逆周期行业(600545)
逆周期行业(600545)
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今年的618年中大促已经落幕，对于家电3C与服饰品类而言，一定程度上缓解了上半年的现金与库存压力。但是在消费疲软与疫情影响下所出现的消费需求转变、物流一度受挫的情况值得引起反思，也在实际上改变了商家后续的经营策略。对供应链的柔性改造、新销售渠道的布局、远程办公的探索成为必要的思路。
“把鸡蛋多放几个篮子”的分仓思路成为大多数商家的应对之策。海一云商集团电商总经理宋书彦在专访中告诉界面新闻，5月初时海一云商曾估算，全国大概有15%的区域实际上是不能及时送达。
为应对这一情况，除及时与消费者沟通外，海一云商已将畅销商品尽量分布到二级仓，以提高发货的效率，尽管这一方案会加大订单分配和商品入仓的压力。好在通过及时沟通与搭建相关系统，压力有所缓解，“现在来看，今年入仓的时效还是比较好的。”
受疫情影响，春夏装的销售断档成为令服饰商家头疼的一点，而对于奢饰品交易而言，这一影响并不明显。在2020年疫情之后，二手奢侈品电商包大师就曾针对内部管理、奢侈品鉴定等环节作出调整，在内部培养远程办公模式的同时将鉴定环节分散布置。
包大师创始人兼CEO纳兰正秀还在专访中提及，很多创业者受挫的主要原因是对疫情的预期比较乐观，面对突发状况就有些手足无措。她提醒创业者，要尽可能做更多预案，任何极端情况都有可能发生，而不是一味用最理想最乐观的角度去思考创业环境。
以下是为专访整理内容，细节有删减：
包大师：创业者要做好极端情况预案
我们所服务的商家有几种类型，有一种商家有60至70%的业务是在线上完成的，剩下的一部分在线下门店的运营上确实受到了很大影响。
一些特大城市比如说北京上海这两个城市的防疫政策对整个行业来讲会有一定的影响，但是我们在中国的市场纵深很深，我们服务的商户也是遍布全国，所以会对冲掉一些不利影响。受影响的部分大多是因为物流成本和履约时间成本被放大了，以前可能很快三天就能到的快件，现在要延迟一周甚至要10天以上。
但二奢行业本身是一个逆周期行业，它和民生类电商还是有本质上的差异。像库存方面，奢侈品牌的库存问题倒没有像传统服饰那么严重。一是因为品牌效应，品牌示范性比较强，如果在过季的时候有优惠，很容易会销售出去，品牌溢价比较高。第二奢侈品的产量没有那么大，会控制产量去制造供不应求的状况，所以清库存的压力也没有那么大。
我们把2020年初的疫情视为一次非常宝贵的实战演习。在那之后，我们对内部管理流程进行了重新设计，使其可以更好支撑远程办公模式，在全员在家办公的情况下依然可以保证业务正常的推进。
其次是做分布式网点的鉴定。鉴定环节如果集中于一个大仓，一旦大仓出现疫情对业务的影响是很大的。所以我们把鉴定职能分散开，以工作站的形式授权多点进行，通过标准化的方式进行管理，这样就可以更好地应对不确定性。
在这次的疫情中，我们受影响最大的就是上海的物流仓，后续我们选择把这一部分的订单快速分解到其他还有承载余地的省、市。疫情使得我们反思：什么叫真正的效率？一个巨大规模的中心仓被封住了，什么样的规模效应都没有发挥余地了，反过来更为柔性、更多节点的供应链系统可能会更合适当下。
所以我们认为创业者要尽可能做更多预案，任何极端情况都有可能发生，而不是一味用最理想最乐观的角度去思考创业环境。
我在很早的时候就开始担忧的一点是西方品牌和对消费者的影响力。西方品牌的魅力是否在削减，这也是品牌自身在担心的事。作为平台，我们也要考虑是否需要丰富交易环节，更多得关注一些国内分享品牌。所以除了正常的线性增长外，我们还在持续思考文创类产品、考虑如何去帮助更多品牌成长，目前我们的规划已经不局限于二奢交易，而是扩展到本土分享设计品牌孵化这件事情上。
我也有很多创业者朋友，对于他们来说疫情这一关是非常难过的，主要原因是大家没有预料到会有这么大的影响，因为预期比较乐观，所以就说面对突发状况有些手足无措。
上半年整个VC行业的投资节奏都放缓下来了，即使是部分机构有出手也都是个位数。对于创业团队来说，不能依靠创投机构来输血的状况下怎么度过寒冬？要解决根本性的问题，我们认为还是需要政策来救。
首先应该去更多的去服务中小企业，保持社会稳定，让大家流动起来，做持续型的消费。最好有一些对创投机构的支持，鼓励更多国有资本参与到创投中去，给企业进行输血。
因为不管是海外的美元资本或者是人民币资本，都属于私企，必须考虑到获利问题，可能会有等待萧条期结束捡漏的心理。这点和具备宏观调控职责的国有资本的心态是不一样的。从这一角度来讲，国有资本的加入会更有利于创业团队度过难关。
海一云商：为保证物流效率将货品分仓
前段时间的物流是不太稳定的，已经发出去的订单等货到了了发现当地被封控了的情况也是会有的。在5月初我们做了个估算，大概有15%的区域实际上是不能送达的。对于这些区域只能说提前给用户说明情况，这些商品就只能暂存在物流分拨网点里。这种暂存超过一定时间是需要收费的，同时用户不签收部分订单也没法回款，这对我们也是额外的资金成本。
发货这一方面，因为我们是和京东物流有合作，最初是会把畅销商品放在一级仓，再从一级仓往所覆盖的二级仓发货，但物流成本还是有所上涨，所以现在我们会把畅销商品尽量分布到二级仓，提高发货的效率，费用也会低一些。
但这么做也会遇到问题。入仓数多了支付的仓储成本也会增加，目前我们是和京东金融合作，以仓储质押去反向贷款。这就对商品入仓效率和资金流转要求很高，如果没有及时入仓，就会造成“理论上是十仓发全国，结果是五仓甚至三仓支撑全国发货”的情况。
作为POP商家我们也在和京东物流做沟通，给每个仓指定对接人，提前把第二天需要如仓的车辆信息同步过去。现在来看，今年入仓的时效还是比较好的。
分仓之后用人力去分配订单和物流的操作难度就很大了，我们是自行搭建了一套系统，向上抓取订单信息，向下抓取库存信息进行匹配。比如一个广州的订单，第一优先级一定是广州本地发货，如果广州缺货就会自动流转到第二优先级的南宁仓，再次流转到第三级仓库发货。
这个分配逻辑里物流时效、成本价格都会考虑进去。一旦产生跨区订单，因为海一云商总部在郑州，郑州作为一个全国物流周转中心干线物流很成熟，物流时效是有保证的，所以最优还是会考虑价格优先级。
今年在销售目标上，我们也降低了增长预期，从一季度情况来看，1、2月份受影响不是很大，但是3月份开始就出现了变化。一方面是有15%的区域不能保证及时送达，另一方面我们也意识到随着疫情反复，消费者的消费理念实际上趋于保守，再加上抖音、快手新渠道的崛起，商家在流量上的竞争会进一步加剧。
