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4月25日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，由现行的9%下调至8%。
消息落地后，离岸人民币拉升超过200个基点，升破6.58关口；4月25日一度跌破6.57关口的人民币对美元即期汇率，接连收复6.57、6.56关口，升至6.55。
外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。外汇存款准备金率是指金融机构交存央行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率。下调金融机构外汇存款准备金率可以增加金融机构外汇贷款的资金供给。
在近期人民币汇率波动较大的背景下，央行此举有助于释放“稳”的信号。“此次央行提前进行预调℡☎联系：调，有助稳定市场预期。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，近期受外围多重因素扰动，全球外汇市场异常波动。连续几日，人民币汇率波动有所加大。在此背景下，央行根据市场情况适度调整外汇存款准备金工具，既能增加外汇供给，调节外汇供求促进市场平衡，也释放出外汇市场“稳”的信号，避免市场超调。
植信投资研究院高级研究员常冉分析，针对当前人民币在外汇市场供大于求的状况进行适当的反向调节，有助于压降人民币近几日的贬值态势，有利于维持人民币汇率的基本稳定。据常冉测算，2022年3月末，外汇存款余额10500亿美元，此次将外汇存款准备金率由9%下调至8%，意味向市场释放约105亿美元的外汇流动性。
去年以来，央行多次使用外汇存款准备金率工具引导市场预期，政策效果显著。2021年，针对全年人民币强势升值的态势，央行在6月和12月两次上调外汇存款准备金率，每次均上调2个百分点。在央行两次出手后，人民币汇率强势走势均趋缓。此次也不例外，消息落地后，市场迅速对政策调整作出反应，在岸、离岸人民币汇率双双走升。
常冉认为，此举也是向单边押注人民币贬值的参与者释放清晰的政策信号，表明货币当局会采取相应举措，保持人民币汇率基本稳定。
对人民币汇率接下来的走势，周茂华认为，从中长期看，我国金融服务市场潜力巨大，人民币资产吸引外资趋势流入的格局未变。从趋势看，人民币汇率短期波动不改平稳运行格局，人民币有望在合理均衡水平附近强势双向波动。
外汇局副局长、新闻发言人王春英表示，未来人民币汇率会呈现双向波动，并且会在合理均衡水平上保持基本稳定。中国经济韧性较强、长期向好的发展态势没有改变，国际收支结构稳健，经常账户保持合理规模顺差，人民币资产具有长期投资价值，这些都会为人民币汇率基本稳定提供支撑。下一步，中国会继续实施稳健的货币政策，增强人民币汇率弹性。外汇局也会密切关注外汇市场形势，加强跨境资金流动宏观审慎管理，引导跨境资本有序流动，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
（
经济日报
【基本面】
7月9日，现货黄金周三亚盘在1791-1796的5美元区间内波动，欧盘成功上破1800大关，且涨幅还在持续拉大，美盘最高上触1817.74美元/盎司，较日低涨超25美元，刷新2011年9月以来新高，之后小幅震荡下行，最终收涨0.76%，报1808.5美元/盎司。
今晚20：30将公布美国至7月4日当周初请失业金人数，市场预计将录得137.5万人，前值为142.7万人，上周公布的初请失业金人数连续第13周回落，但连续15周大于100万。今日日程上的重磅事件和数据并不多，这一数据或影响晚间黄金行情，也初次考验黄金是否能维持在1800上方。
目前关于美国的经济复苏情况，美联储内部观点出现分化。在周三发表观点的官员中，布拉德称尽管新冠病毒感染再度增加，仍然对前景相当乐观。预计到今年年底，失业率将降至8%以下。但罗森格伦却表示，预计整个夏季和秋季，美国经济将比许多人预期得还要疲软。，在周二6位美联储官员的表态中，包括克拉里达、梅斯特、巴尔金在内的多位官员都提到了“采取更多行动”的可能性或者必要性。若美联储真的采取更多宽松措施，将进一步利好金价。
周三晚间公布的EIA库存录得增加565.4万桶，前值为减少719.5万桶，预期为减少311.4万桶，油价短线下挫，NYMEX最活跃WTI原油主力期货合约在22：30-22：32三分钟内买卖盘面瞬间成交6840手，交易合约总价值逾2.77亿美元。分项数据显示，美国俄克拉荷马州库欣原油库存变化值连续8周录得下滑后本周录得增长，且创5月1日当周(10周)以来新高，墨西哥湾区原油库存升至纪录新高。
需要注意的是，从数据细节我们可以看到，尽管库存增速惊人，但美国的原油产量和供应量并没有太大的增加，根据美国能源情报机构Genscape的数据，截至上周五，美国石油供应减少了140万桶/日。
这也意味着，库存的增加或更多是因为需求的萎靡，而汽油和精炼油的库存数据似乎正好证明了这点。上周，美国墨西哥湾区精炼油库存升至1983年1月以来新高；美国东海岸精炼油库存升至2017年2月以来新高。美国汽油库存变化值创3月20日当周(16周)以来新低。金融博客零对冲指出，所有人的目光将不仅关注库存，还将关注汽油需求加速增长的迹象。StoneX Group Inc.能源分析师指出，外界目前对美国病例的增加持观望态度，此外由于石油需求仍疲软，欧佩克预计将继续遵循其减产计划。
【技术面】
【美指】
美元指数方面，美指周三价格呈现下跌的状态。当日价格最高至96.992位置，最低下跌至96.332位置，收盘于96.414位置。美元指数昨日继续延续性下跌，价格也是如期测试96.30位置，此位置是前期价格的小底位置，价格再次将有小幅的修正，修正后持续布局空即可，日内操作上我们重点关注96.60-70区间阻力，价格到位后直接布局即可，下方重点关注96.30位置跌破情况，破位后看95.70位置区域。
