xyzq(银行间隔夜拆借利率)
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中铁三局新建西延铁路XYZQ-6标段第三批次自购物资招标采购
招标编号：ZTSJXYTL-2021-1-02
1. 招标条件
本次招标项目西安至延安铁路站前工程（以下简称“本项目”）已由《国铁集团 陕西省人民政府关于新建西安至延安铁路宜君至延安段初步设计的批复》（铁总鉴函[2019]322号）、《国铁集团 陕西省人民政府关于新建西安至延安铁路铜川至宜君段初步设计的批复》（铁总鉴函[2020]235号）批准建设，项目业主为西成铁路客运专线陕西有限责任公司，建设资金已落实，招标人为中铁三局集团有限公司西延铁路XYZQ-06标段项目经理部。本项目物资钢筋、水泥、粉煤灰、土工布、锚具已具备招标条件，进行公开招标。
2. 项目概况与招标内容
2.1 工程名称：新建西安至延安铁路站前工程。
2.2 项目概况
西安至延安高铁XYZQ-06标段：新建西安至延安铁路铜川至延安段站前工程XYZQ-6标，起讫里程DK142+351～DK165+970，长度23.619公里。主要工程数量为:路基（站场）2.37公里，桥梁2.382公里，隧道18.90公里。主要工程内容为：胜利庄隧道横洞、出口工区（4989m），宜君特大桥（1006m）、宜君站、阳湾一号隧道、庙下大桥、阳湾二号隧道、毛背沟大桥、阳湾三号隧道、寺沟1号大桥、寺沟2号中桥、阳湾四号隧道、任家台1号大桥、任家台2号大桥、任家台隧道、郭家沟中桥、武家塬隧道（9736m），路基7段。
2.3 招标内容：包件划分详见招标公告附表1，投标人对所有包件应一包一投。
2.4 招标方式：采用国内公开招标方式
3. 投标人资格审查及要求
3.1 本次招标采用资格后审的方式。要求投标人资格条件为：
李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722）
5月美联储议息会议召开在即，除去加息之外，很可能会公布关于美联储缩表的路径、方式等细节内容。那么，在疫情后时代的环境之下，美联储本轮缩表与上轮有何不同？又会怎样影响经济和资本市场？本报告对此进行展开分析.
概要
这次缩表有什么不一样？首先，从货币收紧的成因上来看，本轮加息缩表主要受到通胀的推动。其次，从全球货币政策的动向上来看，上轮缩表前，除个别新兴市场加息外，全球主要经济体未见明显收紧，而本轮缩表前，全球多数央行都加快了货币收紧进程。第三，从加息和缩表两种货币政策收紧方式的配合性上来看，本次缩表两者协同性更高。第四，从实施方式上来看，本轮缩表方式以被动为主，但或主动出售部分未到期的MBS。第五，从缩表的速度上来看，本轮推进节奏明显加快，加息与缩表间隔或由上轮的22个月降至2个月。第六，从强度上来看，本次缩减的目标规模占GDP比重相较上轮明显提升。第七，从缩表影响的预防应对上来看，本次联储提前设立常备回购便利工具，尽可能保证市场流动性的充裕。最后，从缩表的总规模上来看，我们估算，本轮缩表约达1.63万亿，也远超上轮，并持续约18个月至2023年底结束。
缩表如何影响流动性环境？美联储缩表对利率水平的影响存在三大传导路径。一方面，通过降低负债端的准备金规模减少货币供给（量）。另一方面，通过释放政策信号与资产组合再平衡的途径推高利率水平（价）。缩表对于短端利率也会有一定推升，而在长端利率上的作用效果更为明显，我们预计，本轮缩表每年约推升十年期美国国债收益率0.4个百分点。虽然缩表将显著降低流动性水平，但流动性危机短期或不会再现。一方面，市场现存流动性较高。另一方面，美联储设立新工具将有效平滑市场流动性波动。不过，在本轮缩表周期中，美联储大概率将主动出售其持有的机构MBS，或进一步推高抵押贷款利率。
