工银瑞信(基金研究)工银瑞信核心价值混合
工银瑞信(基金研究)工银瑞信核心价值混合
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——2022年第二季度货币政策执行报告解读
央行8月10日发布2022年第二季度中国货币政策执行报告。在外部环境更趋复杂严峻、国内经济恢复基础尚需稳固的背景下，我们认为，报告总体基调以稳为主、保持宽松，同时需要多重兼顾。央行对结构性通胀压力的担忧和关注度有所上升，但缺乏需求端支撑的通胀难以促成政策收紧，预计资金面或继续处于宽松状态。
报告对国内外经济的判断仍相对谨慎，在国内基本面修复偏慢、就业压力偏大的情况下，货币政策仍有必要保持宽松。考虑到高通胀问题正成为多数经济体面临的最大挑战，央行认为需主要关注三方面均衡。一是短期和长期均衡,主要指政策跨周期调节;二是内外部均衡，“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响”；三是经济增长和通胀平衡，对于通胀尤其是结构性通胀压力的关注度有所上升。
考虑到需兼顾内外部均衡，货币政策在总量层面不能给予过多期待。并且当前信贷需求疲弱的症结不在供给端，而是由于疫情冲击、房地产下行压力带来的需求不足，总量政策的效力也相对有限。我们认为下一阶段政策性金融工具将是主要的增量政策，其面临的约束较小，能更精准地直接对应具体项目，发挥好稳投资的积极作用。央行或通过政策性金融工具及其撬动的杠杆资金来对下半年的信贷增长形成拉动，预计大部分项目资本金和配套贷款的投放，应该能在今年下半年和明年初落地。
报告认为，海外超发货币是当前高通胀的主要原因，需“未雨绸缪做好政策应对”。在国内经济基本面企稳的基础上，央行可能会提前对潜在的通胀风险做出应对，如将货币政策向中性回归等，但从当前基本面来看，国内疫情反复对核心CPI有所抑制，本轮CPI更多是
猪价带动的结构性上涨，而缺乏需求端支撑的通胀难以构成货币政策收紧的一个触发因素。
在当前宏观环境下，央行保持流动性充裕的必要性较强。一是缓解银行信贷供给的流动性约束，促进信贷投放；二是配合存款利率市场化定价机制，稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行。此外报告中提到，截至7月底，央行已上缴利润1万亿元，年内后续可能还有2000-3000亿利润待上缴。上缴额利润将形成基础货币投放，资金面很可能继续处于宽松局面，即使有所收敛，预计短期内收敛幅度也相对可控。
#央行二季度货币政策执行报告出炉#
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研究结论
研究精选基金
特点：研究精选基金通常是依托于基金公司研究平台或成果，由研究部负责人或研究经验丰富的管理人担任基金经理，体现基金公司整体研究实力的一款基金。
业绩：研究精选基金的业绩接近平均水平，牛熊市表现存在差异，业绩战胜市场比战胜同公司的更容易，在选股和配置上的能力处于全市场40％-60％的区间。从过去16个季度（20180101-20211231）的表现来看，区间收益最高的是农银汇理研究精选，收益率达252％，平均相对市场排名最高的是华商研究精选，为69％。
持仓：行业上，研究精选最新重仓行业高配电新板块，而市场重视电子。个股上，研究精选重仓的股票分散，差异度较高，冷热均衡。同公司相似度上，相比于非研究精选，当季度研究精选重仓股会被同公司其他基金持有得更多。
买方研究基金PK卖方券商金股：
从三个角度比较研究精选和券商金股表现：①抄持仓作业：投资基金的持仓、券商的金股；②抄行业轮动：参考持仓、金股的重仓行业配置，投资行业指数；③买入基金：直接投资基金。
构建的组合的回测效果对比研究精选基金>券商金股>研究精选股票>行业轮动基金>行业轮动券商。①相比于抄持仓或金股，年化夏普较高的是选基金；②参考持仓，等权买券商金股是更优的选择；③参考行业轮动思路，基金行业配置值得关注。
研究精选PK同类平均：
从公司中位数来看，研究精选基金组合与有研究精选的基金公司中位数走势相似，并且都能跑赢无研究精选的基金公司中位数。考虑交易成本后，研究精选基金获取了由低换手率带来的相对中位数的收益。