美指96.60-70区间空，防守5美金，目标96.30-95.70
【黄金】
黄金方面，黄金周三价格呈现延续拉升的状态，当日最低于1791.43位置，最高上涨至1817.865位置，收盘于1808.495位置。黄金昨日日内价格小幅修正后欧盘期间我们直接于1796位置布局多，价格晚间顺利收割140点空间，日线级别大阳收尾，目前看黄金仍然需要多头思路对待，操作上日内我们这重点关注1799-1800区域支撑，价格到位后直接多，如若日内欧盘价格一直处于强势上涨，美盘则直接多看上扬，总体多头不变，跟随节奏布局。
黄金1799-1800区间多，防守5美金，目的地1810-1820-30
【欧美】
欧美方面，欧美周三价格呈现上涨的状态，当日价格最低于1.1261位置，最高上涨至1.1351位置，收盘于1.1329位置。欧美昨日价格小幅震荡后再次拉升，价格再次测试1.1350位置阻力，目前看欧美多头行情不变，操作上逢低布局多即可，今日价格有望直接突破1.1350位置，操作上我们日内重点关注1.1290-1.1300区间支撑，价格到位后布局多，上方重点关注1.1350-1.1410区域。
欧美1.1290-1.1300区间多，防守1.1250点，目的地1.1350-1.1410
【今日重点关注的财经数据与事件】2020年7月9日周四
① 09：30中国6月CPI年率
② 14：00德国5月未季调经常帐及贸易帐
③ 20：30美国至7月4日当周初请失业金人数
④ 22：00美国5月批发销售月率
⑤ 22：30美国至7月3日当周EIA天然气库存新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
中央广播电视总台中国之声
中央广播电视总台中国之声
2021全国两会期间推出
《两会有声词典》
点击热词，透视未来
今天，我们的关键词是
“逆周期调节”
【释义】
逆周期调节，是指通过一些政策工具和措施，熨平经济运行中，过度的周期性波动，降低由此积累的系统性风险。
通俗点儿说，人有悲欢离合，月有阴晴圆缺。经济也会经历繁荣、衰退、萧条、复苏的周期性波动。那么，在经济学里“逆”周期，又是怎么个“逆”法儿呢？全国政协委员、天津大学国际工程管理学院院长张水波这样解释：
如果经济过冷时，政府就会实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增加财政投资、国际产业投资等等，防止经济过分下滑。反之如果经济过热，那就会颁布相反的政策使经济稳定下来。调节就像我们用药一样，用药的类型以及用药的药量恰到好处。只有这样，我们的逆周期调节才能够真正的能够帮助我们的经济发展更加可持续，更加健康。
【词源】
逆周期调节的思想由来已久，司马迁在《史记·货殖列传》中就有“旱则资舟，水则资车”的表述，这就是最朴素的“逆周期调节”啦。
2018年中央经济工作会议指出 “宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调℡☎联系：调，稳定总需求”。此后几年，“逆周期调节”在经济领域会议中频频成为热词。
2020年11月公布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中明确提出，加强国际宏观经济政策协调，搞好跨周期政策设计，提高逆周期调节能力，促进经济总量平衡、结构优化、内外均衡。
【相关词：跨周期】
刚刚我们提到，“十四五”规划建议里，与“逆周期”一同出现的表述还有“跨周期”。原文为，“搞好跨周期政策设计，提高逆周期调节能力”。那么，跨周期与逆周期是个什么关系？经济周期还能“跨”过去么？全国人大代表、湖南财信金控集团党委书记、董事长胡贺波是这样给我们解释的：
跨周期调节，更多的注重长远问题的解决。逆周期调节更多的是当前问题的解决。跨周期就是多个周期。一般短期更多的就从需求端来进行刺激。长期更多的从供给端来进行优化。
【组词解释：逆周期调节工具】
改革开放以来，我国以逆周期调节为主要手段的宏观调控体系不断完善。无论是抗击上世纪90年代的亚洲金融危机，还是应对新冠肺炎疫情对国内经济造成的冲击，都避免了经济的大起大落。那么，我们的“工具箱”里，又有哪些能够“逆周期调节”的政策工具呢？全国人大代表、福建师范大学经济学院院长黄茂兴：
一个是财政政策，一个是货币政策。比如，2020年我们在应对全球性新冠肺炎疫情冲击的时候，采取了一系列积极有效的财政政策，发行了1万亿的抗疫特别国债，实施了中央财政资金直达基层拨付的机制。这些政策，确保 “六保六稳”能够落到实处，扩大有效投资，积极发挥了财政在国民经济当中的重要调节作用。
（报告出品方/
一、回首向来多歧路，而今迈步从头越
1.1 重庆啤酒：西北啤酒一枝花，由此开启全国路
重庆啤酒诞生于建国初期，距今已有半个世纪。重庆啤酒的前身重庆啤酒厂成立于 1958 年，经过近三十余年的发展，于 1993 年改制为重庆啤酒股份有限公司，并在 1997 年于 上交所挂牌上市。重庆啤酒的核心市场位于重庆、四川和湖南，尤其是在重庆地区，占有 80%以上的市场份额，是啤酒行业的西部区域龙头。
（1） 外延扩张期（1997-2007）：一朝版图扩张，奠定西南市场根基 在激烈的跑马圈地竞争中，重庆啤酒成功巩固了重庆地区的龙头地位，并迈出了向省外市 场扩张的步伐。自 2001 年起，重庆啤酒通过收购、扩建等方式，先后进入四川、浙江、 安徽等省份，打开了省外市场。
（2） 整合升级期（2008-2013）：引资国际酒商，嘉士伯成实际控制人 2008 年嘉士伯通过收购苏纽公司的中国业务获得了重庆啤酒 17.46%的股权；2010 年重 啤集团将 12.25%股权转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司；2013 年嘉士伯以 29.13 亿元收 购重啤 1.46 亿股（30.29%）后，总持股达到 60%，成为公司的实际控制人。