虽然三月份海一云商的销售额也保持了20%至30%的增长，但是整体经营利润还是比较差的。所以四月份我们是把今年的增长目标从50%调整到30%，基本上达到规模和利润的平衡点。
好在和消费3C相比，家电的型号更新节奏没那么快，爆款商品的生命周期基本会在一年半到两年左右，所以清库存的压力没那么大，整体上的库存周转是控制在30天以内。
每年618营销费用的投入是免不了的，实际上这一费用每年也都在增加。在2018年，类似“海尔洗衣机”这种推广大词单次点击费用在1.5元左右，现在基本上在4.5到5元。我们整体的推广费用也从4年前每个店铺平均3个点（占GMV3%）增加到6个点左右。
今年我们也是做了一些限制策略，尤其考虑到3、4月份市场消费需求的变化，我们会给店铺上线一个推广费用占比的封顶，一旦某个店超过8%就会限制投入。
另一方面，像天猫京东都在APP端布局上加大内容向的调整，我们判断要跟上这一转变，内部也在尝试兴趣电商的思路。从2020年开始到现在，我们一共有120多个直播间，还有20间正在建，新媒体团队也将近400人，目前抖音平台的日销售额能达到200万左右，占整体12至15%。
7月14日丨卓郎智能(600545.SH)公布，公司预计2022年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为3亿元到4.5亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。公司预计2022年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-5000万元到-1亿元。
报告期归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈，主要受到非经营性损益的影响约4亿元。报告期非经营性损益主要来源于，2022年一季度公司与Rieter Holding AG交易相关的德国络筒机交割协议已签署完毕，公司从业务交割中获取投资收益。
上年同期因新冠肺炎疫情，公司生产经营和盈利能力受到一定影响，上年同期公司净利润、归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益的净利润为负值。2021年半年度业绩基数偏低。
（报告出品方/
1.2021年化工行业复盘：上游推涨，矿资源价值凸显
1.1. 2021 年化工行业行情回顾
我们选取 SW 化工行业指数，截至 2021 年 12 月 22 日，基础化工自年初涨幅 36.33% （总市值加权平均），在 31 个 SW 一级行业中排行第 4 位。
全球经济复苏，出口持续提升，国内 PMI 有所回升。2021 上半年，由于疫苗接种 人数和覆盖率逐步上行，PMI 指数景气上升，全球经济稳定复苏，制造业需求上 升。三季度受 Delta 变异病毒扩散影响，海外经济修复放缓，PMI 高位回落。10 月， 日本 PMI 指数为 53.2，欧洲制造业 PMI 降至 58.3，美国 PMI 指数降至 58.4，全球 制造业 PMI 指数降至 54.3，仍维持在荣枯线上方。2021 年前三季度，国内 PMI 持 续走低，进入四季度，煤炭强力保供政策拉动制造业产能释放，PMI 有所回升。
化工品价格大幅上涨，四季度整体见顶回调。全球经济复苏推动国际定价的大宗 商品价格中枢上行，截至 12 月 7 日，布伦特原油期货升至 75.44 美元/桶，WTI 原 油期货升至 70.87 美元/桶。2021 年年初以来，在全球经济复苏影响下，中国出口 持续景气，国内化工产品价格指数 CCPI 逐渐上升。三季度以来，能源成本快速上 升推动化工品价格持续上涨，九十月份国内双控指导推动价格加速上涨，CCPI 于 10 月 19 日达到最高值 6467。随后受煤炭保供等政策出台，供给逐渐释放，CCPI见顶加速下跌，但至今 CCPI 仍维持相对高价。
化工制造先扬后抑，同比转负。年初经济回暖，化工作为重要上游来源，化工制 造业工业增加值、固定资产投资额同比均明显回升；由于去年国内经济率先全球 复苏，基数自二季度环比逐渐抬升，同时受能源成本压力影响，制造端有所抑制， 工业增加值、固定资产投资额同比增速有所下滑。三季度国家进行能耗双控指导， 化工品在九十月份出现了较为明显涨价，工业增加值同比有所反弹，此后能源保 供，价格回落，工业增加值同比继续走低，11 月当月同比降至-0.9%，累计同比降 至 8.5%；化工固定资产投资 11 月当月同比增加 8.8%，累计 11 月份同比已降低至 16.6%。
1.2. N、P、K、S、Si 领衔化工品价格普涨，上游矿资源涨价突出
N、P、K、S、Si 五大元素暴涨，成为 2021 年的耀眼现象。N、P、S 是体现工业 和农业下游景气的核心元素指标，2021 年的景气叠加了疫情后周期的经济复苏、 农业复苏双景气，因此体现行业景气的上游核心原料合成氨、黄磷、硫酸价格持 续暴涨，对化工品整体价格形成较为持久的成本支撑。K 是农业核心元素，钾肥是 主要下游，受益于农业景气，钾肥是作物增产的核心肥种，体现出了 10 年一遇的量价齐升的景气。Si 是工业核心元素，下游是金属硅、有机硅等工业原材料或中 间体，属于高耗能行业，恰逢新能源光伏等需求扩张，金属硅 2021 年出现了供需 失衡的局面而暴涨，有机硅被推涨。
2021 年涨价现象为化工品普涨，而以上游矿资源的涨价最为突出尤其是磷矿石、 金属硅、钾、锂等，以合成氨、硫酸、黄磷等为主的大宗原材料表现抢眼。2021 年三季度末，国家对工业生产执行双控指导，不同产品出现供需格局的短暂失衡， 因而产品价格出现了阶段性的冲高后回落，回落后产品价格取决于但大部分产品 价格仍维持高位。我们判断，在全球通胀大环境下，2022 年仍将体现出上述五大 核心元素的相对景气，价格中枢也仍将明显高于传统年份。
N 元素：合成氨出现翻倍行情，推动产业链价格大涨。合成氨：合成氨价格从年 初的 3180 元/吨上涨 33.65%至 4250 元/吨。合成氨下游主要为尿素等化肥行业，受 益下游尿素工业需求和出口提升，价格大涨，2021 年 1-10 月出口 476.08 万吨，同 比增长 18.35%。煤制合成氨单耗煤炭 1.3-1.5 吨，气制合成氨单耗天然气约 1000 立方米，在能耗双控背景下，合成氨今年前 11 月产量 4576.93 万吨，同比提升 5.61%。尿素：今年价格从年初的 1810 元/吨上涨到当前的 2580 元/吨，涨幅达到 42.54%，由于受国内窗口指导，内销价格持稳。
