002709，002709天赐材料新闻

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天赐材料（002709）4月15日披露2022年第一季度报告。报告期内公司实现营业总收入51.49亿元，同比增长229.71%；归母净利润14.98亿元，同比增长422.19%；扣非净利润14.95亿元，同比增长427.01%；经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元，同比增长163.38%；报告期内，天赐材料基本每股收益为1.57元，加权平均净资产收益率为18.97%。

数据显示，2022年一季度，公司毛利率为44.04%，同比上升9.71个百分点，环比上升14.96个百分点；净利率为29.70%，较上年同期上升11.00个百分点，较上一季度上升14.74个百分点。

2022年一季度，公司加权平均净资产收益率为18.97%，同比上升10.84个百分点，环比上升9.95个百分点。

截至2022年一季度末，公司经营活动现金流净额为5.67亿元，同比增长163.38%，环比下降46.36%；筹资活动现金流净额1.47亿元，较上年一季度末增长1563.36万元；投资活动现金流净额-9.78亿元，上年同期为-2.06亿元。

2022年一季度，公司营业收入现金比为47.84%，净现比为37.87%。

公司近年主要资产结构变化如下图：

2022年一季度末的公司十大流通股东中，新进股东为信诚新兴产业混合型证券投资基金，取代了此前的中欧明睿新常态混合型证券投资基金。在具体持股比例上，徐金富、万向一二三股份公司、东方新能源汽车主题混合型证券投资基金、吴镇南持股有所上升，香港中央结算有限公司、农银汇理新能源主题灵活配置混合型证券投资基金持股有所下降。

筹码集中度方面，截至2022年一季度末，公司股东总户数为11.58万户，较上年末下降了2045户，降幅1.74%；户均持股市值由2021年末的93.40万元下降至77.93万元，降幅为16.56%。

编者按：

一些长期业绩差、让投资者亏钱的产品仍然向投资者收取巨额管理费，费率甚至显著高于市场平均水平，是否合理？

本“投资者亏钱，基金公司赚钱”系列，将重点研究类似问题。本篇是华夏基金旗下产品2022年二季报财报研究的首篇。后续研究将透视更多产品的核心数据。

华夏基金旗下产品二季报已经披露完毕，本文结合财报数据，透视“华夏全球股票（QDII）”这只产品。

长期业绩较差：跑输业绩比较基准超50个百分点

华夏全球股票是一只QDII普通股票型基金，成立于2007年10月，成立时规模约300.6亿元，是当时华夏基金旗下成立最早、规模最大的一只QDII产品。成立至今已经运营超过14年。

财报显示，华夏全球股票（QDII）2022年第二季度亏损约3亿元，上半年合计亏损约6.3亿元。

自基金合同生效至2022年6月底，净值增长率为负9.3%，期末基金份额净值仅0.907元。

更值得关注的是，该基金显著跑输业绩比较基准。自基金合同生效至2022年6月底，跑输业绩比较基准51.94个百分点。

根据2022年二季报数据，该产品过去五年、过去三年、过去一年净值增长率均为负，且均明显跑输业绩比较基准。

简单小结：华夏基金管理的这只产品成立已经十多年，长期业绩较差，明显跑输业绩比较基准，最近五年、三年的业绩也同样明显跑输业绩比较基准。

客观的说，华夏基金这只产品发行于2007年，随后次贷危机爆发，在一段时间内业绩表现较差情有可原。但是，如上文所述，最近五年、最近三年的业绩仍然大幅跑输业绩比较基准，难道也能归咎于外部环境？

成立以来：累计收取管理费超28亿元

根据历史财务数据计算，自成立至2022年上半年末，该产品累计亏损约41亿元，且成立以来没有向投资者进行过分红。

但是，财报同样显示出，2007年至2021年，华夏基金公司作为基金管理人从该产品获取的报酬合计约28.06亿元。

受净值下跌及赎回的双重影响，该产品规模由成立时的300.6亿元锐减至今年二季度末的19.7亿元。

尽管最近几年该产品总规模已经较成立之初大幅萎缩，华夏基金每年仍然能够收到相当金额的管理费。年报显示，2021年华夏基金作为基金管理人从该产品获得的报酬约5583.8万元。

年管理费率高达1.85%：投资者亏钱，基金公司赚钱

华夏基金能够从该产品收取高额管理费，一个重要的原因是这只产品的年管理费费率高达1.85%。

1.85%的年费率是一个相当高的水平，在华夏基金当前管理的产品中高居第一。

华夏基金旗下主动管理型QDII基金的管理费并不一致，其中华夏港股前沿经济混合A、华夏海外聚享混合发起式A和华夏收益债券A的管理费率仅有1.5%、1.2%、0.75%。多只ETF基金管理费率仅为0.6%甚至更低。