（3） 改革转型期（2014-2019）：重新聚焦啤酒主业，关厂提效促高端 嘉士伯入主重庆啤酒后，大刀阔斧进行改革，实施了以“产品升级、优化产地、提升效率、 规范组织”为核心的发展战略：（1）关厂提效。在中国啤酒产销量于 2014 年开始下降的 背景下，公司在 2015-2018 年期间陆续关停柳州、大梁等产能落后的工厂，通过提高产能 利用率降低费用、释放红利；（2）审视格局选择市场。在重新审视华润、青啤等巨头分省 割据的市场格局后，公司低价甩卖业务不佳的子公司，退出了广西、安徽等弱势市场，聚 焦重庆、四川、湖南优势市场，进一步加深了公司在西南市场的根基；（3）委托加工扩产 品。嘉士伯利用重啤在重庆的优势地位进行产品结构升级，在中端价格带形成了以重庆为主、山城为辅的布局，另一方面通过委托加工的形式让重庆啤酒接手嘉士伯、乐堡、1664 等高端产品的生产，这也为后期品牌注入打下生产端基础。
（4） 高速发展期（2020 至今）：嘉士伯注入核心资产，重啤开启发展新篇章 2020 年，重庆啤酒与嘉士伯集团完成了重大资产重组。嘉士伯将分布于新疆、宁夏、云 南、华东、广东等多地的核心资产注入重庆啤酒，并结合“大城市计划”开启嘉士伯全国 化进程。嘉士伯、乐堡、凯旋 1664 等高端/超高端国际品牌和乌苏、西夏、大理等强势本 地品牌结合弥补了重啤在产品矩阵的空缺，自此重庆啤酒重新开启了高速发展之程。
1.2 嘉士伯：全球啤酒企业，再战中国市场
诞生数百年，享誉于全球。1847 年，嘉士伯诞生于丹麦， 1868 年开始向欧洲其他国家 出口啤酒。1889 年开始向亚洲出口啤酒。1970 年，嘉士伯与乐堡（Tuborg）公司合并， 成为嘉士伯公共有限公司，并在哥本哈根证券交易所上市。经过 170 余年的经营，嘉士伯 2019 年销售份额在全球市场占比达 5.9%，成为世界第四大啤酒企业。2021 年，嘉士伯 啤酒销量达到 1196 万千升，同比增长 8.63%。
历时两世纪，横跨亚洲与欧洲。20 世纪开始，嘉士伯进行了持续的出口和扩张活动。1968 年，嘉士伯第一家海外啤酒厂开业，随后在 1972 年、1974 年和 1981 年，嘉士伯分别在 马来西亚、英国和香港开设了啤酒厂。20 世纪 90 年代开始，嘉士伯的国际业务持续扩张， 先后在葡萄牙、瑞典、意大利、越南、中国、波兰、拉脱维亚和克罗地亚等国家和地区通 过股权收购扩张了市场。经过近两个世纪的发展，嘉士伯的产品进入了 100 多个国家和地 区，全球雇员超过 4 万人。嘉士伯集团在西欧拥有丹麦、芬兰、和法国等 10 个主要市场； 在中欧和东欧拥有白俄罗斯、意大利、和塞尔维亚等 11 个主要市场；在亚洲进入了中国、 印度、马来西亚、新加坡和越南等 9 个国家和地区。在全球的 30 个主要市场中，市占率 达到第一或第二的地区有 25 个。（报告未来智库）
再战中国市场，终获一席之地。1978 年嘉士伯开始了第一次进入中国市场的尝试，在香 港成立分公司并收购惠州啤酒厂，但因品牌价格、渠道和决策机制的问题，嘉士伯铩羽而 归。2003 年以后，嘉士伯集团避开了竞争激烈的东部市场，结合中国政府西部开发的战 略向西部进军，并将重心优先放在本地品牌的打造上。先后收购了昆明华狮啤酒、大理啤 酒厂、兰州黄河啤酒、新疆乌苏啤酒厂等大量新疆、云南、宁夏地区的啤酒公司，获得当 地的渠道和品牌认可度。2008 年，嘉士伯集团通过收购苏纽公司间接持有了重庆啤酒的 股权，在区域性品牌相对成熟后，通过与重啤签订协议引入了嘉士伯、乐堡等国际品牌， 成功将自己的品牌引入中国。2020 年，重庆啤酒与嘉士伯集团进行重大资产重组，一个 较为完备的嘉士伯体系在中国成功建立，重组后市占率也由 2.94%提升至 6.4%。
将国际品牌与本土品牌结合，实现产品组合优化。嘉士伯目前在全球一共有超过 140 个啤 酒品牌，共计 699 个产品。横跨皮尔森、白啤、拉格啤酒、果啤和无酒精饮料等 30 多个 品类。近年来新增许多本土手工品牌和国际专利品牌，如 1664 和夏日纷等，也取得了良 好的发展，2020 年销量占比达 10%；消费者，尤其是在西欧和东欧市场的消费者对健康 的关注也加速了嘉士伯对无酒精饮料的扩展，包括无酒精的拉格、IPA 和小麦啤酒，无酒 精饮料的销量占比在 2020 年也提升至 18%。
1.3 股权结构：嘉士伯集团绝对控股，资产重组顺利完成
嘉士伯优质资产注入，资产重组进程顺利完成。2020 年，嘉士伯如约将存在潜在竞争的 国内啤酒资产和业务注入上市公司体系内，交易过程分为三个步骤：重庆嘉酿股权转让：重庆啤酒以 6.43 亿元现金向嘉士伯香港购买重庆嘉酿 48.58% 的股权，完成后重庆啤酒持有重庆嘉酿 ***股权。重庆嘉酿增资：重庆啤酒以重啤拟注入业务认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本 （对价 43.65 亿元）；嘉士伯咨询以 A 包资产（对价 53.76 亿元）认购一定比例的重 庆嘉酿新增注册资本；增资完成后，重庆啤酒持有重庆嘉酿 51.42%股权，嘉士伯咨 询持有 48.58%股权。购买 B 包资产：重庆嘉酿以 17.94 亿现金向嘉士伯啤酒厂购买 B 包资产。 至此，重庆啤酒和嘉士伯国内的优质啤酒资源均注入重庆嘉酿。重庆啤酒作为重庆嘉酿控 股公司，实现与嘉士伯中国的业务整合，也开始了新的征程。
1.4 组织架构：嘉士伯入主管理层，大刀阔斧改革市场
嘉士伯中国区高管入主，以丰富经验掌舵重啤高端化之路。自 2013 年，嘉士伯成为公司 实际控制人后，嘉士伯体系的管理层入主重庆啤酒，历任董事长均为嘉士伯亚洲或中国区 重要管理人员，他们熟悉中国市场，能够因地制宜地执行嘉士伯的市场战略，将重庆啤酒 重新带上发展啤酒主业的正轨。2020 年资产重组后依旧由嘉士伯中国区的管理层接手并 兼管重庆嘉酿，由重啤的总裁李志刚和副总裁陈伟豪担任重庆嘉酿的 CEO 和 CFO，李志 刚先生拥有丰富的在中国市场运营国际品牌的经验，能够带领公司在新的发展阶段加速开 拓。除了高层，中层也有来自世界各地的管理人员，他们有运营国际品牌的丰富经验，又 深耕中国市场多年，能够将嘉士伯在国际运营的经验更好的结合中国市场应用在重啤高端 化发展中。