P 元素：磷矿石一骑绝尘，磷产品景气纷呈。磷矿石：磷矿石受环保压力影响，生 产受限，近年产量有所下滑。受益需求增长和供给受限，价格从年初 390 元/吨上 涨 71.79%至 670 元/吨。黄磷：黄磷受主产区云南、贵州等地限电限产影响，年内 出现多次供给收缩。价格从年初 15700 元/吨上涨 161.15%至 41000 元/吨。磷酸： 热法和湿法并存，湿法净化磷酸乘新能源之风。2020 年我国热法磷酸产量约占磷 酸总产量 58%，2021 年受原材料黄磷供应受限，成本上涨影响，磷酸价格上涨同 时湿法磷酸产量占比提升，磷酸均价从年初 4934 元/吨上涨 142.58%至 11969 元/吨。 其中净化磷酸受益于能耗低优势，成为兴发、川恒、云天化等磷化工企业向新能 源产业链发展的资源优势。
S 元素：下游需求旺盛，资源属性凸显。硫磺：我国硫磺进口依赖度超过 50%， 2021 年 1-10 月我国硫磺进口量 683.2 万吨，同比减少 7.75%。由于下游需求主要 为商品硫酸，硫酸需求旺盛带动硫磺需求上涨，供需矛盾造成硫磺价格持续上涨。 价格从年初 950 元/吨上涨 151.58%至 2390 元/吨。硫酸：我国硫酸近年从进口依赖 快速转为出口海外。2021 年 1-10 月我国硫酸出口 211.3 万吨，同比上涨 38.15%。 硫酸下游主要需求为磷肥，磷肥受益全球农产品景气需求高增，硫酸价格从年初 480 元/吨上涨 31.25%至 630 元/吨。
K 元素：全球供需地区错配，我国价格洼地。全球钾肥产地主要分布在：加拿大， 白俄罗斯，白俄罗斯。而需求地区主要分布在中国、巴西、美国等农业大国，全 球钾肥资源和需求整体呈现地区性错配。我国钾肥对外依存度较高，2020 年我国 钾肥进口依赖度仍高于 50%。中国钾肥价格处于全球绝对洼地。为保证国内钾肥 资源供应和价格稳定，我国采用大合同谈判机制。相较于巴西、东南亚等主要需 求地区，我国钾肥价格处于国际市场洼地。
Si 元素：新能源光伏等需求扩张，金属硅供需失衡，有机硅被推涨。金属硅三大 下游，分别为有机硅、多晶硅和铝合金。多晶硅和有机硅将成为金属硅的主要需 求来源，多晶硅受益光伏带动，未来几年光伏需求有望翻倍，有机硅受益行业龙 头扩张需求将保持 8%左右增速。金属硅主要有三大生产基地，分别为新疆、云南 和四川，这三个地区产能共计 366.40 万吨，占全国产能 69.46%。其中新疆是煤电， 占全国产能 31.22%。云南和四川部分产能为水电，受枯水季影响水电，所以产量 会受枯水季影响。
有机硅行业扩张阶段，预计云能投 10 万吨、恒星 10 万吨，合盛 20 万吨和东岳 15 万吨产能迎扩张，有机硅将进一步带动金属硅需求。受能耗双控和云南枯水影响， 2021 年前三季度云南等地金属硅产量大幅度减少，供需错配下，金属硅价格一度 从 20000 元/吨不到上涨至 70000 元/吨左右。碳中和背景下，未来金属硅新增产能 将受限，而下游多晶硅和有机硅成长性好，金属硅资源属性有望凸显。目前， 3303 四川价格从年初 14100 元/吨上涨 63.12%至 23000 元/吨。
1.3. 化工行业二三线个股领涨，上游个股领涨
2021 二三线细分龙头涨幅好于一线白马龙头，尤其以三季度表现明显。上游龙头 涨幅好于下游，诸如盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、合盛硅业、云天化等。新 能源产业链材料股涨幅好于传统领域，包括兴发集团、和邦生物、永太科技、联 创股份等。
2.2022展望，化工布局落子三大板块
2.1. 周期震荡加剧，拥抱定价权龙头
今年全球补库存，周期品暴涨；明年全球经济压力大，周期品特别是经济周期相 关联的工业品价格上涨存在一定压力。周期震荡加剧，化工龙头在经历一年的上 游压力考验后，由于产品定价权掌握在手，明年是盈利逐渐修复的一年，也是震 荡周期中做相对收益的较好选择。
万华化学：MDI 定价者，新材料打开估值空间。全球 MDI 格局持续稳定，行业壁 垒明显，公司通过扩产模式稳固公司长期定价权： MDI 下游应用较为分散，涉及 建材、汽车、家电、鞋材、纺织等多领域，全球经济复苏带动需求端稳健增长； 未来公司全球市占率将自 28.56%提升至 34.51%。万华的长期定价权不仅来自 MDI 行业的高壁垒属性，更来自于自身扩产的低成本优势与全产业链优势。
强研发力 支撑长期成长，新材料平台有望迎来价值重估：公司加大研发力度推进新材料产 品研发，2021 前三季度，公司研发支出达 21.5 亿元，yoy+50.6%。新材料板块涉 及多行业，可降解塑料行业主流材料 PBAT+PLA 公司均有涉足，其 6 万吨 PBAT 已于近期中交，另有望突破 PLA 核心壁垒丙交酯生产；新能源材料领域，公司建 设 5 万吨磷酸铁锂+1 万吨三元正极材料，满足两种主流锂电池需求；以 POE 为代 表的高端聚烯烃实现进口替代有望提供广阔的发展空间，POE 被海外垄断多年， 公司自主知识产权已完成中试，2025 年前将累计投产 20 万吨。
华鲁恒升：成本领先的煤化工龙头，拓宽产品边界。公司当年拥有产能氨醇产能 320 万吨（150 万吨合成氨 170 万吨甲醇），产品主要包括 220 万吨尿素、25 万吨 DMF、50 万吨醋酸、16 万吨己二酸、20 万吨丁辛醇和 55 万吨乙二醇。毛利率优 势来源于一头多尾造气平台，公司前端造气平台和后端柔性化生产，根据产品需 求和价格灵活调节各种下游产品产量，在合成气总量固定的前提下，根据产品单 位合成气消耗产生的利润决定生产优先级。对标行业，公司成本优势显著。储备 项目有序推动建设，未来发展空间广阔：酰胺及尼龙新材料项目目前已完成 80% 工程进度，有望在今年投产。荆州基地一期环评已于 3 月公示，第二基地项目建设 逐步启动。德州本部十四五将积极布局尼龙 66 和 PBAT 可降解塑料项目，不断向 下游新材料领域延展，发展空间广阔。公司上半年经营性现金净流入 22.39 亿元， 资产负债率维持 24%，低杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。（报告未来智库）