该产品的管理费率不仅在华夏基金旗下产品中最高，放眼国内整个开放式公募基金市场，也仅有10来只产品的管理费率为1.85%或以上。

华夏全球股票在其基金合同中曾提到：“以国际化视野精选具有良好成长潜能、价值被相对低估的行业和公司进行投资，可为投资者带来稳健、持续的增值收益。”华夏基金真的按照基金合同所说的那样去做了吗？

面对该产品的长期业绩，基金公司是否应该降低管理费费率？又凭什么收取如此高的管理费？

监管部门提出要对“管理能力弱，产品中长期业绩持续表现差”等损害投资者合法权益的行为加强监管。

华夏基金是具有国企背景的基金公司，大股东为中信证券。未来该何去何从？

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今日天赐材料（002709）跌5.09%，收盘报58.01元。

2022年6月13日，东吴证券研究员曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶发布了对天赐材料的研报《再议公司核心竞争力，一体化布局+技术进步构建盈利护城河》，该研报对天赐材料给出“买入”评级，认为其目标价为75.0元，研报发布时股价为84.28元，预期涨幅为11.01%。研报中预计公司 2022-2024 年归母净利润55.68/72.08/92.43 亿 元 （ 原 预 期 55.96/72.87/95.72 亿 元 ） ， 同 比+152%/29%/28%，对应 PE 为 16/12/10 倍，给予 22 年 26 倍 PE，对应目标价 75 元，维持“买入”评级。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为49.74%。

此外，天风证券研究员孙潇雅，西南证券研究员韩晨近期也对该股发布了研报，同样给出“买入”评级。

证券之星数据中心计算显示，对该股盈利预测较准的分析师团队为西部证券的杨敬梅。

天赐材料（002709）个股

股价较峰值腰斩后，“电解液一哥”天赐材料（002709.SZ）推出回购计划。

天赐材料6月9日晚公告，公司拟以自有资金回购不低于2.5亿元且不超过5亿元公司股份，回购价格不超过人民币50元/股。本次回购股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。“回购的原因一个是低估，同时公司要做股权激励。”天赐材料证券事务部相关人士对界面新闻表示。

大盘回暖加上回购消息刺激，6月10日，天赐材料高开高走，全日上涨8.73%，收于46.60元/股，最新市值近900亿元。

天赐材料近年业绩良好，近半年股价却下行至腰斩。电解液价格在经历一波大涨后近三个月回落超过30%。此时，公司正大建产能。近一年，公司新上多个扩产项目，尤其在近三个月以每月一个超10亿元项目的速度在推进。

天赐材料重返“千亿市值俱乐部”并非难事，但高位扩张或加速产品价格回落，能否摆脱周期宿命，或许是长线来看更需要关心的事。

极度依赖“宁王”

从回购占比来看，天赐材料的此次回购量级不算大，最高5亿元，较其当前市值无异于沧海一粟。按回购金额上限测算，预计回购股份数量不高于1000万股，约占公司目前已发行总股本的0.52%。按公告当日收盘价为42.86元/股，回购价格上限超现价16.66%。

回购金额有限，天赐材料少量回购传递出的是公司对当下股价表现的不满和对公司未来前景的信心。

天赐材料以日化材料业务起家，经历多年布局，如今公司产品主要包括锂离子电池材料和日化材料两大板块，且锂电池材料业务已成为公司第一大核心业务。

天赐材料当前最主要产品为锂电池四大原材料之一—电解液。电解液作为锂离子的“血液”，在电池正负极之间起到传导输送能量的作用。截止到2021年，天赐材料电解液国内市占率提升至33%。

新能源汽车的兴起，动力电池的需求激增，带动了电解液市场的壮大。作为行业一哥，天赐材料业绩同步爆发。公司归母净利润由2019年的不足2000万元上升至2020年的5.33亿元，2021年激增至22.08亿元。

自2020年3月底至2021年10月的一年半时间里，天赐材料完成了高达11倍的上涨之旅，市值一度超1600亿元。

自此之后，天赐材料业绩仍在高歌猛进，股价却滞涨。高基数之上，公司今年一季度便完成了14.98亿元的归母净利润，同比增幅超过4倍。然而，市值半年腰斩，失守千亿市值。原因何在？

