动车的智能化明年可能具有一定的想象力
相反，光伏，个人是明确看好的，
因为这两年硅料价格的高企，
对于下游装机量形成了一定的压制，
所以，如果未来两年随着硅料的释放价格慢慢降下来，
组件价格下来，那么，下游装机就有可能爆发，
尤其是，目前的组件价格已经对于集中式市场形成了一定的需求压制。
我的思路是重点关注：光伏+储能+特高压
黄金组合，从行业上看，这三块缺一不可
光伏是基础，储能是保障，特高压是传输
做这个板块赚钱概率大，亏钱概率小
对思源电气的一些认知
首先，技术面，断层+小箱体蓄势，我的最爱
基本面的话，今年特高压的投资是超预期的，
前几天又新增了3000亿，
同时，光伏+储能+特高压，
是我认为的未来新能源的三大黄金组合
基本面去看，公司二季度利润同比增长20％，
明显变好，而且是在上海疫情影响情况之下，
所以，虽然中报出来后下滑了17％，
但是，市场还是给了个断层，
市场看的主要是二季度的环比同比情况。
大家好我是海滨，今天给大家介绍下周迅。
周迅出生于浙江省衢州市，是家里的独生女，父亲是当地电影院的海报画师，1989年，周迅考上浙江艺术学校民族舞专业。三年民族舞的刻苦学习，为她以后的角色塑造提供了更多可能性，从肢体练习到技艺都打下了坚实的基础。
1994年，又是通过一本杂志的封面照片，电影《女儿红》导演谢衍找到了周迅；从此，不到20岁的周迅走上了从影之路。
2001年，在电影《香港有个好莱坞》中，周迅首度与香港导演陈果合作，全粤语对白饰演与人联手诈骗钱财的内地妓女。最终，凭借此片首度入围第39届台湾金马奖及第4届亚洲影评人协会最佳女主角奖。同年，在刘德凯的导演处女作《烟雨红颜》中，周迅饰演简单固执的赵宁静。作为周迅首部内地公映的电影，摘得第二十五届大众电影“百花奖”最佳女演员奖。
2014年5月8日，媒体曝光周迅与美籍华裔电影演员高圣远的合影，公开恋情，2014年7月16日，与男友高圣远在杭州一场公益晚会上举行结婚典礼， 7月31日，周迅和高圣远正式登记结婚。
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报告完整目录：
思源电气成立于1993年，以避雷器监测仪、消弧线圈等电力设备起家，沿产业链不断进行扩张，目前其业务范围已经覆盖一次电力设备、二次电力设备和电力电子装置，是行业内少有的优秀民营企业。
发展史
初创期（1993-2001）：1993年，董增平、陈邦栋和李霞分别出资40%、30%和30%成立了上海思源电气有限公司。董增平和李霞毕业于上海交通大学高压电专业，陈邦栋毕业于华中理工大学（现华中科技大学）高压电专业，行业背景深厚，后来他们还挖来了杨小强和李峰做副总，二人过去分别是上海交通大学电力系和电机系的教师，这样的团队背景奠定了公司较高的起点。
不仅团队背景，思源电气早期强大的技术支持来源于上海交大，其发家产品消弧线圈的关键技术就是购买自上海交大，并凭借该产品成功上市。思源电气凭借先发优势以及过硬的质量在消弧线圈领域常年占据40%以上的市场份额。1994年公司成功研发出国内首台避雷器在线监测仪并通过鉴定，开始为电网客户提供运行监测设备。1996年下半年，公司推出消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置，正式进入电力运行设备制造行业。1998年成功研发出国内首套变频谐振耐压试验系统，成为当时国内电力测试行业的技术领先企业。
并购整合（2002-2009）：2002年公司并购江苏省如皋高压电器，进入高压开关行业（当前最大的主营）；2004年成立上海思源电力电容器、江苏思源赫兹互感器，进入电容器、互感器领域；2007年设立上海思源高压开关，进入GIS业务，GIS技术壁垒相对更高，虽然当时多家企业都已经进入到该领域，但技术均来自于日本，非自主研发，公司最开始也是想通过并购的方式进入，但并购过程并不顺利，由此公司转向自主研发，自主技术的突破也带动GIS成为公司日后增速非常快的另一产品（2015年时就突破10亿规模）；2008年成立上海思源清能电气电子，进入大功率电力电子技术在电力系统的应用领域；2009年投资成立上海思源弘瑞自动化有限公司，进入继电保护和智能变电站领域，但截至目前此部分营收与电力自动化设备头部公司仍有很大差距。