从偏股混合指数来看，2020年两者差异较小，2020年以后研究精选基金组合逐渐优于偏股基金指数走势。原因可能在于研究实力的提升。
研究精选的投资策略：
从四个角度衡量不同研究精选策略：前期季度收益（动量策略）、基金规模（规模策略）、团队波动性（稳定性策略）、研究部领导任职（研究部领导策略）
由回测结果可知，历史规模中等、规模占比偏小、基金公司团队稳定、研究部领导管理的这类研究精选基金表现较好。
风险提示：1.未来变化风险；2.模型假设风险；3.模型估计风险。
05月28日讯 工银瑞信核心价值混合型证券投资基金（简称：工银核心价值混合A，代码481001）05月27日净值下跌1.91%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.3433元，累计净值为4.7232元。
工银核心价值混合A基金成立以来收益703.96%，今年以来收益6.24%，近一月收益3.78%，近一年收益27.78%，近三年收益34.40%。
工银核心价值混合A基金成立以来分红13次，累计分红金额106.57亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为何肖颉，自2014年03月06日管理该基金，任职期内收益80.37%。
最新基金定期报告显示，该基金重仓持有贵州茅台（持仓比例4.47%）、长春高新（持仓比例4.15%）、保利地产（持仓比例4.01%）、宁波银行（持仓比例3.69%）、格力电器（持仓比例3.63%）、五粮液（持仓比例3.60%）、恒瑞医药（持仓比例3.51%）、生益科技（持仓比例3.39%）、乐普医疗（持仓比例3.27%）、迈瑞医疗（持仓比例3.06%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
一季度公布的数据显示经济受疫情影响严重。2月份工业增加值增速-25.87%；1-2月固定资产投资增速-24.5%；1-2月社会消费品零售总额同比增长-20.5%。领先指标方面，3月份中国制造业物流与采购经理人指数（PMI）报52.0，边际信心有所恢复。通胀方面，2月份居民消费价格总水平（CPI）同比增速5.2%，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比增长-0.4%，持续回落。
流动性方面，为应对疫情冲击，信贷保持较高增速，2月份M2同比增速8.8%，M1同比增速4.8%，M2和M1增速均有所提升。
股市方面，一季度除创业板外各主要指数均下跌。其中上证综指下跌9.8%，沪深300指数下跌10%，深证成指收益率为-4.5%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘指数的中证200回报分别为-12.2%和-5%，中小板指和创业板指回报分别为-1.9%和4.1%。分行业来看，农林牧渔、医药、计算机表现排名前三，收益率分别为16%、8.2%和2.9%，非银金融、家电、石油石化回报列最后三位，分别为-15.6%、-15.9%和-16.5%。
操作方面，增持医药、农林牧渔、传媒，减持非银金融、银行、地产。
岁末“揽储大战”未现，理财收益率降至4%以下；专家称，欲获高收益，可选长期产品或提高风险偏好
2020年春节将至。以过往经验来看，春节期间市场上流动性往往会趋紧，理财产品收益也不错。不少人利用年终奖或者其他收入进行理财，银行理财产品是一个常见的选择，而银行往往也会在年末推出一些特色产品或优惠活动，以吸引客户。
不过，从今年的情况来看，银行理财收益的“翘尾”现象并不明显。普益标准数据显示，2019年11月封闭式预期收益型产品平均收益率跌破4%，12月份短暂回到4%左右，2020年以来又降至4%以下，基本延续了整体下降的趋势。不仅如此，从
银行理财收益“翘尾”效应℡☎联系：弱，银行“揽储大战”未现，对于投资者来说，今年的岁末理财应该如何选择？
行情 1
未见银行“揽储大战”，春节特色产品较少
新京报
在北京农商银行东城支行，大堂内并未摆放明显的促销海报，来银行办理业务的客户也不多。该行某客户经理告诉
建设银行环贸支行的客户经理也表示，目前还没有接到关于春节特定理财产品的通知。