缩表下的全球资产变局。上轮缩表对新兴市场冲击较大，发达经济体内部表现则有所分化。从美股的行业表现上来看，信息技术涨幅明显，消费板块显著分化，可选消费好于必选，不过房地产、必选消费和公共事业的板块表现则随着美联储缩表的推进而逐步改善。全球股指方面，上轮缩表时期美股一枝独秀，而其它市场多数下行。新兴市场风险已有释放。不过，本轮QE期间，新兴市场表现事实上不及发达市场。考虑到新兴市场今年以来资金有所流出，股指已经回调，风险已有一定释放。截至2021年底新兴市场资金流入约5700亿美元，不足上轮QE期间的一半。多数新兴市场经济体已经进行了预防性加息，因而资本进一步外流的规模可能相对有限。从历史经验来看，上轮美联储缩表期间，中美利差因货币政策错位先收窄后扩大，当前中美利差倒挂已然出现，我们认为，国内以降准降息为代表的货币政策宽松空间受制，国内债市收益率水平易上难下。汇率方面，美元维持强势，或给全球其它主要货币带来一定的贬值压力。目前来看，能源价格的上行主要来自供给冲击，很可能难以被美元走高所压制，全球定价的大宗商品，特别是受到供给约束的工业品，价格或将居高不下。
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在经历过几轮QE之后，2017年美联储正式宣布缩表，直至2019年结束，虽然其作为少数可供参照的缩表时期，但是，本轮缩表很可能与上一轮存在较大的不同。
通胀引发货币收紧。首先，从货币政策收紧的成因上来看，本轮加息缩表主要受到通胀的推动。上轮缩表前，美国经济已经步入复苏通道，制造业PMI稳定在荣枯线以上，失业率也创新低，就业市场整体良好，通胀水平一直以来在2％附近波动。而本轮就业市场虽也存在改善，但自2021年年中以来，美国通胀持续高企并逐步攀升，创下自大滞胀时期以来的新高，并且目前尚未出现见顶回落的迹象。
加息抢跑防患未然。其次，从全球货币政策的动向上来看，上轮缩表前，除个别新兴市场加息外，全球主要经济体未见明显收紧。而2021年下半年，随着美联储货币收紧预期上升，俄罗斯、巴西等新兴经济体先后采取预防性加息，防范汇率贬值、资本外流风险。今年以来，俄乌危机推动能源价格高企，为了抑制通胀，全球多数央行都加快了货币收紧进程。多个新兴市场经济体单次加息至少50个基点，新西兰、加拿大、韩国等发达经济体也进入加息队列，全球已经迎来新一轮加息潮。
缩表加息紧密配合。第三，从加息和缩表两种货币政策收紧方式的配合性上来看。持续几轮的量化宽松使得美联储资产负债表规模在上一轮缩表前夕，较金融危机发生前扩大近4倍，准备金过度宽裕令美联储试图将总资产规模正常化。同时，由于此前连续加息导致美元指数居高不下，通胀水平低位徘徊，当时在某种意义上，其实是以缩表作为加息的替代手段，这使得收紧方式上更加灵活，相对而言对于汇率和通胀的影响也比加息更为缓和。而反观本轮缩表，其主要目的在于配合加息这一方式，加快抑制通胀上行，缩减资产负债表和准备金规模回收过剩的流动性，特别是推高长端利率进而扩大期限利差，为持续加息创造条件。
被动缩表为主，部分主动出售。第四，从缩表的实施方式上来看，上轮缩表主要是通过减少到期资金再投资的方式来进行的被动缩表，而并没有采取主动缩表（在市场上出售尚未到期的持有证券）的形式。不过，根据3月美联储议息会议纪要，本轮缩表方式以被动为主，但或主动出售未到期的MBS。一方面，3月议息会议上与会官员认为，MBS本金提前还款可能会低于缩表的每月上限。纽约联储和里士满联储研究估算，MBS提前偿还月均规模约在240-250亿左右，低于MBS缩减上限。另一方面，联储预计未来持有资产组合应主要由国债构成，考虑主动出售MBS是合适的。
缩表速度明显加快。第五，从缩表的速度上来看。美联储在加息已达四次，历经22个月后才正式启动上轮缩表，首月缩减目标定为60亿的美国国债与40亿的MBS，并每三个月分别提高60亿和40亿额度，历时一年达到每月300亿美债及200亿MBS的缩减上限。在持续7个月后，美联储开始降低缩表上限，首次将国债和MBS上限分别降至150亿和200亿额度，再历经3个月后将二者上限降为零。而本轮缩表从时间上来看，美联储推进节奏明显加快，加息与缩表时间间隔或降至2个月，且最快或于缩表后3个月就达到每月600亿美债及350亿MBS的缩减上限。