扬农化工：全产业链农药龙头，打造第三基地。公司是国内本土农药核心资产， 具备行业龙头属性；具有综合成本优势、产品升级创新能力。公司具备万吨级农 药生产管理经验+小而美，志在国内最全原药谱；整合中化作物和农研公司，打造 研、产、销一体化农药产业链。公司与先正达集团协同赋能，先正达集团创制药 研发能力世界领先，仿制药采购体量大，公司有望实现加速成长。继优嘉四期， 公司 6 月与葫芦岛市人民政府签订大型精细化工项目，总投资 100 亿元。项目预计明年 3 月开工，明年年底试生产。葫芦岛项目是扬农的再次创业，属于第三基地。 同时凭地理优势，葫芦岛项目有望同沈阳科创实现产业协同，进一步打开公司成 长性。
中国巨石：三驾马车齐头并进的玻纤龙头。智能制造基地降本增效作用明显，能 耗水平继续下降，制造成本保持行业绝对领先优势。公司热固粗纱、热塑产品 （短切原丝）、电子纱及电子布三驾马车加速布局，明年为智能制造基地收官之年， 结合公司高效的建设效率，细纱三期项目有望提前投产。公司多点开花，新需求 增长对冲淡季下滑。SMC 等市场增长促进合股纱供不应求；电动汽车轻量化需求 大幅增长促进热塑产品（特别是 TP 短切）增长迅速；下游 PCB 板需求增长（5G、 智能汽车用板、智能家居、智能工厂等）促进电子布需求旺盛，未来有望出现 “淡季不淡”。公司二季度明显好于一季度，下半年好于上半年，明年比今年好。 四季度和明年一季度双控带来的成本端上涨以及小企业供给收缩将带动终端产品 价格持续高位，两头涨情况下公司有更大优势。
荣盛石化：石化构筑业绩安全垫，新材料打开估值空间。公司在新能源、新材料 领域逐步布局，打开估值成长空间。公司布局的 30 万吨光伏级 EVA 持续推进，预 计“十四五”期间，我国光伏装机或带动 EVA 需求增速维持 15%以上。浙江石化一期 20 万吨 DMC 产能释放，二期稳步推进，DMC 或受锂电高增长维持景气周期。 公司布局 PC 一期二期各 26 万吨，受益于高进口依存度的国产替代空间和完备一 体化装置的成本优势，公司 PC 利润有望优于同业。原油短多长空，公司石化利润 存潜在弹性。通胀背景下原油短期处上行周期，不过伴随未来页岩油的逐步回归、 OPEC+供应边际宽松和流动性边际收紧，预计明年布油中枢于 65-80 美元/桶宽幅 震荡，而长期还存再回调空间，未来炼油板块利润存潜在弹性。PTA600 万吨/年逸 盛新材料稳步推进，低加工费有助于赚取行业超额收益；同时聚酯端因产能增速 较低，供需好转，有利于享受产业链利润再分配。
玲珑轮胎：出口改善加成本下行，持续扩能筑造轮胎龙头。“7+5”战略稳步推进， 构筑国内轮胎龙头。海内外项目稳步推进，塞尔维亚一期计划于 2021 年三季度试 生产，长春一期计划于 2021 年 10 月试生产，而铜川、合肥项目确保成长持续性， 量增或带动估值业绩双重增长。供需格局好转，发展迎来多重机遇。（1）伴随政 策下落后产能逐步出清，玲珑作为国内轮胎龙头，市占率近年逐步提升。（2）近 年欧美双反压制，玲珑已完成部分海外布局，未来双反影响将逐步走弱。（3）我 国汽车高保有量基数构筑需求支撑，而碳目标背景下处于上行周期的新能源汽车 将贡献额外需求增量；而短期汽车缺芯边际缓解，又恰逢 Q4 传统汽车季节性产销 旺季，需求好转具备确定性。（4）我国轮胎配套原装比例远低于世界平均水平， 未来成长空间巨大。（5）出口拥挤、运力不足、集装箱周转率低等问题伴随海外 疫情修复已出现边际好转，而双控下高能耗的部分商品出口退税取消和高耗能商 品的出口税率提升，轮胎出口或迎进一步好转。
2.2. 布局逆周期品种：农化、新能源上游、生物质化工
2.2.1. 农业处于景气大周期，农资需求旺盛
自上而下，农业处于景气大周期，作物种植收益较高，对农资需求旺盛。历史上 07/08、12/13 年度两大农业景气周期，草甘膦、钾肥、磷肥体现景气；农业农资本 身是刚需，疫情影响需求有限，但供给端有不同程度收缩，农药化肥全球供需错 配，采购转移至中国，出口景气呈现；N、P、K 三大元素是今年农资胜负手，通 胀环境中矿资源属性突出，K、P 矿强势；农化品种中，钾肥、草甘膦格局最好， 磷肥新增供给有限，海外价差扩大支撑国内尿素价格。原油价格上涨也会刺激农 产品景气。油价上涨，生物替代能源的效益将逐渐体现，进而刺激玉米、甘蔗等 部分农作物新需求，需求体现为价格走强以及种植面积扩大。
农产品进入强景气周期。美国农业部两次上修种植收益预期，种植面积有望超预 期提升。根据 USDA ERS12 月最新数据，2021 年美国农场净收入预测至 1168 亿美 元，涨幅 23.2%，农场净现金收入预计 1330 亿美元，涨幅 14.7%。
农产品仍将较长时间处于补库存周期。2020 年受疫情影响，全球农产品去库存加 快。根据 USDA 预测，全球农产品的强劲需求叠加疫情导致的下游囤货心理， 2021/22 种植年度全球玉米、大豆及小麦的库存使用比继续下降。农产品仍将较长 时间处于去库存周期。
农药受益于农产品景气。农产品景气领先农药销售景气。我们发现，农药企业销 售额同农产品景气度正相关，而农产品的景气度一般会领先农药行业景气，即农 产品进入景气周期后，农药企业经营会在半年后逐步体现出畅销现象。
全球农化市场规模强劲增长。全球农药市场规模持续增长。根据 IHS Markit 农药 市场分析数据，2020 年全球作物用农药销售额（按出厂水平计）为 620.36 亿美元， 同比增长 2.7%；若排除通胀和汇率影响，则增长率扩大至 12.9%。其中除草剂销 售额为 274.07 亿美元，占全球作物用农药 44.2%。除草剂中草甘膦为最大品种， 2019 年销售额接近 53 亿美元。
全球化肥市场规模 2021 年将在 2020 年高增长基础上再次增长。根据 IFA 及 Green Markets 预测，2020 年全球尿素、磷酸一铵/磷酸二铵、氯化钾合计消费量将达 3.19 亿吨，同比高增 3.65%。2021 年将在 2020 年高增基础上再次增长接近 1%。
首推草甘膦：需求超预期，格局寡头化，确认十年来最强行情。中国推广转基因， 是草甘膦潜在核心增量。2019 年我国转基因种植面积占比仅为 1.93%，占全球转 基因种植面积比例仅为 1.68%，相比美国、巴西等高渗透率国家存在较大提升空间。 长期来看，转基因鼓励政策的逐步出台以及国内对转基因农作物认可程度的提升 将使我国农业转基因产业化进程加快。参照美国单位面积用药标准，大豆玉米棉 花实现转基因化将合计新增草甘膦需求超过 8 万吨。
