国泰金牛，国泰金牛创新
国泰金牛，国泰金牛创新
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逆向投资是一种朴素的投资哲学，它很简单，但操作起来并不容易。
比如，大家都知道管住嘴、迈开腿能够减肥，但是真的能够坚持做到的百里无一，因为减肥需要对抗人的贪吃、懒惰的本性。
而逆向投资，需要对抗人的贪婪、恐惧和从众心理。
前不久，国金证券有份研报《细数基金经理中的十大孤勇者》在圈内非常火，为大家分析展示了十大逆向优秀基金经理。老司基个人觉得，这份研报还遗漏了一位重量级投资老将，他可以算是基金经理群体中为数不多的孤勇者。这位老将，就是国泰基金程洲。
程洲是一位“从一而终”的选手，从管理基金的第一天起，奉行的就是用合理的价格买入好股票、逆向投资的策略。
Wind数据显示，截至2022年6月30日，2014年之前任职且连续管理单一主动权益基金超8年的基金经理中，年化回报超20%的全市场仅3位、年化回报超18%的仅8位，程洲在其中排名第3，可谓是千里挑一的投资匠人。
管理单一主动权益基金超8年基金经理业绩情况
国泰聚信价值优势A（000362）自2013年12月17日成立以来，一直由程洲单独管理至今，任职时间超过8年。截至2022年6月30日，其任职总回报达到379.71%，大幅超越同期业绩比较基准达294.9%，任职年化回报达到20.15%（数据Wind/2022年基金二季报）。
大满贯选手如何炼成？
国泰基金程洲历经牛熊考验，具备22年投研经验和14年基金管理经验，是行业最资深的基金经理之一。数据显示，在全市场3083名基金经理中，目前管理年限超过14年的仅42人，占比仅为1.36%，程洲就是其中之一（数据同花顺ifinD,截至2022.7.21）。
程洲于2004年加入国泰基金，历任高级策略分析师、基金经理助理，2008年开始担任基金经理。现任国泰基金主动权益投资三部负责人，管理国泰聚信、国泰金牛创新、国泰大农业、国泰鑫睿等多只基金。他个人曾2次获得英华奖，所管产品曾荣获5次金牛奖等行业权威大奖，属于业界大满贯选手。
程洲关注价值投资，擅长风险控制，追求稳健增长。其管理的产品从短、中、长各个周期中均取得优秀的投资业绩，市场口碑良好。
程洲认为，市场机会来自于对价值孜孜不倦的挖掘。价值投资就是以好的价格买入好的公司，今年以来行业景气度高的好公司估值大幅提升，价值投资的难度在加大，但这也是其持续努力的方向。
程洲管理的国泰聚信价值优势，股票仓位可在30-95%之间灵活变动，这为程洲发挥大类资产配置能力打开了空间，在几次市场震荡时，程洲通过择时操作避免净值大幅波动。基金季报披露的股票仓位显示，在2015年6 月底市场调整之前，程洲及时调低了仓位，而在2016年4季度市场低迷时，也保持了较低仓位。2018年年中和年末市场出现大幅度的调整时，基金也及时降低了股票仓位，应对市场波动的风险。
在选股上，程洲从三个标准精选行业龙头：其一，选择行业排名前三的公司，看中行业地位而不是绝对市值；其二，企业盈利更加真实、含金量高，具备持续的内生增长动力、具备持续分红的能力；其三，估值相对较低，包括绝对估值（DCF模型）和相对估值（PE/PB等指标）。
梳理程洲的投资思路和投资框架，大概有以下特点：
一是，不从众，喜欢逆向布局。在小票横行的时代，程洲买大票；当大票成为核心资产，程洲买小票，他总是“逆行”。
程洲是一位左侧投资者，他喜欢在冷门股里淘金。2018年的时候，医药监管政策的一系列变化，让他看到，一直被认为是“赚辛苦钱”、不受资本市场待见的原料药行业可能迎来质的变化，龙头原料药公司将在整个产业的蛋糕分配中获得更大的份额。于是，国泰聚信价值优势在2018年四季度果断布局了一只股价长期处于低迷状态的沙坦原料药细分领域排名第二的公司，后来该股在两年时间内累计涨幅近9倍，基金获益颇丰。
“只有在市场比较冷门的时候找一些机会，才有可能会创造超额收益。”程洲表示，戴维斯双击的前提必须是低估值，这样才能享受到业绩和估值双重提升带来的上行空间。这是深度研究带来的底气，也是程洲对逆向投资战法的娴熟应用。
二是，持股分散，行业均衡。最近几年，赛道股投资风格盛行，但程洲从不参与抱团行情。他控制回撤和波动的方式与上面提到的资产配置和选股思路相对应。