缩表强度有所提升。第六，从缩表的强度上来看。上次缩表过程中，美联储目标缩减规模占联储总资产比重最高约1.3％，占GDP比重最高约0.24％。尽管本次缩减上限提升至950亿美元且缩减速度大幅提升，但由于目前美联储达到历史最高规模的总资产，目标缩减规模占联储总资产比重未见明显变化，约为1.1％，而目标缩减规模占GDP比重约为0.41％，相较上轮明显提升。
缩表影响提前应对。第七，从缩表影响的预防应对上来看。流动性危机是美联储终止上轮缩表进程的主要原因。金融危机后，为增强银行系统抵御流动性风险的能力，美联储在监管方面提高了对流动性资产的要求。2019年9月，由于缩表、缴税和国债认购缴款三重因素叠加，隔夜拆借利率一度飙升至10％，联邦基金利率也一度突破目标上限升至2.3％，迫使纽约联储近十年来首次出手干预隔夜回购市场，流动性短缺最终导致美联储退出缩表。本次联储充分吸取上轮缩表所暴露出的流动性问题，提前设立常备回购便利工具，尽可能保证市场流动性的充裕。
缩表规模远超上轮。最后，从缩表的总规模上来看。在2017年-2019年整个缩表周期中，联储目标缩减规模为7550亿美元，实际缩减了约6500亿美元的总资产，占缩表前美联储总资产规模的15％，占当年GDP规模约3％。考虑到目前准备金充足，流动性较为宽松，本次加息进程不会因此重蹈覆辙。但未来若通胀势头有所遏制，加息缩表进程或也不排除提前结束。参照上轮缩表经验以及近期联储官员发言，准备金规模占名义GDP比例为8％时，市场流动性较为合适。若按IMF预测美国2023年名义GDP为26.7万亿，则合意准备金规模约为2.14万亿美元，粗略估算本轮缩表规模1.63万亿，占现有总资产规模的18.2％，缩表持续约18个月至2023年底结束。
2 缩表如何影响流动性环境？
美联储缩表对利率水平的影响存在三大传导路径。美联储资产负债表的扩张是在短期利率无法突破0利率下限约束的情况下，通过继续购买中长期国债，释放流动性并压平收益率曲线，降低长期限利率水平，从而达到继续刺激经济的手段。而缩表本质上是对扩表的逆向操作。一方面，通过降低负债端的准备金规模减少货币供给（量）。另一方面，通过释放政策信号与资产组合再平衡的途径推高利率水平（价）。
短端利率也会上行。加息主要通过提高资金借贷成本来抑制货币需求，而缩表则直接通过影响货币供给进而推升短端利率。如果剔除加息对短端利率的影响后来看，缩表对短期利率推升事实上也有一定贡献。从上一轮缩表时期来看，短期国债收益率与基准利率目标的差值在美联储缩表前后变化明显，缩表后提高约0.2个百分点。
长端利率明显推升。美联储缩表主要通过信号和资产组合再平衡途径影响长端利率。一方面，美联储释放资产负债表正常化信号，进行前瞻指引，改变收益率曲线预期，引导长端利率上行。另一方面，美联储持有长久期资产逐步下降，市场长久期资产供给上升，从而推高长端利率水平。根据Bauer and Neely（2012）的研究发现，GDP规模1％的美联储资产负债表变动将带来十年期国债收益率的变化约8bp，若按照缩表950亿美元的最大规模，预计每月将推升十年期国债收益率约3.3bp，每年的影响大约有0.4个百分点之多。
美联储缩表将显著降低流动性水平。美联储缩表将同时使得资产和负债端规模有所下降。上轮美联储QE期间，准备金规模大幅上升至2.5万亿美元，并长期维持在这一水平附近。而上一轮缩表开始后，准备金规模大幅下降至约1.5万亿美元左右，隔夜逆回购规模也由2000亿美元降至0。
流动性危机短期或不会再现。不过，我们认为，本轮缩表发生流动性危机的风险不高。一方面，市场现存流动性较高，准备金规模保持在4万亿左右的水平，隔夜逆回购规模也维持在1.6万亿的较高水平，远高于每月950亿美元的缩表规模。另一方面，美联储于2021年将国内和国外回购便利设立为常备，用于及时向市场提供流动性，新工具将有效平滑市场流动性波动。