业务结构由分品牌运营向分区域运营转变，降低内耗提高协同效应。起初，公司各大 BU 仅运营各自品牌，并不限制区域，此后就出现了在交叉市场上各大 BU 互相争抢份额的现 象，产生了内耗。重组后，新的领导层大刀阔斧进行了业务单元的整合和业务结构的调整。 公司将嘉士伯在中国原有的新疆、宁夏、云南和国际品牌四个业务单元保留，重啤股份旗 下的板块划定为重庆业务单元。公司将全国的销售渠道进行了重新划分，按照业务单元分 为五大销售渠道，每个销售渠道一个销售团队，进行本 BU 产品的推广强化以及嘉士伯主 要产品的全国推广。2022 年 1 月，公司对 BU 区域划分再次进行调整，此调整将更好地 提高组织内效率，配合嘉士伯全国化步伐。
1.5 经营情况：关厂提效产品升级，走出盈利困境
产品改革逆转销量下滑趋势，打破收入增长瓶颈。2003-2007 年，重庆啤酒大量建厂扩张 市场，实现了快速增长，销量由 2003 年的 45.76 万千升提升至 2007 年的 101.04 万千升， CAGR 达到了 21.90%；收入也由 2003 年的 9.44 亿元增至 2007 年的 19.58 亿元，CAGR 为 20%。2013 年啤酒行业销量见顶，重啤也遭遇冲击销量下滑收入波动，遂进行关厂提 效、优化供应链、调整产品结构等改革。经过近四年的调整与改革，销量和收入于 2017 年前后逐步回升。2020 年随着嘉士伯资产的注入，重啤的销量增至 242.36 万千升，收入 也增至 109亿元，较2019年增长近3倍，归母净利润增长至 10.77亿元，同比增长 3.26%。 2021 年，随着大城市计划的推进和乌苏的放量，公司收入销量持续增长，收入同比增长 19.9%至 131.19 亿元，销量同比增长 15.09%至 278.94 万千升，归母净利润同比增长 8.3% 至 11.66 亿元。
关厂减费扭转利润率持续下跌僵局。2014 年前，受原材料成本、物流以及人力成本的上 涨和低价量战的行业竞争模式的影响，公司的毛利率水平波动下降，从 01 年的 49.48%下降至 14 年的 44.60%。重庆啤酒自 2015 年起陆续关停了 8 家低效工厂，削减折旧费用 和员工工资，同时持续升级产品结构，改善盈利能力，实现了利润率的回升，毛利率由 15年的36.92%提升至21年的50.94%；净利率也由15年的-4.62%上涨至21年的18.29%， 充分体现了关厂红利。
核心市场稳步提升，新增市场带来强劲增长。与嘉士伯重组前，重庆啤酒的基地市场为重 庆，核心市场为四川和湖南，但四川是华润啤酒的基地市场，湖南也是五大啤酒巨头共同 争夺的区域，这两处市场竞争激烈为重啤的销售增长带来压力。16-19 年重啤产品组合调 整和高端化带来成效，核心市场收入占比逐年增长，湖南市场的占比由 2.19%提升至 2.55%，四川市场占比由 4.24%提升至 7.17%。2020 年嘉士伯注资后重庆啤酒的销售市 场大幅增加，扩大了新疆、宁夏、云南、广东、华东等市场，新增的西北和南部两大地区。 2021 年，西北区/南区/中区收入占比分别为 33%/26%/41%。
“黄金三角”量化考核，集约型管理重塑重啤。嘉士伯集团实施以财务为导向的管理模式， 采用“市场份额”“毛利率”和“息税前利率”三项指标组成的黄金三角标准，来对销量 增长、费用控制和运营效率提升进行考核。在经营决策上，嘉士伯总部确定整体战略，再 由各地各部门进行分解，通过集约型管理保持全球一致性。
二、当我们谈论啤酒高端化时，我们谈些什么？
2.1 为什么要高端化？
2.1.1 需求端产量见顶下滑+消费多元化提出高端化需求
跑马圈地、低价量竞使中国啤酒产销量在 2013 年达到顶峰。20 世纪 80 年代，在改革开 放的大背景下居民的购买力提升，国家对啤酒行业的扶持政策使得啤酒厂家数量剧增，啤 酒的销量与产量都进入高速增长阶段。2000 年前后，各大企业为抢夺市场份额进行的低 价走量竞争模式也持续刺激着啤酒产量的增长，2000 年至 2013 年中国啤酒销量由 2300 万千升增长至 5062 万千升，GAGR 为 6%。
人口老龄化+人均消费量趋稳使啤酒产销见顶后逐步下滑。根据艾媒咨询报告显示，啤酒 的消费者平均年龄为 34 岁，消费人群主要集中于 20-50 岁年龄段，而我国 15-64 岁人口 占比正逐年下降，2010 年我国 15-64 岁人口占比为 74.5%，2020 年占比仅为 68.6%。
此 外，啤酒消费量的上限一定程度上受饮食文化影响，从全球范围看，欧美国家人群啤酒消费量普遍偏高，亚洲国家人均消费普遍偏低。2020 年，与我国饮食文化结构相近的韩国、 日本人均啤酒消费量分别为 38 升/年和 39 升/年，中国人均啤酒消费量在 2013 年达到与 之接近的 37 升/年后便开始回落，2002 年人均啤酒消费量为 32 升/年，考虑到人口老龄化 和人们的健康意识日益提高，我们认为，未来人均平均消费量将趋于平稳。因此在人口老 龄化和人均消费量趋稳的共同影响下，中国啤酒产销量从 2013 年后开始下滑，2020 年啤 酒产量已连续下滑 7 年至 3,411 万千升，较 2013 年减少 32.6%，CAGR 约为-5.5%；啤 酒销量为 4,269 万千升，较 2014 年减少 14.8%。产销量的下滑让啤酒企业在利润诉求下 竞争逻辑由低价量竞向高端化提价转变。
居民消费水平提高为啤酒高端化奠定基础。随着我国经济快速发展，2020 年全国居民可 支配收入达到 3.2 万元/年，2013-2020 年的 CAGR 达到 8.4%，对应的居民购买力显著提 升，2019 年居民消费支出达 2.16 万元/年， 2020 年受疫情影响消费支出略有减少， 2013-2020 年 CAGR 达到 7%。居民消费水平提高一方面为啤酒企业推动高端化提供了 必要前提条件，另一方面也催生出消费者对高端酒的消费需求。