百草枯禁用、麦草畏推广受阻，草甘膦边际需求抬升。我国在 2014 年 7 月撤销百 草枯水剂登记和生产许可，2020 年 9 月禁止百草枯可溶胶剂境内销售、使用。而 麦草畏因漂移问题自 2019 年以来推广一直不及预期。百草枯禁用政策及麦草畏普 及受阻下，草甘膦增量需求仍然强劲。草甘膦致癌争议风波平息，利空落地。 2015 年 IARC 把草甘膦列为“2A 类致癌物”引发争议。而欧洲食品安全局、FAO 和 EPA 均表示草甘膦不太可能对人类造成致癌危害。2020 年拜耳宣布就农达草甘 膦致癌诉讼达成和解。草甘膦致癌论据不足，农户推广主观意志有望加强。
草甘膦需求与转基因作物景气正相关，需求量随着转基因面积同步波动。种植面 积的提升会带动草甘膦需求量增长。以美国为例，美国过去草甘膦需求量随转基 因种植面积扩大而同步增长，美国转基因作物种植面积到 2012 年逐步趋于饱和， 草甘膦总需求也趋于稳定。
草甘膦行业已完成出清，供给端限制新增。2013 年以来历时三年的草甘膦环保核 查，公布 3 批符合环保要求的草甘膦（双甘膦）生产企业名单。草甘膦产能从 2014 年顶峰的 93.6 万吨，逐步淘汰约 20 万吨小产能，到 2017 年稳定至 73 万吨左 右的水平。过去十年我国草甘膦企业数从 30 多家缩减合并至现在的 10 家企业。 2013 年国家质检总局将草甘膦原药生产装置列入限制新建类别，未来草甘膦国内 长期无新增产能，海外亦未见扩张计划，草甘膦总供给将有减无增。行业集中度 高，渐成寡头格局。草甘膦行业格局基本稳定，全球玩家基本稳定在 10 家左右， 产能 CR5 超过 75%，头部定价权高。
受益农产品景气大周期，草甘膦作为第一大农药品种，受益最明显，且价格高度 及景气持续性有望超预期，涨价对上市公司业绩弹性较大。
盐湖股份：剥离亏损资产重回钾锂主业，深耕主业未来值得期待。公司持续保持 国内钾肥龙头及世界重要成员地位。2017 年子公司盐湖镁业金属镁项目正式投产， 因建设周期长，投资较大，生产成本高于市场平均水平，亏损 31.98 亿，同年子公 司海纳化工由于安全事故项目进行整改，亏损 15.57 亿元，后均在 2019 年进入破 产重整程序。2020 年公司将化工分公司、盐湖镁业、海纳化工等资产包以 30 亿元 价格转让于汇信资产管理有限公司，专注主业，归母净利润翻正实现 20.40 亿元。 同时公司借助盐湖资源大力发展锂板块，控股子公司蓝科锂业已拥有 1 万吨工业级 碳酸锂产能，2 万吨电池级碳酸锂项目部分装置已投入运行，盐湖比亚迪 3 万吨电 池级碳酸锂项目尚未开始建设。公司碳酸锂潜在产能弹性大，打造世界级盐湖产 业想象空间大。
亚钾国际：公司原身为广州冷机，主营产品为电冰箱压缩机，2009 年通过股权置 换转型为油脂加工企业，2015 年通过收购中农国际引入钾肥资产，年产能 10 万吨。 2020 年拟收购农钾资源，进一步扩大钾盐矿资源储备，提升氯化钾产能。截止 2021 年 9 月，公司 25 万吨改建项目已经完成，75 万吨新扩建项目已实现全流程工 艺贯通，各单机、联动投料试车成功。另外收购农钾资源的募集配套资金部分将用于老挝甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区 200 万吨钾肥项目，为公司 3-5 年内至少形 成 300 万吨钾肥产能的未来规划奠定基础。
2.2.2. 新能源上游景气犹存，逢回调再布局金属硅、萤石、纯碱
新能源车、光伏景气确定性高，回调是布局良机。新能源车、光伏景气确定性高， 回调是布局良机：2021 年新能源车迎来爆发式增长，全球增量超 300 万辆，各产 业环节迎来周期成长，行业增速确定性极强。2021 年全球光伏装机需求预计约 160GW，其中国内约 52GW，随着国内硅料供给释放，22 年国内装机量有望进一 步提高。新能源高速增长确定下，有望带动上游行业景气度需求。
金属硅：金属硅受益光伏多晶硅需求带动，多晶硅已经成为金属硅下游第二大需 求，硅料明年新增产量有望超 66 万吨，同时受碳中和供给长期限制，在光伏需求 带动下金属硅价格上涨有望超预期。萤石：萤石受益新能源汽车需求带动，新能 源车上游 PVDF 和六氟磷酸锂等含氟新能源材料需求快速增长，同时萤石受到环 保和安全生产影响，萤石资源稀缺性属性凸显。纯碱：纯碱受益光伏玻璃新增需 求带动，光伏装机量不断提升有望增加光伏玻璃需求，同时双玻玻璃工艺提升增 加边际玻璃需求，供给端纯碱新增产能有限，作为供需两端受益碳中和，有望长 期景气。
2.2.3. 双碳背景，生物质化工步入上行周期
全球碳减排背景下，生物质化工步入上行周期，生物质资源利用是大势所趋。生 物质能具备发展前景，由于其碳收集和储存 CO2 的特性，其具备零碳甚至负碳的 属性。无论是我国双碳目标，还是其他 G20 碳减排目标下，生物质能利用均具备 长远发展前景。目前我国主要生物质资源年生产量 34.94 亿吨，生物质资源作为能 源利用开发潜力约为 4.6 亿吨标煤，而目前禽畜粪便、秸秆、林业剩余物、生活垃 圾的能源化利用率分别仅为 11.3%、10.6%、2.7%和 46.1%，整体依旧偏低；并且总量依旧将持续增长，预计 2030 年，四大生物资源生产量分别为 19.83、9.16、 4.27、4.04 亿吨。
秸秆、林业剩余物类：以秸秆或农作物为原料：最初使用玉米、甜菜等常见农作 物，但导致农产品价格上涨；之后改为高粱、木薯等非粮作物；目前使用纤维素 类非梁生物质。秸秆、林业剩余物中纤维素、半纤维素、木质素构成的木质纤维 可以通过化学催化或者生物发酵被转化成脂肪酸、呋喃类、多元醇和芳烃等化学 品。禽畜粪便类：禽畜粪便可以通过发酵产生沼渣、沼液，主要成分为有机质、 腐殖质、氨基酸、酶类、和其他℡☎联系：生物，经过腐熟后形成肥料，未来可部分替代 甚至替代化肥。
2.3. 布局能长大的新材料与精细化工