主动出售MBS或将推高房贷利率。随着美联储加速收紧货币政策，美国各期限国债收益率均有上升，带动30年期固定抵押贷款利率升破5％，创2011年以来新高。从历史数据来看，房贷利率抬升将提高居民购房成本，抑制购买需求，使房地产市场承压。本轮缩表周期中，美联储大概率将主动出售其持有的机构MBS，或进一步推高抵押贷款利率。
3 缩表下的全球资产变局
上轮缩表冲击新兴市场。美联储缩表对于大类资产表现会有怎样的影响？我们不妨先从上轮缩表中寻找线索。我们把上一轮美联储缩表过程划分为缩表开始至半年、达到缩减上限（一年）和整个缩表时期（时长约两年）三个阶段，并分别计算各类资产的收益表现。我们发现，上次缩表对于新兴市场的冲击较大，发达经济体内部则出现比较明显的分化。随着美联储缩表的进行，新兴市场需求占比更高的大宗商品价格明显回落，新兴市场指数也逐步调整，但发达经济体需求占比更高的原油和股指表现相对较好。
从行业表现上来看，信息技术涨幅明显，可选消费好于必选。美联储上一轮缩表对于美股各行业表现的影响，整体来看，以信息技术行业涨幅最为突出。而消费板块存在显著分化，可选消费表现名列前茅，但必选消费则相对落后。不过，随着美联储缩表进程的推进，房地产、必选消费和公共事业表现则逐步改善。
美股一枝独秀，其它市场多数下行。全球主要市场股市在上一轮美联储缩表期间呈现震荡态势，但走势上差异较大。其中，除美国以外的发达市场和新兴市场受到缩表冲击更大，呈现出震荡下行走势。而美股在美联储缩表开始后的一年时间内保持上行并创新高。各市场股指在2018年9月至2019年2月均出现短暂回撤，随后走势继续分化。
新兴市场风险已有释放。上一轮美联储资产负债表扩张期间，资金大举流向新兴市场，推高了新兴市场的股指表现，直到2013年美联储开始逐步收紧货币政策，全球资金形成回流，发达经济体市场表现较新兴市场更好，而当美联储开始缩表，新兴市场资金进一步流出。不过，本轮QE期间，新兴市场表现事实上不及发达市场。虽然本次货币收紧节奏较快，加息缩表近乎完全重叠，但考虑到新兴市场今年以来资金有所流出，股指已经回调，风险已有一定释放。
资金流入规模不足上轮一半。在上轮美联储QE期间，新兴市场股债资金净流入约1.3万亿美元，约占美联储资产负债表变动规模近60％。而本轮QE期间，截至2021年底新兴市场股债资金净流入约5700亿美元，不足上轮的一半，且仅占美联储资产负债表变动规模约13％。此外，多数新兴市场经济体已经进行了预防性加息，因而资本进一步外流的规模可能相对有限。
债市利率易上难下。从历史表现上来看，我国国债收益率多数情况下和美债收益率走势一致。但在上轮美联储缩表期间，由于美联储收紧货币，而国内继续保持偏宽松的状态，导致两国利差收窄。上轮美联储缩表后期，由于市场出现流动性危机，美联储开始降息并停止缩表，带动美债收益率下行，中美利差再度扩大。当前中美利差倒挂已然出现，随着美债收益率水平的抬升，我们认为，国内以降准降息为代表的货币政策宽松空间受制，国内债市收益率水平易上难下。
美元维持强势，汇率贬值压力加大。上轮美联储实施缩表使得美国货币政策较欧元区边际收紧，推动美元指数上行。总体来看，随着美联储缩表的不断进行，多数货币较美元贬值，跌幅逐步扩大，但上轮缩表期间泰铢和日元的表现相对较好。而目前美元指数已经超过100，这轮缩表或给全球主要货币都会带来一定的贬值压力。
供给冲击主导，价格恐居高不下。能源商品在上轮美联储缩表的前中期表现较好，有色金属中除镍以外，均表现较差。而在上轮美联储的整个缩表期间，贵金属呈现先跌后升的局面。农产品中，玉米和大豆走势有所分化。当前来看，能源价格的上行主要来自供给冲击，很可能难以被美元走高所压制，全球定价的大宗商品，特别是受到供给约束的工业品，价格或将居高不下。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