从优惠活动来看，目前仅有交行推出了“开门红”活动，农行推出了“全民财富节”活动，不过均为抽奖、领红包或送礼品类的活动，并未有春节专属产品或利率方面的优惠。
在
从几家大行目前在售的理财产品来看，一般非结构性产品的收益率基本在4%以下，超过4%的产品很少。以工行为例，1月7日工行手机银行APP显示，目前在售的理财产品收益率最高的，是一款无固定期限净值型理财产品，业绩比较标准为4.35%，客户最低持有270天，起购金额为5万元。封闭类产品中收益率最高的为“工银理财·恒睿平衡”混合类封闭净值型理财产品，期限688天，业绩比较标准为4.3%，起购金额为1万元。另外还有一款365天期的封闭类产品业绩比较标准为4%，其他产品均在4%以下。
农行在售的理财产品，除结构性产品之外，没有超过4%的。收益率最高的是一款封闭式净值型理财产品，业绩基准为3.85%，不过该产品仅针对私行客户。其他普通的非保本浮动收益产品收益率基本在3.2%-3.7%之间，一款270天期的产品业绩基准为3.65%，另一款90天期的产品业绩基准为3.50%，还有34天期产品业绩基准为3.25%。而保本固定收益类型理财产品的收益率更低，基本在3%以下。例如农行“本丰利”系列产品，181天期产品的预期年化收益率为2.9%，90天期预期年化收益率为2.8%，34天期为2.6%。
农行北京潘家园支行某客户经理对
其他大行的情况与工行、农行基本类似。中小型银行相对来说理财产品收益率稍高于大行。例如，北京银行手机银行APP显示，有5款理财产品的业绩比较基准超过4%，最高的为4.5%。北京农商银行在售的封闭式产品中，有13款产品业绩比较基准在4%以上，最高的为4.15%。
行情 2
理财市场：“翘尾”℡☎联系：弱，收益率跌破4%
从理财市场整体情况来看，2019年末理财产品收益率出现了一定“翘尾”现象，但幅度℡☎联系：弱。根据普益标准数据，2019年封闭式预期收益型产品平均收益率在10月26日-11月1日的一周内降至4%以下，为3.97%，并在4%以下保持了5周时间，直至12月初才恢复至4%以上，12月21日-12月27日达到4.02%。不过，进入2020年后平均收益率又小幅降低，2019年12月28日-2020年1月3日为3.98%。
普益标准研究员陈飞旭对新京报
事实上，理财产品收益率节节走低是理财市场的整体趋势，已经持续了两年时间，在临近2019年底时跌破了4%的水平。根据普益标准数据，2018年封闭式预期收益型理财产品的平均收益率从2月的最高点4.88%一路降至12月的4.36%；进入2019年以来，平均收益率下行趋势继续保持，从1月的4.31%降至10月的4.00%，11月跌破“4”达到3.98%，12月小幅回升至4.01%。
从全年来看，2019年，银行共发行预期收益型理财产品99907款，股份制商业银行平均收益率最高，达4.37%，国有控股银行平均收益率最低，为3.94%。整体上，各类银行平均收益率均较2018年出现下滑。
前述农行客户经理给新京报
陈飞旭表示，银行理财收益率持续下滑是资管新规等监管政策和宏观经济下行两方面因素共同作用的结果。在监管要求下，存续预期收益型产品规模不断压降、存量高收益非标资产逐渐到期，新发产品的投资范围和久期受到严格限制，因此银行产品收益自然呈现下滑趋势。宏观经济方面，国内经济面临较大的下行压力，降低实体经济融资成本是金融供给侧结构性改革的重要目标，在此背景下各类资产收益率不断下行。
行情 3
11家理财子公司开业，多款1元起投产品面世
在银行资管业务转型过程中，银行理财子公司是一个重要标志。2019年是银行理财子公司行业的元年，据新京报
开业的理财子公司已经陆续发布新产品。理财子公司产品与银行理财产品的一个显著区别就是起购金额的变化。根据资管新规和理财新规的要求，理财子公司产品不设销售起点，目前已经有很多“一元起投”的产品面世。例如，工行理财子公司工银理财在2019年6月开业后，工行手机银行APP上就设置了“子公司理财”区域。1月14日