气凝胶材料由于其优异的保温隔热性能，应用领域广泛，主要在油气、工业、建 筑材料、电池包等领域，潜在规模巨大，全球气凝胶毡市场从 2013 年的 2.3 亿美 元发展到 2020 年的 18.9 亿美元。未来行业发展重点指向新能车电池和保温节能领 域，气凝胶市场将开启高速及高质量增长。产能进入快速释放期，头部企业脱颖 而出。2020 年我国建成以及在建的二氧化硅气凝胶年产能超过 13 万立方米，预计 在 2021 年我国超临界气凝胶制品产能将超过 20 万立方米（即 2000 万平米）。国内 上市公司中泛亚℡☎联系：透、晨光新材、宏柏新材、中国化学等纷纷参与布局，未来头 部企业凭工艺、产品质量、规模优势脱颖而出。
泛亚℡☎联系：透：℡☎联系：纳孔材料平台，定位新能源、军工，突破垄断。公司掌握 ePTFE 膜 核心技术 ，利润增长迅速。公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等℡☎联系：观多 孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，享受长尾利基 高盈利市场，逐步对美国戈尔、日本电工等国外产品进行替代。开发出 CMD 等核 心 ePTFE 产品，是宁德时代电池泄压阀供应商，同时为消费电子领域耳机 mems 膜提供防水防尘解决方案。布局气凝胶领域，横向做大℡☎联系：纳材料平台，享受新能 源、军工赛道红利。气凝胶复合材料是继 ePTFE 之外公司重点打造的又一℡☎联系：纳材 料，应用前景广、潜力大，凭借其复合改性可解决三元电池安全痛点的优势，公 司开发的气凝胶玻纤毡复合材料高温耐受温度在 800℃以上，有望成为头部电池商 的材料供应商。2021 年收购大音希声——国内海军气凝胶核心供应商，凭此切入 军工高壁垒领域。
晨光新材：功能性硅烷全产业链龙头。国内功能性硅烷产业产品最丰富、产业链 最长生产企业之一。公司主营产品按照不同的官能团分为氨基硅烷、环氧基硅烷、 氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯、甲基丙烯酰氧基硅烷、乙烯基硅烷、烷基硅 烷、含氢硅烷等产品。功能性硅烷应用广泛，公司有望受益行业从国外往国内转 移。进入气凝胶领域，项目储备丰富，公司长期成长性巨大。6.5 万吨有机硅新材 料扩能和 2.3 万吨特种有机硅新材料同步进行，强化功能性硅烷产业链优势。公司 新增产业链上游原材料硅粉和烯丙基缩水甘油醚的生产，扩大现有优势产品 KH560 产能 1.5 万吨、CG-150 产能 6000 吨，同时新进入气凝胶和苯基产业链，产品 结构得到进一步丰富，全产业链优势将得到进一步强化。
可降解材料：首推应用成熟、符合碳中和的 PLA。PLA 是可降解材料的主流方向。 据中国化信，2025 年国内可降解塑料市场规模保守可达 561 万吨，其中 PLA 规模 约为 180 万吨（按目前 32%比例估算），2020 年 PLA 国内产量仅 20 万吨，扩张弹 性大。PLA 生产的碳排放显著低于传统塑料。另外据 Total-Corbion，每生产 1 千克 PLA 仅产生 0.5kg CO2，远低于 LDPE、PS 及 PET 的碳排放。PLA 的全球变暖潜 能值（GWP）较低。一方面农作物原材料在成长过程中光合作用吸收 CO2，一方 面副产物循环利用减少了 GWP，综合来看 PLA 推广非常符合碳中和趋势，我们认 为其属于可降解材料的长期主流品种。
金丹科技：国内 PLA 产业链的集大成者。公司是潜在 PLA 龙头，国内上市公司中 仅有的规模化丙交酯企业。公司以玉米为原材料，目前形成淀粉产能 20 万吨，乳 酸及乳酸盐 12.8 万吨，1 万吨丙交酯。丙交酯是 PLA 产业链壁垒最高的环节，目 前 1 万吨已顺产，公司将继续扩张 10 万吨丙交酯及 PLA，进而与规划的 PBAT、 淀粉形成可降解改性材料。上游环节，公司规划玉米种植、争取玉米进口配额； 中游环节，开发秸秆发酵工艺，降低综合成本，强化全产业链竞争优势。
公司工 艺符合环保及低碳循环经济政策要求。公司的三废处理较同行规范、领先。发酵 法制乳酸环节的环保挑战大，公司一方面以高要求高标准规范自己，一方面充分 发挥了副产物如糖渣、石膏等的经济价值，自成国内领先、高效、经济的生产工 艺。具有领先的产品升级理念。公司通过扩产高光纯乳酸，卡位高品质 PLA 上游 满足市场供应，5 万吨高光纯乳酸即将投产；通过新增淀粉乳环节，提升乳酸质量 及收率，形成高光纯乳酸提升附加值；通过新增年产 6 万吨 PBAT 产能，与已有淀 粉、PLA 结合打造可降解改性材料，最终有望提供综合解决方案。公司产品追求 附加值，盈利能力也将稳步提升。
联瑞新材：专注球形粉体技术的粉体℡☎联系：材公司。高端消费电子对粉体的要求越来 越高。如超大规模和特大规模集成电路要求封装材料中的填充料超细，而且要求 其具有纯度高、放射性元素含量低等品质，特别是对于颗粒形貌提出了球形化要 求。球形粉应力集中最小、强度最高。公司目前主业为硅℡☎联系：粉，是生益科技硅℡☎联系： 粉国内一供，球形粉占比提升是公司未来业绩的核心驱动。球硅粉目前主要还是 日本垄断，存在巨大的国产渗透空间。伴随国内高速高频覆铜板、环氧塑封需求 的放量，以及应更多产品升级需求，公司将迎来快速发展期。公司拟实施年产 15000 吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目，巩固行业地位。致力于做全球 有影响力的粉体企业。球化技术具有一定壁垒，依托此，公司横向延伸制备球形 氧化铝，满足新能车及消费电子高效散热需求，预期未来还会有更多有竞争力的 产品。
蓝晓科技：国内特种树脂绝对龙头，品种最丰富、新兴领域产业化应用跨度最大 的产品和服务提供商。随着国内消费升级、进口替代需求，特种树脂应用不断打 开。国内特种树脂应用已经从传统的环保、化工、食品提取，逐步升级到医药、 金属、半导体、新能源等中高端领域。首推特种树脂集大成者蓝晓科技，吸附领 域大有可为。依托领先的市场及技术优势，公司遥遥领先国内同行。目前正在向 半导体高纯水、核工业、工业大麻、疫苗蛋白提取等领域迈进，公司价值有望获得重估。立足国内开辟海外，国际业务潜力巨大。2019 年完成对比利时 Ionex Engineering BVBA、爱尔兰 PuriTech Ltd. 的收购开展技术升级，同年引进海外龙头 朗盛、 Purolite 顶级专家人才，海外收入、利润率不断提升，看好公司国际化的发 展趋势。