居民的高端啤酒消费需求让进口啤酒销量不断增长，也激发国内酒企转型灵感。啤酒作为 最初从海外引进的消费品，大众对它的认识具有“舶来品”的普遍特点，即潜意识中认为 海外的啤酒更加高端。在这种观点的影响下，消费者对高端化的需求也部分转化为对进口 啤酒的追求，进口啤酒数量在 2013-2018 年间快速由 18.2 万千升增长到 82.1 万千升， CAGR 高达 35%。啤酒进口量的快速提升一方面完成了先期消费者教育，让消费者对高 端啤酒有了初步认知；另一方面也让中国啤酒企业有了借鉴，参考进口啤酒，中国啤酒企 业也陆续推出了白啤、黑啤、皮尔森等更多元的高端啤酒，填补了国产啤酒高端产品的空 缺并快速放量。（报告未来智库）
Z 世代逐步成为消费主力，消费需求多样化发展。随着 Z 世代逐步成为消费主力军，其消 费喜好成为市场需求风向标。20-30 岁年龄段的 Z 世代消费者，不断追求新鲜的、优质的 产品体验，致力于发觉个性化的小众品牌，带动了预调鸡尾酒、精酿啤酒等品类的兴起。 各大啤酒厂也针对消费者的这一需求特点，竞相引进或推出对应新品扩大受众。高端啤酒 的消费需求主要源于社交需求，消费场景多见于高端餐厅、夜店、酒吧等注重消费体验感 的场合，对价格的敏感度也相对较低，减小了提升啤酒吨价的阻力。
2.2 如何实现高端化？
2.2.1 成本上涨的对策——直接提价
2020H2 以来成本价格上行，啤酒企业成本端承压明显。以青岛啤酒 2020 年成本拆分为 例，原材料成本约占啤酒总成本的 70%，其中麦芽成本占比约为 12%， 包材（玻璃瓶、 易拉罐、纸箱）约占 50%左右，即包材与麦芽价格是啤酒成本变动的重要影响因素。疫情 影响下正常生产活动受阻、海运价格上涨，叠加量化宽松政策，多因素推动大宗商品价格 从 2020H2 开始上行，啤酒企业在消耗完低价原材料库存后，21Q3 报表端成本压力开始 体现。
为应对成本上涨，啤酒行业共有四次行业性大规模提价。2007-2008、2010-2011、 2017-2018 及 2021 年以来 PPI 出现了 4 次大幅上涨，而 PPI 上行往往会促使食饮企业提 价。2021 年以来 PPI 快速上行，Q3 开始表观成本压力开始显现。以史为鉴，啤酒行业提 价通常发生在淡季，一是为了给予渠道调整空间，二是试探市场，为旺季定价策略做准备。 目前百威亚太、重庆啤酒释放出提价讯号，其他酒企或因成本端压力跟随提价。我们认为， 直接提价已经成为啤酒企业应对成本上涨的主要手段之一，提价的落地在缓解成本端压力 的同时能够增厚行业利润。
2.2.2 高端化的主要抓手——结构升级
布局高端产品 产品结构由圣诞树型向纺锤型转变，啤酒企业着手布局高端啤酒。当前国内啤酒主流消费 价格带在 3-5 元，多为清爽型啤酒，如百威英博旗下的哈啤清爽、华润的清爽、青岛大优 等，此价格带产品在整体啤酒销量中占比为 60%。中档啤酒的价格集中在 6-10 元，目前 占比为 20%，主要产品有华润的勇闯天涯、青啤的经典、燕京的清爽。随着我国啤酒行业 的高端化提升，酒企已积极布局此价格带，此价格带将会成为未来主要的升级方向，这也 预示未来三年内啤酒行业产品格局发展方向为纺锤型产品结构，主流档产品将由中档产品 替换，这一过程将是啤酒行业结构性高端化最的核心部分。
随着高端化成为共识，各大啤酒企业纷纷丰富产品矩阵。曾经价低味淡的啤酒再难获得消 费者的喜爱，啤酒企业开始研发、引进更高浓度、更长发酵时间的高品质新品，如重庆啤 酒收购口味硬核的乌苏、青岛啤酒研发复制古法酿造的 IPA。消费者需求多样化趋势明显， 企业纷纷推出口味丰富的系列啤酒来迎合更多消费人群，如华润啤酒的脸谱系列、燕京啤 酒的燕京八景系列。
提升罐化率 易拉罐采购成本低+运输便利优势明显。从生产上来看，相对于玻璃瓶，易拉罐的采购成 本较低，也没有回收成本。同时，罐装啤酒由于不易损坏、运输方便、重量较轻等特点在 运输成本上也占据优势。 毛利更高的罐装啤酒将进一步打开啤酒高端化天花板。根据调研，目前 500ml 全新玻璃 瓶价格为 1.3 元/个，回收价格为 0.6 元/个，按照 70%回收率测算，玻璃瓶成本为 0.8 元/ 个。根据宝钢包装年报，500ml 二片罐价格为 0.5 元/个，具有明显成本优势。以青岛纯生 京东商城售价为例，不考虑玻璃瓶回收，罐装啤酒比玻璃瓶啤酒每瓶毛利率高出 13.3pcts。
若假设玻璃瓶回收率为 70%，罐装啤酒比玻璃瓶啤酒每瓶毛利率高出 6.7pcts。从成本端 考虑，罐装产品成本更低，利润更高，从远期来看，碳中和目标下烧煤制备的玻璃未来或 改为天然气发热，成本或将进一步上升。需求端、成本端共同驱动下，我国啤酒罐化率将 进一步提升。
新渠道变迁，罐装啤酒需求增加。2012 年中国啤酒的即饮渠道消费占比 70%以上，现在 已不足 50%。即饮渠道销量占比的下降一方面与餐饮增速降低相关，另一方面受随着 Z 世代对个性化的需求，能表达更多内容的新潮铝罐包装也逐渐获得他们的青睐。 疫情以 来，啤酒消费由即饮市场转向非即饮市场，叠加“宅经济”兴起，进一步提高了对罐装啤 酒的需求。中国啤酒罐化率从 17%提升至 28%。而从全球范围来看，全球平均罐化率约 为 50%，美国罐化率为 67%，与中国文化背景相近的日本罐化率更是高达 89%，中国罐 化率仍有较大提升空间。
2.2.3 企业利润增厚方式——关厂提效
跑马圈地后产能冗余开始体现，关厂提效成为趋势。前期激进扩张导致产能冗余后，各大 酒厂开始关厂提效，落后的工厂导致产能低下、折旧费用占比较高等问题，严重挤压利润 空间。百威、嘉士伯、珠江、华润、燕京等知名酒企业陆续关闭工厂，青岛啤酒也于 2018 年关闭芜湖、杨浦 2 家酒厂，并在 2019 年宣布在未来 3-5 年内将关闭整合 10 家工厂。