据普益标准数据，2019年工银理财、中银理财、建信理财、交银理财和农银理财共计发行196款产品，其中有92款投资起点为1元的产品，接近一半。从收益情况来看，理财子公司产品的平均业绩比较标准为4.41%，高于大行预期收益型产品的平均收益率。从期限来看，理财子公司产品整体投资期限更长，平均期限达到758天。产品期限主要集中在6个月-2年，该区间内共有产品152款，占所有封闭式产品的九成以上。
从投向分类来看，理财子公司发行的产品以固定收益类和混合类产品为主，其中固收类产品最多，有150款，占比76.53%；其次为混合类产品，有45款，占比22.96%，明显高于净值型产品整体的混合类产品发行占比4.27%；权益类产品仅有1款。
除了起购金额的变化之外，理财子公司的理财产品在投资范围、销售渠道、投资者适当性管理等方面均与银行的理财产品有所不同。有很多理财子公司推出了一些创新产品，例如工银理财推出“全鑫权益”量化股债轮动策略指数挂钩型理财产品，资金投向固收、权益及金融衍生品类资产，业绩比较标准依据工银量化股债轮动策略指数净价版收益率和央行一年期定期存款利率组合决定，挂钩指数、利率的形式具有一定的创新性。另外，由于理财子公司的公募理财产品可直接投资股票，还有子公司推出了可参与科创板打新或投资领域包含科创板的产品。其他的创新产品包括采取FOF管理模式的产品、采用权益投资定量投资模型的产品等。
理财子公司给理财市场带来了新的活力，投资者也在逐渐适应这一变化。普益标准研究员余新月此前接受新京报
投资者
老年人偏好选择大额存单
对于想要在年底进行理财的投资者来说，应该如何选择？融360大数据研究院分析师刘银平对
结构性理财产品一般收益更高，但具有一定风险。结构性理财产品嵌入金融衍生品，收益率取决于挂钩资产的表现，包括股票、指数、外汇、商品等。以招行目前在售结构性产品为例，其挂钩沪深300指数的产品最高潜在年化收益率可达15.30%，挂钩中证500指数的产品最高潜在年化收益率可达19%，不过达到最高收益率需要挂钩指数达到特定条件，概率较小。如果挂钩指数实际表现与设定的看涨或看跌条件相反，则投资者只能拿到较低收益率，前述两个产品的最低收益率为0.5%、1.5%。
对于风险偏好不高的老年人，大额存单是另一选择。目前大行的大额存单3年以上期限利率基本可达4%以上，一至两年期限利率在2%-3%之间，一年及以下期限利率基本在1.5%-2%之间。例如，工行的大额存单，三年期最高利率为4.125%，2年期最高利率为3.15%，1年期最高利率为2.25%。某农商行的客户经理告诉
年轻人爱投互联网理财产品
部分投资者把目光投向了互联网产品。一名90后投资者对新京报
常见的互联网“宝宝类”产品收益率也在逐渐走低，支付宝余额宝的七日年化收益率从2019年1月3%左右的高点降至年末的2.4%左右，目前℡☎联系：升至2.7%左右；腾讯零钱通类似，目前在2.8%左右。一名投资者表示，把钱放在余额宝里面仅仅是当做流动资金。
银行目前也有类似的货币基金产品，例如农行的“农银快e宝”、工行的“工银瑞信添益快线货币”、招行的“朝朝盈”等，七日年化收益率与余额宝、零钱通相差无几。招行升级版的“招财盈”收益率相对较高，1月7日显示七日年化为3.25%，其实际为货币基金组合，对接8只货币基金，购买时自动按照排序买入收益率最高的货基。
刘银平表示，与互联网产品相比，银行理财产品种类比较丰富，从期限来看包括开放式、定期开放式、封闭式，封闭式产品的期限也比较丰富，从3个月到5年都有，但余额宝之类的“宝宝类”产品较为单一。从银行活期理财与互联网产品对比来看，银行活期理财优势在于收益率更高，目前大多在3%-3.5%之间，且支持工作日大额资金实时赎回。但首次购买银行理财产品需在线下进行风险评估，且大部分产品购买门槛在1万元以上，因此互联网“宝宝类”产品在购买更加便捷、门槛更低方面具有优势。
陈飞旭表示，短期内银行的现金管理类理财产品在收益方面有一定优势。但2019年12月27日，银保监会、央行发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，现金管理类产品整体上与货币市场基金等同类产品监管标准保持一致。因此，银行现金管理类理财产品无法再通过拉长久期和非标投资来提高收益，其收益水平会逐渐与货基趋同，相对于货基的优势也会慢慢消失。
新京报
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