兴业证券（601377）今日大跌8.29%，盘后龙虎榜数据显示，安信证券西安曲江池南路卖出8291万元，沪股通卖出8276万元并买入7817万元，一机构买入5604万元。
【突发】5月10日兴业证券突然跌停，业绩、股价出现巨大裂差
5月10日早盘开盘不久之后，公司股价快速下跌，随后的午盘封住跌停，截至收盘，公司股价报收8.11元每股。
不久之前，兴业证券刚刚发布一季报，公司一季度实现营业收入55.05亿元，同比增52%;实现净利润11.95亿元，同比增341%。
具体来看，兴业证券一季度实现经纪业务手续费净收入8.29亿元，同比增32%;投资银行业务手续费净收入2.41亿元，同比基本持平;投资收益(含公允价值变动收益)9.84亿元，同比增长265%。
资金抛弃券商板块?券商分析师纷纷看好券商的长线布局机会
中信建投认为，在股市行情低迷期间，股价弹性强、估值高、解禁风险大的次新券商股被投资者抛售是在所难免的。建议投资者关注两种情形，一是股市行情反弹，二是解禁股东承诺不减持，若两种情形满足其一，解禁股份占解禁前流通股比重较少的次新券商股或有估值修复机会。
但从年内行情来看，解禁显然不是券商板块整体低迷的核心原因。年内券商板块不仅部分个股跌跌不休，板块整体也是难见天日。从申万一级行业指数来看，非银金融年内跌幅高达18.11%，仅仅跑赢国防军工板块。
事实上，券商整体业绩并不“灰暗”，反而颇具亮点。
中信建投的数据显示，40家上市券商的一季度营业收入合计同比增长28%，归母净利润合计同比增加27%，盈利能力持续提升。按照利润表口径，按照利润表口径，上市券商的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别同比增加15%、34%、35%、14%、23%，分别占营业收入的23%、9%、8%、24%、11%，各项业务全面开花，收入结构较去年同期更加均衡。
在业绩和股价出现巨大裂差的背景下，券商分析师纷纷看好券商的长线布局机会。
中金公司认为，当前AH券商板块估值已具吸引力，已具左侧配置价值。当前A股券商指数交易于1.6倍静态PB、处于过去十年估值的17%分位;H股券商交易于0.8xP/B、处于历史9%分位。基于监管环境和市场活跃度的改善，以及表内资产质量风险的缓解，板块估值或难回到2018年绝对低位水平、且A股指数相较于2020年5月低点下行空间仅7%，当前估值已具备吸引力。
信达证券分析师王舫朝就表示，券商板块受到解禁影响出现调整，但从业绩增速看，仍然对板块全年收益有信心。尤其是在当前财富管理发展大背景下，财富管理和投行有望推动证券公司ROE提升。在行业减值准备已经较为充分、资产质量夯实的情况下，估值处在低位，券商反弹可期。
“左侧布局时点已至，直接融资扩张趋势不改，ROE有望持续上行：2020年9月开始券商持续跑输大盘，交易端四大原因是主要边际催化因素，背后本质原因是估值与ROE不匹配，目前头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行接近，券商左侧布局时点到来。”
开源证券分析高超表示，“中长期看，直接融资扩容趋势不改，机构化趋势延续，券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期，轻资本业务扩张有望驱动ROE持续上行，头部券商表现将更强。”
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风险提示：中证全指证券公司指数成立于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。
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