首先，选股时注重选择行业龙头、现金流持续为正的公司。通过财务指标分析，大概率规避掉一些基本面不好的股票；其次，组合配置分散、均衡。一是持股集中度不高，重仓股占比大都在5%左右，较少买到上限；二是行业也比较分散，一般所选行业龙头会涵盖15-20个细分行业。另外，在资产配置层面，程洲会在市场极端行情、存在较大风险的时候，降低股票仓位来回避风险。
国泰聚信价值优势成立以来行业配置情况
数据同花顺ifinD，截至2021.12.31
三是，坚持翻石头，寻找好公司。对于如何寻找好公司，程洲采用的是笨办法，就是不断“翻石头”。他每天看公告，找有事件的公司，比如融资、定增、转债、收购、底部的股权激励、竞争对手黑天鹅事件等，以及用模型筛选财务报表。
程洲认为，选股最终看净资产收益率ROE能否持续往上走，给一点估值溢价也是合理的。但如果ROE在很低的位置徘徊，就没意思。总之，他想买“好一点的公司，还有一点未来”。
下半年看好四大方向
2022年下半场投资已经开始，程洲表示，他看好四大投资方向：
一是基建板块。从中国经济来说，稳增长是下半年重要的基调。老基建方面，如城市管网、地下管网、铁路建设；新基建方面，如信息高速公路的建设。下半年这个行业需求的改善比较明确，相关板块过去两个月反弹也不多，估值相对比较合理。
二是避险消费、医药行业。这些板块在过去一年经历了很长时间的调整，算是比较冷门的赛道，但这里面也有很多公司值得我们去挖掘，毕竟医药和基础消费都是有刚需在的。同时，在美联储加息之后，流动性开始收紧，大家对经济的衰退产生更多担忧之后，整个大宗商品的价格开始大幅回落，对需求相对稳定的中游制造行业是利好。
三是现在看起来比较差的行业。后面可能会有困境反转或景气度回升，比如消费电子、5G。
四是隐形冠军，专精特新标的。这些公司没有太明显的赛道属性或行业属性，规模不大，分布在各个行业中。很多公司并不显眼，但它在这个行业中有很强的竞争优势，在国产化替代、渗透率提升、产品档次提升等方面的向上冲劲很强。这些小公司的研究难度会大一些，但这是阿尔法很重要的来源，这里面会有很多公司能够走出来。
2022年7月14日，嘉实创新成长混合（001760）发布公告，增聘杨欢为基金经理，任职日期自2022年7月14日起，冷传世不再担任该基金基金经理，离任日期为2022年7月14日，变更后嘉实创新成长混合（001760）的基金经理为杨欢。截止2022年7月13日，嘉实创新成长混合净值为1.1240，较上一日下跌0.62%，近一年下跌18.25%。
杨欢先生：中国国籍，经济学硕士。曾任中国银河证券股份有限公司投资研究总部分析师、中邮创业基金管理股份有限公司行业研究员、中邮中小盘灵活配置混合型证券投资基金基金经理助理、中邮中小盘灵活配置混合型证券投资基金基金经理、中邮趋势精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理、中邮尊享一年定期开放灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。现任2020年9月9日担任中邮价值优选一年定期开放灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。2019年8月20日至2021年3月1日担任中邮景泰灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019年1月9日至2021年3月1日担任中邮多策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018年11月30日至2021年3月1日担任中邮睿信增强债券型证券投资基金基金经理。2018年6月22日至2021年3月1日担任中邮战略新兴产业混合型证券投资基金基金经理。曾任职中邮核心优选混合型证券投资基金基金经理。曾任中邮中小盘灵活配置混合型证券投资基金基金经理。曾任中邮未来新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金基金经理、中邮研究精选混合型证券投资基金基金经理。2021年3月加入嘉实基金管理有限公司股票投研部。2022年7月6日起担任嘉实互通精选股票型证券投资基金基金经理。