智能化高端产能成为产能规划方向。除了关闭落后工厂，各企业也对产能进行再规划，瞄 准基地和战役市场的需求，从生产源头进行高端化改革，逐步减少或取消低端产品线，为 产品结构升级奠定生产端基础，在整体去产能的趋势下，加速扩张高端产能。我们认为，在 未来高端化过程中，关闭老、小的低端产能，在优势基地建设大规模的智能化生产基地将成为 趋势。
2.3 高端化市场规模几何？
产品升级带动国内啤酒吨价提升。面对啤酒产、销量下滑的压力，各大酒企逐渐从 2013 年前圈地扩张、低价多销的战略中抽身，投身于推进产品升级、打造高端品牌的新一轮较 量中，啤酒行业也进入调整期。国内主流啤酒企业华润、青岛、燕京、重庆、珠江都有不 同幅度的提价，主要公司的平均吨价已从 2010 年的 2,358 元/吨增长至 2020 年的 3,392 元/吨，CAGR 为 3.7%。其中重庆啤酒通过结合嘉士伯补充升级产品结构，迅速提升了产 品价格，吨价提升至 4391 元/吨，13-20 年 CAGR 达到 6%，为各大巨头中最快提升吨价 的企业。
对比国外巨头，国内啤酒吨价仍有上行空间。尽管国内啤酒价格持续增高，但对比国外巨 头仍具有很大的增长空间，2020 年百威和嘉士伯在亚太地区的吨价分别为 4901 元/吨和 4851 元/吨，三大巨头在全球的吨价在 5400-8200 元/吨的区间，而国内除重庆啤酒外， 吨价仍在 2800-3500 元/吨的区间，随着整个行业的高端化进程的推进，国内啤酒价格还 有很大的增长潜力。
高端市场扩容拉动啤酒行业收入腾飞。根据 Globaldata 数据，2018 年我国高端及超高端 啤酒消费量为 803 万千升，预计 2023 年消费量为 1020 万千升，CAGR 为 5%。假设 2024-2025 年高端及超高端啤酒消费量维持 5%增速，我们预计 2025 年其市场规模将达到 1,125 万千升，考虑到中国酒业协会提出“十四五”啤酒总产量目标为 3,800 万千升， 2025 年高端及超高端消费量占比将达到 30%。在高端市场带动下，根据“十四五”目标， 2025 年啤酒行业销售收入将达到 2400 亿元，较 2020 年 1,469 亿元增量达到 930 亿元。
2.4 高端化市场格局几何？
啤酒五大巨头瓜分市场 70%+份额。改革开放后受国家政策的扶持，啤酒行业快速发展， 地方啤酒厂大量兴建，十年之内，啤酒厂数量从 1978 年的 100 家增加到 1988 年的 813 家，导致啤酒行业同质化严重，竞争激烈。2000 年前后具备一定实力的区域巨头开始全 国化扩张，青岛啤酒、华润啤酒等公司通过大量收购地方企业提高产能、扩展市场，实现 了从区域龙头向全国龙头的升级，行业的集中度不断抬升。国内形成了以华润啤酒、青岛 啤酒、百威啤酒、燕京啤酒和嘉士伯啤酒为主的五大集团。根据欧睿数据，2020 年华润/ 青岛/百威/燕京/嘉士伯市占率分别为 25.1%/18.0%/15.2%/8.3%/6.4%，合计约为 73%， 龙头地位凸显。近五年，国内五大巨头的市场份额变化相对较小，龙头地位稳固，行业集 中度也一直位于 70%以上。（报告未来智库）
区域割据基本稳定。2013 年后各大巨头纷纷开始巩固已有的优势市场，形成了易守难攻 的局面，国内区域竞争格局也趋于稳定：华润啤酒通过收购四川蓝剑稳坐四川市场，优势 市场还包括贵州、安徽、辽宁；青岛啤酒依靠收购陕西汉斯啤酒进入陕西市场进一步巩固 在华北地区的地位；百威啤酒优势市场在江西、黑吉，收购福建雪津啤酒后在华南也确定 了优势；燕京啤酒优势市场是北京、内蒙古，收购广西漓泉啤酒后在广西市场也占据主导 地位；嘉士伯收购新疆、乌苏和重庆啤酒，夺得新疆、西藏、云南和重庆市场，在西部地 区拥有较强的影响力。
三、“扬帆22”即将收关，“扬帆27”书写新篇
“扬帆 22”即将收关，“扬帆 27”持续高端化。嘉士伯集团在 2016 年制定了“扬帆 22” 战略，其关键在于“强化核心品牌”、“定位于实现增长”和“构建必赢文化”。为此，公 司采取了几项举措：1）巩固排名第一或第二的市场地位，充分利用强势啤酒品牌和市场 地位来驱动增长；2）定位于实现增长，在具有长期发展机会的区域和品类推动增长；3） 为股东创造价值，实现自然内生增长；4）构建必赢文化，拥有必赢文化来实现我们的战 略选择。这四项措施不仅传达了嘉士伯精简品牌组合和巩固细分市场的核心任务，还表明 了公司通过强势的品牌和稳定的市场来驱动、实现增长，为股东创造价值，为团队带来必 赢信心，在此战略的指导下，嘉士伯中国在此数年间快速发展。“扬帆 27”再次强调产品 组合，在中国区将以乌苏为锚推动多产品发展。
3.1 定位中高端产品布局完善，品牌强化见成效
6+6 品牌布局，“本地强势品牌+国际高端品牌”战略初成。2020 年重庆啤酒与嘉士伯重 大资产重组后，品牌矩阵得到了进一步提升，由原来的 3 个国际品牌-嘉士伯、乐堡、凯 旋 1664 与两个本土品牌-重庆、山城组成+的 3+2 模式，转变为 6 个国际高端品牌：嘉士 伯、乐堡、凯旋 1664、格林堡、布鲁克林、夏日纷与 6 个本地强势品牌：重庆、京 A、 乌苏、西夏、大理、天目山的 6+6 模式，完善了产品矩阵，尤其是高端产品的结构搭建， 相对于目前国内的华润啤酒和青岛啤酒更加完备。同时也更有力地覆盖了高端、主流和大 众三个价格带，高端品牌主要代表为乌苏、嘉士伯、1664；主流品牌主要代表为乐堡、重 庆和大理；大众品牌主要代表为山城、天目湖。
嘉士伯注入高端品牌完善产品矩阵。资产重组前，重啤集团的产品包括两大自有品牌重庆 啤酒和山城啤酒，以及嘉士伯授权生产销售的品牌嘉士伯、乐堡，产品布局集中在中低端 价格带。重组后，嘉士伯注入了乌苏等产品扩充了中端线；并引入了格林堡、布鲁克林、 1664 等大量高端以及超高端产品，填补了公司高端线的空缺；同时，削弱了山城等低端 产品的占比。重组后的重啤集团成功将产品重心转移至中高端价格带，再次扬帆起航。