天赐材料的成长离不开“宁王”宁德时代的崛起。去年年报显示，天赐材料有约56亿元的销售收入来自于宁德时代，占全年营收的一半。在2020年，天赐材料的第一大客户销售额只有10亿元出头，营收占比25.56%。因此，宁德时代的一举一动也影响着与其深度绑定的天赐材料。

在今年一季度宁德时代业绩出现了下滑，因原材料价格的上涨，其归母净利润下降23.63%。近期又有市场传闻称宁德时代二季度业绩低于预期，或会确认十余亿元的期货投资损失。对期货投资损失，宁德时代予以否认。

宁德时代股价因而回调，天赐材料股价与其回落趋势基本一致。

此外，因锂资源短缺、价格高企，为缓解对锂资源的依赖，宁德时代正布局纳离子电池产业链。宁德时代6月10日表示，计划于二季度内正式发布麒麟电池，同时公司已启动钠离子电池产业化布局，2023年将形成基本产业链。

钠电产业链与锂电相似，需要正极、负极、隔膜及电解液，需要开发适配正负极材料的新兴独特电解液体系。而天赐材料当前产能和计划中的产能则均围绕锂电池材料而来。

“我们已经有在规划六氟磷酸钠产能，”天赐材料证券事务部人士对界面新闻称。他还表示，公司在建项目暂时没有相关产能，不过宁德时代纳离子电池产业链布局公司也有参与其中，“纳离子电池与锂离子电池电解液工艺相似，只需要将六氟磷酸锂产线切换成六氟磷酸钠，进行部分生产线工艺改造即可。”

虽纳离子电池对锂电池尚未构成替代，只是补充作用，但纳电池量产且商业化运用，对天赐材料也是危与机并存。新的领域需要新的产能投入，也或有新的竞争者入局。

产能凶猛扩张，价格急转直下

天赐材料近一年频频在电解液及正极材料领域大扩产，近三个月更是每月披露一个超10亿元投资的项目。

早在去下半年天赐材料更已启动多个项目。

上述这些项目建设周期在12个-24个月不等，尽管近期天赐材料公告部分项目有延期，但完工时间仍在年内。

“新产能陆陆续续在未来几年投入，持续至2025年。今年也有个别项目投产。”天赐材料证券事务部人士对界面新闻表示。对之后还是否会上马新的扩产计划，上述人士称，暂不确定，“要看情况，如果有新产品还是会公告的。”

据东吴证券研报预计，2023年-2024年天赐材料具备120万吨以上电解液配套能力。

供需不平衡是导致过去一年多时间里电解液价格上涨之因，大扩产后，大概率也会因此成为平抑价格之果，产能过剩风险同步上升。

对是否会出现产能过剩，天赐材料人士称，公司是根据下游需求增长的情况、公司市占率，进行测算才去做的。

新能源汽车行业整体前景一片向好，但依然存在周期变化。事实上，在过去的几年，电解液价格回落曾严重影响天赐材料业绩。

电解液磷酸铁锂价格曾走出“V”型反转，由2017年底的5万元/吨跌至3万元/吨，后回升并于2021年10月突破11万元/吨关口。在2019年新能源汽车的周期低谷，天赐材料归母净利润同比下滑96.42%，仅有1631.97万元。

值得注意的是，电解液价格自今年3月中旬起开始向下，又从11万元/吨回落至6月10日的7万元/吨。

扩产是否会出现价格回落，对此，天赐材料称，价格存在下跌风险。“电解液价格之前价格偏高，但我们并没有赚这部分涨价的利润。我们与客户是长协锁定的价格，比市场价格要低。因此价格涨跌对公司的影响不大。”

天赐材料表示，未来两年，公司电解液核心添加剂的产能将不断提升，随着核心材料的自供比例逐渐提升至90%以上，公司的成本将会控制在较低的水平，“我们希望在价格出现较大波动时，仍然能够控制在1万元左右的单吨净利润水平。”

西部证券分析师杨敬梅认为，2022年电解液龙头订单中长单占比过半，预计到年中前仍将执行2021年价格。此外，电解液环节材料成本传导通畅，碳酸锂涨价基本能传导至下游，预计天赐电解液的毛利率仍将维持35%以上。

2021年4月27日，天赐材料10转7股后，公司股价快速走出填权行情，一个月大涨超50%；2022年5月16日，天赐材料再次10转10高送转，公司股价还在犹豫，填权行情暂未显现。

回购能带来的作用有限，未来的产能释放，公司是否能穿越行业周期，才能决定天赐材料的未来。

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