其管理过的公募基金包括:中邮多策略灵活配置混合，管理时间为2019年1月9日至2021年3月1日,期间收益率为101.61%；中邮趋势精选灵活配置混合，管理时间为2015年6月19日至2018年4月11日,期间收益率为-40.97%；中邮尊享一年定开混合，管理时间为2018年6月12日至2018年12月26日,期间收益率为-0.91%；中邮睿信增强债，管理时间为2018年11月30日至2021年3月1日,期间收益率为20.41%；中邮未来新蓝筹混合，管理时间为2017年8月4日至2021年3月1日,期间收益率为189.6%；中邮景泰灵活配置混合A，管理时间为2019年8月20日至2021年3月1日,期间收益率为24.29%；中邮景泰灵活配置混合C，管理时间为2019年8月20日至2021年3月1日,期间收益率为23.34%；嘉实互通精选股票，管理时间为2022年7月6日至今，期间收益率为-3.72%；中邮研究精选混合，管理时间为2019年9月11日至2021年3月1日,期间收益率为60.48%；中邮价值优选定开混合，管理时间为2020年9月9日至2021年3月1日,期间收益率为25.06%；中邮核心优选混合，管理时间为2019年1月9日至2021年3月1日,期间收益率为100.01%；中邮中小盘灵活配置混合，管理时间为2015年6月19日至2018年4月11日,期间收益率为-29.12%；中邮中小盘灵活配置混合，管理时间为2018年10月12日至2021年3月1日,期间收益率为108.15%；中邮战略新兴产业混合，管理时间为2018年6月22日至2021年3月1日,期间收益率为82.91%。
重仓股战绩回顾：其管理的中邮战略新兴产业混合在2019年第一季度调入菲利华，调入当季均价80.92，连续持有1年又3个季度后，在2020年第四季度调出，调出当季均价216.8，估算收益率为167.92%（估算收益率按后复权的调入调出季度均价算出）。
冷传世自2021年6月29日起担任嘉实创新成长混合（001760）基金经理，整个任职期间该基金收益为-17.08%。
07月27日讯 国泰金牛创新成长混合型证券投资基金（简称：国泰金牛创新成长混合，代码020010）07月24日净值下跌5.04%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.9010元，累计净值为3.1680元。
国泰金牛创新成长混合基金成立以来收益381.77%，今年以来收益54.29%，近一月收益7.04%，近一年收益89.61%，近三年收益95.49%。
国泰金牛创新成长混合基金成立以来分红8次，累计分红金额24.24亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为程洲，自2015年01月26日管理该基金，任职期内收益145.30%。
最新基金定期报告显示，该基金重仓持有天宇股份（持仓比例6.47%）、仙琚制药（持仓比例5.94%）、普洛药业（持仓比例5.45%）、华海药业（持仓比例5.24%）、联化科技（持仓比例4.90%）、中旗股份（持仓比例4.25%）、奥翔药业（持仓比例4.09%）、三安光电（持仓比例3.51%）、贵州茅台（持仓比例2.74%）、司太立（持仓比例2.66%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2020年二季度，A股市场经受住了全球疫情持续升温的冲击，各类指数都呈现震荡上行的态势，表现出了很好的韧性。单二季度沪深300指数上涨了12.96%，而创业板指数则创下了五年内的新高，单季度大幅上涨了30.25%，中小市值的成长风格再度表现好于大市值股票，医药行业成为市场的赢家。
本基金在二季度基本维持了较高的股票仓位，操作方面，组合继续重仓持有了未来两三年景气度有望持续提升的特色原料药和基药目录品种，减持了部分经营业绩受国内外疫情影响较大的品种，并且适量增加了内需相关的品种。从整体持仓结构看，目前本基金重点配置了经济下滑过程中依然能保持较高景气度的特色原料药和基药目录品种，围绕半导体和5G等新兴产业的TMT、新材料和设备制造商，以及一些内需相关度高、估值合理、盈利增长确定的行业龙头。