调整价格带、高端化布局完善，公司产品覆盖更多价格带。目前，公司通过新国际品牌引入和 本地品牌升级逐步实现更多价格带的覆盖：山城系列和新纳入的本土品牌占据 4 元以下价格带； 4-8 元主流价格段有乐堡、重庆国宾、乌苏；高端啤酒有 10 元段的西夏、1664、12-14 元段 的嘉士伯和布鲁克林系列、以及 18 元段的超高端啤酒格林堡，梯队清晰完善。
布局高端、推进产品升级，高端品牌销量、收入占比快速提升。公司通过在强势市场置换 和搭配销售，陆续实现产品升级，如在重庆地区用 6元段的重庆国宾替代了 4元段的山城， 再将国宾升级为 8 元段的纯生；在消费能力相对薄弱的云南地区用 4 元以下的大理扩大市 场，再逐步升级为 4 元的乐堡和 6 元的乐堡纯生。2019 年起乌苏走红后公司也充分利用 乌苏拓展空白市场，再搭配“乌苏+乐堡”、“乌苏+1664”等组合，带动其他高端产品销 量提升。重组后，公司高端产品销量和收入占比提升迅速，2021 年高端品牌销量为 66.15 万吨，占比 23.7%，同比+4.3pcts；高端品牌收入为 46.82 亿元，同比+43.5%。随着高 端化的顺利进行，公司产品吨价迅速提升至 4703 元/吨，16-21 年 CAGR 达到 6.84%。
3.2 产品拆解：网红大单品打造+细分市场定位
3.2.1 乌苏如何成为网红大单品？
拥抱嘉士伯，一统疆内、走红疆外。1986 年，乌苏啤酒诞生于世界三大啤酒花产地之一 的新疆乌苏市，最初年产量仅 5000 吨，远远落后于当地最畅销的品牌新疆啤酒。但在新 疆的众多啤酒企业中，乌苏于 1999 年率先完成了国企制改革，并于 2000 年迁厂至乌鲁 木齐市，成立了新疆乌苏啤酒有限责任公司。
2003 年，乌苏啤酒和西川蓝剑集团签署了 50 年的合资经营协议。2005 年，蓝剑集团与嘉士伯共同成立蓝剑嘉酿，乌苏因此成为嘉 士伯的合资控股子公司。2006 年，依靠嘉士伯的资金支持，乌苏收购了新疆啤酒集团， 随后接连吞并了昌吉啤酒、喀什啤酒、霍城啤酒、天山啤酒和托峰啤酒等新疆本地竞争对 手，一统疆内。2016 年，嘉士伯从蓝剑集团手中收购乌苏剩余的股权，实现了 ***控股。 2019 年，乌苏开始疆外拓展，并在新媒体的营销下迅速走红网络走向全国，成为嘉士伯 第一个全国化大爆品牌。
看产品：高酒精+麦芽浓度，提供差异化上头感受。乌苏啤酒 30 年来在疆内远离国内啤酒 逐步低度数化、口味淡化的竞争，一直维持着高酒精浓度、高麦芽度和大容量的本色。酒精度≥4%vol、麦芽汁浓度≥11%°P 和一罐 620ml 的特质与国内大部分啤酒形成了极大 地反差，给习惯了淡爽啤酒的疆外消费者带了新鲜感。
看营销：名字具有话题性+社交媒体引爆，打造硬核形象。乌苏产品 logo“wusu”，在倒 转后话题性的“nsnm”，又因其高酒精度、大容量、容易上头的特征，消费者称其为“夺 命大乌苏”，引发话题并加速传播。嘉士伯敏锐地把握了乌苏网络走红的风向，围绕产品 特征结合“nsnm”、“夺命大乌苏”等热点话题，在社交媒体上进行营销，主要针对爱“比 拼酒量”的年轻人群，培养其对高浓度乌苏的认同，在提升乌苏曝光度的同时增加了复购 率。不同于其他啤酒多请流量明星做代言，公司邀请格斗冠军张伟丽、功夫影星吴京为乌 苏代言，进一步强化乌苏的硬核形象。
如何用市场营销的眼光来看乌苏的成功？以品牌共鸣模型来看，消费者对一个新品牌的认 知从显著性到共鸣层层推进的，品牌金字塔从底端至上分别包含品牌识别、品牌联想、品 牌反应、品牌关系。在品牌识别上，乌苏采用产地作为品牌名具有差异性，并且增加了异 域色彩，产品上使用拼音字母作为 logo，增加了产品的可识别性。在品牌联想上，产品通 过高酒精度、高麦芽浓度、大包装打造差异化品牌特性，使消费者对产品印象深刻。在品 牌反应上，公司利用 nsnm 和夺命大乌苏的热点营销在消费者心中树立了品牌硬核的形象。 最后落到品牌关系上，硬核的品牌与爱拼酒量的年轻消费者恰好契合，引起共鸣，提高了 复购率。
绑定餐饮渠道，让利经销商，乌苏销售网点增长带动销量快速增长。2018 年，嘉士伯为 乌苏在国内 30 个建立了销售网络，通过委托加工生产协议成功在宁夏、云南、四川、湖 南等多地着手乌苏的生产，极大扩展了乌苏的销售半径，为其成为全国性的品牌打下基础。 此外，公司将乌苏啤酒与烧烤消费场景进行捆绑并在抖音、快手等短视频网站进行营销， 并覆盖了近 3 万家合作烧烤店，形成差异化渠道打法。
根据渠道调研，一般主流啤酒的经 销商利润约 6 元/箱，终端利润为 20 元/箱，而乌苏啤酒的经销商利润为 10 元/箱，终端利 润 40 元/箱，这也是乌苏能够快速进行渠道扩张的基础。乌苏在 2018 年攻入北京、上海、广东、西安等重庆啤酒空白市场后，2019 年在福建等地也实现爆发式增长，乌苏由一个 年销量几万千升的小众品牌一跃成为年销量超 48 万千升的爆款网红，2021 年销量达到 83 万千升，成为重庆啤酒的主要导流产品。
利用乌苏品牌效应，拓宽 SKU，形成新的收入增长点。2021 年乌苏在疆外实现 60%销量 增长，具有较强的消费者认知，形成一定品牌粘性。公司着手利用乌苏的品牌效应推出新 品。2021 年 10 月，公司推出楼兰秘酿（酒精度 6.8%，麦芽浓度 16°P）并优先在线上 销售进行消费者画像收集，再有针对性进行渠道铺货。我们认为，乌苏是难得具有消费者 认知壁垒的品牌，以其品牌效应为基础，拓宽 SKU 有望成为公司另一增收方式。
3.2.2 切入女性℡☎联系：醺赛道：1664+夏日纷
迎合都市女性，凯旋 1664 强化社交功能。 女性酒类消费者增多，公司也侧重女性消费 人群进行产品推广。对于主打品质追求和生活态度的高端啤酒 1664，嘉士伯针对有更强 消费能力的都市上班族进行营销， 通过“周末在家也要邀请好友尽享优雅休闲时光”“在 写字楼里邂逅派对”等宣传词，强化 1664 在社交渠道的意义，形成消费者对品牌的初步 印象，再开展“下班夜多彩”活动，前往上海、广州等城市的国家知名公司为都市白领举 办多彩下班派对，争取首批消费者，开启“楼下酒吧”这一销售渠道。除了传统的线下饮 酒场合，嘉士伯还在上海世博创意秀场举行 1664 法蓝晚宴，将法式浪漫、生活哲学、高 端社交等多种意义注入 1664 品牌之中，进一步强化社交场合中的都市白领对品牌的认同 感，打开作为社交饮品的销售渠道。