万盛股份：依托全球化学巨头科思创、Sabic、巴斯夫等客户，专注打造精细化工 品平台，形成“阻燃剂-脂肪胺-涂料助剂-电子化学品”等添加剂的综合性供应平 台。阻燃剂无卤化是确定趋势，与 pc 共发展，潜在空间大。欧盟自 2021 年 3 月 1 日实施禁止电子显示器的外壳和支架中使用卤系阻燃剂，工程塑料阻燃剂 BDP 成 最大受益品种；加之新能车锂电支架等新需求推广，使得 BDP 供给缺口持续存在。 公司是全球 BDP 龙头，供给超过 40%，弹性较大。BDP 目前全球需求 18 万吨， 因 BDP 与 PC 组合，若看 5 年 PC700 万吨全球产能，乐观假设全产品阻燃，则 BDP 的天花板为 70 万吨（PC 添加 10%BDP），空间巨大。今年公告将新增锂电材 料添加剂布局。今年公告将新增锂电材料添加剂布局。目前山东正在建设新产能 扩建阻燃剂等，投产将再建一个万盛股份。
中化国际：中化集团的新能源新材料平台。由贸易转向生产，从传统向高附加值 产业迈进。公司先后收购扬农集团及圣奥化学跻身全球领先的化工中间体及聚合物添加剂企业，后期将聚焦新材料、新能源，打造科技驱动型精细化工企业。化 工中间体及聚合物添加剂业务全球领先，持续扩张夯实基础。公司自配套氯苯、 氯碱产业链，可为碳三、聚合物添加剂、对位芳纶等生产提供原料，产业链优势 明显。
公司现有 18 万吨/年环氧树脂（扬农锦湖）及 13 万吨橡胶防老剂（圣奥化 学），现有产能适时适量持续扩张，巩固领先优势，也为下游发展提前打好基础。 中化国际打造三位一体的国内首条绿色化碳三项目。碳三项目预计将于 2022 年 6 月底前陆续投产，项目含 48 万吨双酚 A、65 万吨苯酚丙酮，40 万吨环氧丙烷、15 万吨环氧氯丙烷、18 万吨环氧树脂，建成后双酚 A 及环氧（氯）丙烷均居国内规 模前三。在国内 PC、环氧树脂扩产潮下，双酚 A 供应缺口扩大；环氧丙烷一方面 老旧产能逐渐退出，供应边际趋紧，另一方面受益于聚醚及 DMC 的扩产，需求旺 盛。我们预计全部新建项目达产稳态预计贡献利润达 20 亿以上，实现质量飞跃。
中化国际深化新材料、新能源发展，提升产业附加值。新材料方面：1）5500 吨对 位芳纶已处于试运行阶段，规模全国第一；2）已具备 22 万支/年反渗透膜产能， 后期将布局脱气膜和电渗析膜；3）收购欧洲 ELIX，拥有特种 ABS 产能 17 万吨/ 年，行业领先；4）收购富比亚，进军塑料添加剂业务。新能源方面：1）1 万吨三 元正极材料满负荷生产中，并已实现批量供应；2）自主设计的第一款乘用车电池 系统已实现整车实测；3）布局电池梯次利用、快充、电池回收等关键环节，打造 新能源生态圈。（报告未来智库）
3.投资分析
2021 年伴随全球经济复苏，大宗商品价格中枢上行，以 N、P、K、S、 Si 五大核心元素为主的原材料表现抢眼。N、P、S 是体现工业和农业下 游景气的核心元素指标，2021 年的景气叠加了疫情后周期的经济复苏、 农业复苏双景气，因此体现行业景气的上游核心原料合成氨、黄磷、硫 酸价格持续暴涨。受三季度国内能耗双控指导，上游核心原料阶段性冲 高回落。K 是农业核心元素，钾肥是主要下游，受益于农业景气，钾肥是 作物增产的核心肥种，体现出了 10 年一遇的量价齐升的景气。Si 是工业 核心元素，下游是金属硅、有机硅等工业原材料或中间体，属于高耗能 行业，恰逢新能源光伏等需求扩张，金属硅 2021 年出现了供需失衡的局 面而暴涨，有机硅被推涨。我们判断，在全球通胀大环境下，2022 年仍 将延续 N、P、K、S、Si 五大核心元素的相对景气，价格中枢也仍将明 显高于传统年份。
展望一：周期震荡加剧，拥抱定价权龙头。今年全球补库存，周期品暴 涨；明年全球经济压力大，周期品特别是经济周期相关联的工业品价格 上涨存在一定压力。周期震荡加剧，化工龙头在经历一年的上游压力考 验后，由于产品定价权掌握在手，明年是盈利修复的一年，也是震荡周 期中做相对收益的较好选择。
展望二：布局逆周期品种——农化、新能源上游、生物质化工。2022 年 经济周期面临较大挑战，作为上游之母的化工品价格在一季度冬奥会后 也可能出现见顶回落的局面。建议配置上首选受经济周期影响有限，受 益于农业景气的农化，首选草甘膦、钾肥。建议配置十四五确定的新能 源趋势下的上游化工材料，金属硅、萤石、纯碱等。建议配置符合碳中 和趋势、与经济周期关联不大的新工艺——生物质化工。
展望三：布局能长大的新材料/精细化工。十四五规划重视新材料发展， 我们看好气凝胶、可降解材料、粉体℡☎联系：材、特种树脂、精细化工添加剂 的前景。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告【未来智库】。未来智库 - 官方网站
虎年到来，股市行情波动也变得凶猛。许多基金净值回撤较大，让不少基民朋友心生忧虑。在这种市场环境下，基金经理不仅要进攻给力，还得防守有方，才能帮助持有人保住胜利果实，实现长期持续的回报。
因此，小编将从进攻能力（投资回报）与防守能力（最大回撤）两大维度，去寻找能攻善守的基金经理，帮助各位朋友在虎年的基金投资，做到虎虎生威。
能攻善守的基金经理更为难得
A股具有高波动性特征，短期收益高但调整时回撤大的权益基金，容易引发投资者追涨杀跌情绪，错失基金投资的真实回报。从基民实际投资的需求看，如果基金经理的三年期投资业绩能做到年化回报在30%以上，同时每年最大回撤控制在-15%以内，就算得上是攻守兼备的业绩了。这意味着承受低于市场的波动，去追求3年一倍的长期回报，足以实现资产有效增值。
来看看近三年有哪些基金能做到。从2019年之前已成立的2836只普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金中，2019年1月1日至2022年2月11日期间，进攻能力做到年化回报超过30%的基金，有940只。但如果加上2019年、2020年、2021年每年最大回撤在-15%以内、2022年以来最大回撤在-5%以内（截至2月11日）的筛选条件，那么称得上能攻善守的基金就只剩下了14只。
可见，对于基金经理而言获取收益不难，难的是进攻与防守同样出色。
在这14位基金经理中，还有3位基金经理的三年期年化收益水平达到40%，可谓千里挑一。
其中，安信灵活配置基金经理张竞，2019至2021年每年的最大回撤均控制在12%以内，在3位顶尖高手中回撤控制表现更强，且三年累计回报超200%，年化回报超40%，将“能攻善守”四字发挥得淋漓尽致。
（数据Wind）