本基金在2020年第二季度的净值增长率为28.83%，同期业绩比较基准收益率为10.42%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
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“市场估值分布比较散，下半年赛道投资难度加大，需要寻找估值偏下部分的市场机会。”日前，“投资匠人”——国泰基金主动权益投资事业三部负责人程洲在接受中国证券报
程洲认为，随着中国经济和全球经济的复苏，上市公司的盈利会保持较快的增长态势，相比于抱团品种的高估，市场中还存在着很多估值较低的品种，市场不乏结构性机会。据悉，拟由程洲担纲的国泰兴泽一年持有期混合基金即将发行。新基金设置了一年持有期，“锁定期+可申购”的模式，一方面可以使基金经理充分发挥“长钱”优势，用更长远的角度优选个股，有助于在投资过程中争取更低的波动、更高的胜率；另一方面可以帮投资者尽量避免短期博弈，坚持中长期投资，做时间的朋友。
“投资匠人”的思考
程洲是公募基金行业的老将，以“匠人”般的专业专注投资，为市场所熟知。程洲拥有21年证券从业经历，13年基金管理经验。2004年4月加盟国泰基金，历任高级策略分析师、基金经理助理，现任主动权益投资事业三部负责人兼基金经理，管理国泰聚信、国泰金牛创新、国泰大农业、国泰鑫睿等多只基金。他关注价值投资，擅长风险控制，追求稳健增长。所管理的产品短、中、长期均取得优秀的投资业绩，市场口碑良好，并多次获得业内权威奖项。
正因为数次经历市场的起落，程洲对于投资观察的视角，不随大流，而是能在市场中寻找到“不一样的风景”。程洲认为，市场机会来自于对价值孜孜不倦的挖掘。价值投资就是以好的价格买入好的公司，今年以来，行业景气度高的好公司估值大幅提升，价值投资的难度在加大，但作为“投资匠人”正应该在这样变化的市场中不断精进。
程洲表示，随着中国经济和全球经济的复苏，上市公司的盈利会保持较快的增长态势，相比于抱团品种的高估值，市场中还存在着很多估值较低的品种，不乏结构性的机会。“随着经济的持续复苏，上市公司半年报业绩较为靓丽，这样的势头将持续到三、四季度，但此后，上市公司业绩的分化不可避免，部分公司业绩将反映出经济增速放缓带来的压力。预计下半年，投资难度加大，市场结构性演绎持续，需要寻找能够抵抗下行压力并且有良好发展前景的行业和公司进行布局。”
追求稳健增长
在未来投资中，程洲表示，看好内需大循环、“十四五”规划利好的行业和传统行业中“剩下的”机会。
具体来看，在内需大循环方面，程洲关注特色原料药、必选消费、安防等。特色原料药API方面，今年表现有所分化，会在这个行业中进行一些结构调整，把更多的资金配置在基于目前的时点来看，未来两、三年的增长和估值更加匹配的品种。必选消费方面，看好乳制品、肉制品、屠宰等。安防方面，看好的逻辑主要是国内内需扩张的需要，从单纯的安防开始往人工智能、AI方面去拓展。
在“十四五”规划的大方向上，程洲关注包括国内重点突破的领域（5G、半导体材料、新能源设备）、电子元器件（MLCC、连接器、偏光膜）及军工（航空发动机产业链）。“2021年是‘十四五’开局的第一年，这是未来五年的一个纲领性的文件，重点行业一定会有长达3-5年的景气周期。”程洲表示。
传统行业“剩下的”机会，同样是程洲以匠人精神重点探索的领域。程洲表示，将更多基于公司的角度去筛选优质公司和优质投资机会。在程洲看来，很多不太显眼的行业都会有一些公司通过技术升级的进步或者工艺的改进，实现成本的下降带来利润率改善，这都是投资机会所在。“比如传统的化工行业，部分公司已经向新能源产业链延展，基于原有的优势，这样的产业延伸将对行业和投资带来巨大影响；比如传统的制造业企业，在全球产业链的重塑过程中，它们的独特优势显现，又因为估值相对较低，更成为难得的投资机会。”程洲表示。
据悉，在即将发行国泰兴泽一年持有期混合基金的投资操作上，程洲将重点在上述领域寻找稳健增长的投资机会。程洲表示，随着市场持续结构性分化，下一阶段的投资难度在加大，但是市场机会持续存在。在具体投资中，需要在寻找优质机会的同时，做好一定的防守准备，以此为投资者创造良好的持有体验和投资回报。
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