夏日纷重新上市迎合果酒消费需求。随着消费群体的年轻化，以及女性消费群体的增多， 口味清新、酒精度低的果酒果啤逐渐市场日益增加，成为聚会等场合的入门酒精饮品。除 葡萄酒外，苹果酒、梨酒等多种元素的果酒也在近年来获得蓬勃的发展，苹果酒/梨酒的市 场规模由 15 年的约 430 千升提升到了 20 年的 790 千升，复合增长率达 10.7%。夏日纷 2008 年在丹麦诞生，迅速在欧洲推广，现已在全球 46 个市场中推出，曾在 2015 年引入 过中国市场，但受当时消费者口味的限制，并没有获得很高的市场份额。
近年来，果酒市 场持续增长，且 1664 系列里的玫瑰味和百香果味在中国市场的反映良好，为夏日纷的推 出带来更加成熟的市场条件。2020 年，嘉士伯在 2-3 个城市中进行了苹果口味的夏日纷 的试点测试，也获得了良好的市场反映，复购率达到企业预期，并推动企业在今年开始更 大面积的推广和更多口味的引入。
3.2.3 与音乐结缘：乐堡
把握音乐节，打开年轻人群消费狂潮。乐堡是 1873 年诞生于丹麦的啤酒品牌，跟乌苏相 比，乐堡系列的口味更加清淡顺爽，适合更年轻的消费人群。嘉士伯根据其来自欧洲的口 味和独特的易拉环设计将其定位为充满摇滚气息和创造力的时尚品牌，并结合音乐节作为宣传途径。乐堡啤酒一直积极赞助音乐文化活动，在国内，乐堡在 2013 年成为草莓音乐 节的官方唯一啤酒品牌、为迷笛音乐节等音乐节提供赞助；2017 年还启动了品牌自己的 音乐项目“乐堡开躁音乐计划”，进行全国巡演。由音乐吸引来的年轻消费者在享受演出 的时候也潜移默化地增加了对乐堡啤酒的认同感，根据《乐堡草莓开躁报告》，80%的音 乐节观众会在演出期间喝 2 瓶及以上啤酒，平均每场草莓音乐节会消耗 3783.6 升乐堡啤 酒。以音乐为纽带，乐堡的销售半径和销量都得到了极大的强化，5 年内销量复合率达到 10%。
丰富产品品类，填补中档果酒空白。2022 年公司陆续推出 2 种口味的乐堡特调果酒，价 格定位低于 1664，填补了公司果酒空档。针对居家饮用消费场景，公司推出 3 种口味（白 桃、青柠、芒果百香果）的乐堡苏打气泡酒，迎合年轻消费群体。
3.3 大城市计划：布局中高端城市实现由区域性向全国性跨越
携手嘉士伯，重啤开启全国化征程。2020 年重庆啤酒与嘉士伯重组并转向全国化后便开 启了大城市计划，并结合“种子城市”策略，复制成功城市的成功方案，增加核心市场， 扩大销售范围。考虑到啤酒优势市场易守难攻，公司避开竞品进行市场培育，大城市计划 的目标城市考核标准包括：（1）有机会去做啤酒中高端的升级。这就要求选择的城市有一 定的经济基础，计划瞄准二三线城市，其中大部分为旅游城市、工业城市，如在四川选择 绵阳、乐山、广安，在贵州选择遵义。（2）竞品还没有做中高端升级。在这些空白市场， 公司能充分发挥自己高端化市场比其他品牌做得更早、更充分的优势，选择主流价格带仍 为低端大众品牌的城市，入驻高端化产品，抢占中高端市场。（报告未来智库）
大城市计划进展顺利，公司全国化步伐稳健迈进。基于以上考虑，公司在 2020 年选定了 38 个城市，其中 8 个在重庆啤酒的原有区域，剩余 30 个则为东部和中部地区的原薄弱市 场。2021 年大城市计划扩至 61 个城市，2022 年大城市数目将进一步扩充至 76 个。大城 市计划实施后重庆啤酒的核心市场将从重庆、四川和湖南三地，拓展到新疆、宁夏、云南、 广州甚至华东、华北等地，实现由西部巨头向全国性啤酒企业的转变。
3.4 产能布局：关闭落后产能，配合全国化加码高端产能
3.4.1 率先整合工厂，享受提效红利
“资”援新征程计划启动，聚焦利润达成。重庆啤酒 2015 年开始实施“资”援新征程计 划，主要包含三大价值管理：供应链管理、品牌价值管理和费用价值管理。其中供应链价 值管理在前期主要体现于公司在行业内率先开始低端产能清退行动。 敢为人先，前瞻性进行工厂整合。2013 年后啤酒销量增长空间受限暴露了行业产能过剩 的问题，其中产能利用率偏低、生产网格布局不合理是造成产能过剩的主要原因。2015 年开始，重啤对辐射半径短、生产能力弱、具有可替代性的工厂进行关闭或合并。在 15、 16 和 18 年分别关停了 6 家、5 家和 1 家工厂。
关闭低端产能带来短期阵痛，但长期盈利能力改善。关闭工厂在短期内会给公司带来资产 减值的影响，主要表现为长期投资、存货和固定资产的减值，15 年、16 年和 18 年资产 减值损失分别为 3.45 亿、2.27 亿和 9340 万；折旧摊销费用也由 15 年的 2.1 亿降低至 18 年的 1.73 亿。资产减值损失在大量关厂的 15、16、18 年较高但随着时间推移影响减弱， 折旧摊销费用也逐年下降，而关闭整合工厂后重啤的盈利能力大幅改善，EBITDAmargin 由 15 年的 4%增长到 19 年的 28%，充分体现供应链优化对盈利能力的改善作用。
3.4.2 配合全国化，加码高端产能
资产注入，关厂后产能利用率提高。20 年嘉士伯与重啤资产重组后再注入 11 家酒厂，公 司经营酒厂增加至 26 家。关闭低端产能后，21 年公司产能利用率接近 70%，位于行业前 列。但目前产能分布不均集中于西部，东部仅有盐城、天目湖、安徽、惠州四家工厂。 配合全国化，进行新产能扩建。为配合乌苏全国化进程，公司在华东、华南开始积极扩产， 其中华东盐城工厂年产能 13 万吨已于 21 年 Q3 投产；华南区域规划扩建年产 50 万吨的 佛山工厂，预计 2024 年投产。针对已有工厂公司积极进行技改，其中西昌工厂产能技改 后可由 3.8 万千升扩大至 11 万千升。
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