从公开信息看，张竞是少数经过专户管理历练后转向公募基金管理的基金经理。高门槛的专户投资，往往更为看重组合每一年度的收益与回撤表现。张竞在2014至2017年管理专户，2017年年底开始管理公募基金后，他也秉持了专户淬炼的投资理念，力争为持有人创造优质投资体验。
秉持均衡风格，市场适应力强
具体分析来看，张竞超额收益与风险控制兼优的绩效表现，与他投资风格、选股能力、组合管理三大方面的特点紧密相关。
一是投资风格，保持均衡配置，不押单一赛道。过去三年A股大盘指数涨幅不大，但结构性机会层出不穷，板块轮动也比较剧烈。核心资产一度演绎极致，也出现阶段性大幅回落。从张竞管理安信灵活配置以来的净值表现，可以发现，无论在偏价值的行情，还是偏成长的行情，均有相对大盘创造超额收益的稳定发挥，体现了很强的市场适应能力。
（数据Wind，统计时间2017年12月29日至2021年12月31日）
张竞属于均衡风格的基金经理，不集中持有单一行业或赛道的公司，而是通过适当的行业分散进行股票配置。从2019年至2021年安信灵活配置中报全部持股行业分布可以看出，每一期均配置超过7个行业，2021年中报呈现越买越多趋势的电子行业，也控制在了30%左右。
（数据Wind）
张竞在近期公开直播中表示，由于股票基本面实现和股价实现有时滞，如果对单一行业风险暴露较大，可能会出现组合阶段性大幅波动的情况，客户投资体验就会受到影响。
所以，他的投资组合通常由6-7个低相关的行业构成，即不对单一行业做过多的风险暴露。
这样组合里通常会有已处在基本面右侧、股价表现好的股票，也有处在基本面左侧、股价还没有表现的股票，组合的平衡性就会更好。公募基金大多是开放型产品，基金经理无法控制客户什么时候申赎，客户通常在业绩比较好的时候进来。因此要在市场回调过程中，让净值回撤尽量小，然后在尽量短的时间里让净值创新高，让每一期投资的客户都尽量有好的长期投资体验。
二是选股偏好，既有成长潜力，又要估值合理。从安信灵活配置各季度披露的持仓数据情况看，过去三年前十大重仓股占基金资产净值比基本在50%左右。主要注重挖掘三类公司的超额收益机会：
１．拐点型行业龙头：绝大多数行业和公司都有明显的周期性。在行业周期底部时进行前置性研究，挖掘尚处于周期底部、ROE回升潜力大、估值处于中低分位的行业龙头，往往是值得重仓配置的品种。
２．细分领域的隐形冠军：A股市场的资金存在向大市值公司迁徙的迹象，中小市值公司存在挖掘不充分的情况。通过研究发掘，在隐形冠军价值低估时进行投资。这类股票一旦形成市场共识，股价就有较大的提升空间。
３．阶段性回调的核心成长股：由于真正能穿越牛熊的核心资产及优质成长股多数时间估值都比较贵，张竞会利用市场负面情绪或者阶段性基本面误判的低估机会进行逆向投资，以获得这类股票的超额收益。
在这种选股偏好下，张竞往往能挖掘到被市场阶段性低估，且未来盈利有望实现高成长的竞争力企业，满足既有成长潜力，又要合理估值的特点。在市场阶段性偏向成长或价值时，能够体现较好的市场适应力，平滑净值曲线的波动。
三是组合管理：设置估值阈值，灵活变现利润。作为专户投资出道的基金经理，张竞会更注重持仓个股达到预期后，适时减仓变现利润，而非一味地重仓持有。张竞只赚自己认知范围内的钱，在组合管理中会给每只股票设置一个自己理解的估值范围，当股价到达估值阈值后逐步变现，降低已经实现预期或者低于预期的行业和公司占比，持续加入未来预期复合收益比较高的公司。这样做好处在于组合会始终保持较高的风险收益比，充满“活性”，为持有人在每一阶段积累实实在在的回报，优化投资体验。但换手率往往会相对高于同类产品平均水平。
总体而言，张竞在过去三年创造了出色的投资业绩，同时也是不参与抱团、不单押赛道、不集中持股的少数派基金经理，所管理的基金更加均衡。
调整中酝酿机会，虎年投资要均衡
今年基民朋友应该能比较直观地感受到，不少热门基金在短短一个多月遭遇了净值的大幅回撤，并且新基金的发行也没有过去开年时那么火爆。长期来看，市场阶段性调整往往酝酿着新一轮的机会。如果想以合适的时机去投基金，就得有逆向投资的思维。
从过去十多年的历史数据看，股票型基金平均发行份额较低的月份，往往处于市场阶段调整期，但此后又迎来了新一轮的上涨行情，如2014年中期，2017年一季度、2018年三季度，都是比较好的基金买点。而2022年１月，股票型基金发行又出现了低点。历史总是不断重复，股市越涨基金发行越火热，而股票基金发行低迷时往往是较好的投资时机。
（数据WIND，统计时间区间为2010年1月至2022年1月）
对于市场的变化，张竞在近期直播中分析，“变”与“不变”是未来的关键词。所谓“变”是指市场已经从2021年初只关注高景气成长扩展到关注估值和成长的匹配度，这个过程在2022年还将继续；“不变”是指市场在扩散过程中，能够持续创造超额收益大概率不是前几年的“核心资产”，而是在各细分领域中具备竞争力的“专精特新”龙头公司。2022年相对有利于权益市场，整体没有大的系统性风险，结构性机会犹存，行业分化趋于均衡。
张竞的新产品安信远见成长混合基金，近期也将在招商银行、安信证券、中金财富的各大网点重点销售。
该基金将秉持一如既往的均衡风格，为投资者创造收益的同时严控波动，追求长期高夏普率的业绩表现。投资方向的重点在于，把握今年市场调整期带来的优质股票买入机会，主要从逆周期行业，如地产、消费、医药龙头中挖掘机会；对于高景气赛道，如新能源汽车、光伏、储能、半导体等，会更加关注边际变化与估值水平的保护，调整到合理的估值水平时择机布局。
相比代表作安信灵活配置，安信远见成长是一只股票投资占基金资产的比例为60%–95%的偏股混合型基金，且港股通标的股票投资占股票资产的比例为0%-50%，可以择机布局港股市场的价值洼地。
张竞在直播中提到，2022年风险收益比较好的机会在港股，不仅仅是由于AH溢价率已经到了近10年的高位以及沪深300已经连续三年跑赢恒生指数这类统计数据，更多的是基于价值角度的判断。
正如张竞所说，过去二十多年中国证券市场告诉我们，中国股市从来不缺乏大牛股，缺乏只是眼光和勇气。对于广大基民朋友而言，市场也从不缺乏好基金。在此刻，信心远比黄金更贵。（全文完）
注：本文所有内容及观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。
基金有风险，投资需谨慎。
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