发展海外（2009年至2016年）：上市以后至2009年，思源享受了电力改革和国家高速发展的双重红利，营收/利润双升。但2010年国家电网收购了国内输变电设备龙头许继电气、平高电气，加上本就属于国家电网的国电南瑞（600406）和置信电气，国家电网在电气设备领域（辅业）占据了相当大的市场份额，竞争形势异常严峻，思源电气也在2010、2011年营收出现明显停滞、利润下滑。
早在2009年思源就预判到国内输配电设备市场下滑、行业竞争加剧的趋势，并制定了国际化发展战略，成立了专业从事海外市场开发的上海思源输配电工程公司。公司首个海外总包交钥匙工程在2015年随着巴基斯坦“伊斯兰堡新国际机场145kV变电站工程”项目成功送电，完成顺利交付。公司于2016年成为全球能源互联网合作组织首批会员单位。该期间海外市场收入增速提升非常快，2015年占比超15%，到2019年收入占比超过20%。从这件事可以看出管理层对行业的深刻认识、敏锐的洞察力和国际化视野。
新一轮扩张（2017年至今）：2017年，公司引入投资人武岳峰资本，该战略投资方派驻精英管理团队进入董事会，辅助公司管理决策。如下图，武岳峰资本派出三位悍将，分别为半导体专家、资本运作高手以及财务高手。
由此我们看到武岳峰资本入驻董事会后，公司接下来有一系列的举动。2017-2018年公司参股烯晶碳能（超级电容，有干法电极核心技术）、设立上海稊米汽车电子公司，进入汽车电子领域；2018年收购常州思源东芝变压器有限公司，进入变压器领域，同年并购上海整流器公司（主要下游是轨道交通等行业），进入整流器领域，扩展客户群；2019年出资成立上海及岑投资半导体，2020年投资上海陆芯、杭州天铂云科，铺路半导体行业；2020年10月成立江苏思源中压开关有限公司，进入中压开关领域；2021年出资成立江苏思源电池技术有限公司，继续布局电池储能业务。
主营业务
在对公司主营业务进行描述前，首先对输配电设备分类进行介绍。输配电设备分为一次设备、二次设备。
其中，一次设备指直接用于生产、输送和分配电能的硬件设备，包括：（1）发电类：发电机；（2）变电类：变压器、互感器；（3）开关类：隔离开关、断路器、组合电器、环网柜；（4）补偿类：电容器、互电抗器；（5）线材类：电线、电缆。公司业务涉及到一次设备包括以上所说变电类、开关类和补偿类。一次设备主要为硬件技术。
二次设备指通过信息技术对一次设备进行监测、控制、调节、保护以及为工作人员提供运行工况或生产指挥信号所需要的电气设备，通常为软硬件一体化产品，核心技术以软件为主，技术壁垒和盈利能力相对一次设备更高。通过内生+外延不断扩充产品线，发展到目前，公司的产品线覆盖度在业内已经算非常丰富，客户协同性也利于产品之间产生连带。
公司主营业务构成（左）、毛利润构成（右）：
开关类产品、线圈类产品和无功补偿类产品均属于一次设备，2021年在公司主营业中占比为79.7%。智能设备类产品属于二次设备，2021年在公司主营业务中占比10.18%。EPC为电力工程总承包业务，2021年在公司主营业中占比7.76%。
公司目前的主要收入来源和毛利来源依然是发展较早的一次设备，其中开关类设备过去5年收入复合增速、毛利复合增速分别为16.98%和16.5%；线圈类设备过去5年收入复合增速、毛利复合增速分别为21.17%和16.84%；无功补偿类产品过去5年收入复合增速、毛利复合增速分别为11.74%和8.87%。
智能设备类或说二次设备收入目前占比仍然较小，但增长速度较快，过去5年收入复合增速和毛利复合增速分别为22.21%和16.71%。
EPC业务为公司在原有输配电设备业务的基础上向产业下游的延伸，主要在海外开展。该业务在营收中的占比受到公司业务规模放量的影响，变动较大，且利润空间较小。过去4年该业务的收入复合增速、毛利复合增速分别为32.64%和23.27%。
主营业务分析
·电网基本结构介绍
电能输送过程的电压等级分为特高压（1000kV以上交流/800kV以上直流）、超高压（330kV~750kV）、高压（10~220kV）、中压（1-10kV）和低压（1kV以下），电压越高，输电过程中的电能损耗越低，因此高压及特高压技术是降低电力损耗的核心技术。输电过程主要涉及高压及以上等级，配电过程涉及中低压等级。
发电厂产生的电能出于安全要求本身电压比较低，需要通过变电站升压，以减少在输电过程中的电能损耗，变电站中涉及到的一次设备有变压器、断路器、组合电器、电容器、电抗器、SVG（无功补偿装置）等，二次设备有继电保护、监控系统、调度系统等。电能输送至居民端前，出于使用需求，需要再次通过变电站对电能进行降压，再进行具体配电。
电能输送过程：
业务一：开关类
公司开关类产品主要为110~750kv高压开关，包括隔离开关、断路器、GIS，均为负责电路切断、闭合的装置，其中GIS是将断路器、隔离开关、接地开关、CT、PT、避雷器等，封闭在金属外壳内的组合式变电站，具有体积小、封闭性好的优点，技术壁垒相对比较高。
公司过去5年开关类业务总营收和毛利润总体呈现上升趋势，毛利润率在30%-35%之间。其中2018年公司此类业务的营业收入、毛利润以及毛利率都出现了下滑，主要是由于电网投资额在2017年出现大幅度下滑，同时电力设备行业在接受订单与完成交付之间存在较大的时间差，导致公司次年营收和毛利润有所下滑。
思源电气开关类业务营收（左）、毛利润情况（右）：
业务二：线圈类
线圈类产品主要包括消弧线圈、互感器等，消弧线圈用于6~66kv中压配电网中，在电网发生接地故障时可避免接地点产生电弧，提高了电网供电可靠性；电压/电流互感器主要用于电网一次侧电压/电流的测量，目前公司已经能够生产1000kV电压互感器，进入特高压领域，电流互感器涉及电压仍处于500kV及以下。
公司线圈类业务营收增长相对比较稳定，同比增速维持为正，2020年同比增速出现较大幅度下滑，原因是受到疫情影响，公司海外业务下降较大，同时互感器产品在海外的认可度较高（公司互感器目前已经通过英国、巴西、智利、墨西哥、俄罗斯等众多海外市场资质认证，海外市场占比超过25%），因此该产品销售受到的影响更大。线圈类业务毛利润保持稳定增长，毛利率在33%-36%之间波动。
思源电气线圈类业务营收、毛利润情况：
业务三：无功补偿类
无功补偿类产品包括电容器、电力电子成套装置（如静止无功补偿装置SVG）等，主要应用于光伏、风电发电站的并网点，可以改善接入电网的电能质量，提高电网稳定性和可靠性。目前公司电容器方面已经掌握特高压技术，能够生产1000kV及以下的电容器；SVG主要为35kV及以下产品。公司无功补偿类业务营收、毛利润均保持正增长，毛利率处于稳步提升过程中。
业务四：智能设备类
智能设备类产品包括监控系统、预测系统、控制系统、智能终端以及继电保护产品，用于辅助一次设备工作。该类业务中，目前公司还没有明显的优势产品。
智能设备类业务在公司业务中占比较小，过去5年保持稳定正增长。且该业务的利润率相对更高，保持在38%以上。智能设备类业务营收在2020年同比增长达到47.05%，应系公司在2019年拿到国家电网配网资格，开始参与到国网二次设备招标竞争中。
思源电气智能设备类营收、毛利润情况：
业务五：工程业务
EPC业务主要在海外开展，2018年被公司单独列为主营业务的一项，并且在2019年实现同比增速164.72%。2020年由于疫情原因，公司海外业务受到较大影响，EPC业务营收有所下降，2021年相对有所回升。另外，该业务具有合同额高、交付周期长、管理难度大、人力成本高的特点，因此利润率相比而言比较低，在10%~25%之间。
公司新一轮扩张后，业务基本覆盖全部一、二次电力设备，完备的产品线有助于其取得EPC订单，同时EPC业务的开拓又有利于公司产品渠道的拓展。
……
（后文将继续分析：思源电气的客户及竞争对手、盈利模式、战略、行业潜力等基本面情况，并判断：思源电气的竞争力究竟如何）
（本报告由大连估股科技有限公司版权所有。完整报告参考公司官方公众号：估股）
2022-01-17东吴证券股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对思源电气进行研究并发布了研究报告《业绩快报符合预期，电力设备民营龙头经营α突出》，本报告对思源电气给出买入评级，认为其目标价位为59.10元，当前股价为46.13元，预期上涨幅度为28.12%。
思源电气(002028)
2021年业绩快报营收+18%、利润+30%，符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报，2021年收入87.01亿元，同比+18.0%，归母净利润12.11亿元，同比+29.7%，扣非归母净利润11.22亿元，同比+32.5%。分季度看，2021Q4收入25.79亿元、同比+11.9%；归母净利润3.22亿元，同比+219.6%，业绩快报符合我们的预期。
“十四五”期间电网投资稳增，我们预计“新型电力系统背景”下特高压、配网智能化、调度、储能等存在结构性增长机会。2022年电网计划投资5012亿元，同比增长约6%，投资额处于历史高位，体现了电网逆周期调节、“稳增长”属性。新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下，电网投资会向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜。
2021年初订单超额完成，结构上海外EPC、发电侧弹性大，网内整体稳健增长、新品类结构性高增。1）从总量来看：公司2021年营收87.0亿元，超额完成年初85亿元营收目标；公司2021年新增订单目标为100亿元（不含税）。2）从结构来看：1.海外EPC总包以亚非拉国家为主，欧洲疫情后订单恢复增长、美国部分产品突破；2.发电侧无功补偿类产品方面，公司SVG产品销售额市占率国内领先，我们预计SVG营收全年同比持平。中长期看，随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升，我们预计无功补偿类2022-2024年CAGR有望达到30%+；3.开关类产品品类拓展、维持较快增长，其中GIS向高电压等级及海外迈进，增速亮眼；4.线圈类产品较快增长，其中变压器产能稳步扩张，国网、发电侧及海外市场多点开花，订单增长较多；5.智能设备稳增，继续推动220kV二次产品在国网招标中的准入工作。
2021年原材料涨价背景下，归母净利率逆势提升，体现公司较强经营管理能力。公司2021年归母净利率为13.9%、同比+1.2pct，我们认为：1）2021Q4原材料影响边际明显趋缓，我们预计2021年整体毛利率同比基本持平；2）公司研发、销售平台化程度高，费用控制效果较好（2021年期间费用同比+15.15%，对应期间费用率约为14.1%，同比-0.6pct）。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2021-2023年归母净利润分别12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元，同比分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，对应现价PE分别29倍、23倍、20倍。2022年给予公司30倍PE，目标价59.1元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧等。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为58.0；证券之星估值分析工具显示，思源电气（002028）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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